Законодательство о финансовых рынках за рубежом

За рубежом в силу длительного периода существования финансовых рынков, накоплен большой опыт их регулирования и большое количество нормативных актов.

Регулирование финансовых рынков в США__________________

АктГласса-Стигала (Glass-Steagall Act), 1933г.

Закон о ценных бумагах (Securities Act), 1933г.

Закон «О фондовых биржах» (Securities Exchange Act), 1934 год,

Закон «О холдинговых компаниях в сфере коммунального хозяйства» (Public Utility Holding Company Act), 1935 год,

Закон «О доверительном договоре» (Trust Indenture Act) 1939 год,

Закон «Об инвестиционных компаниях» (Investment Company Act), 1940г.

Закон об инвестиционных консультантахіїпсезітепі Advisers Act) 1940 год. Правило «144А» (Rule 144А) 1990г.

Закон «О модернизации финансовых услуг» (Financial Service Modernization Act) или Акт Грэмма-Лич-Блайли (Gramm-Leach-BlileyAct), 1999г.

Закон Сарбейнса-Оксли 2002г., (The Sarbanes-Oxley Act of2002)

Закона Додда-Фрэнка (Dodd--Frank Act), 2010

ЗаконБАТСА, 2010.

В США существует большое количество нормативных актов, регулирующих финансовые рынки.

Основное место среди законов, регулирующих финансовые рынки, занимает Закон о фондовых биржах (Securities Exchange

Act), 1934г. . Закон регулирует вторичное обращение ценных бумаг, в том числе:

> Регистрацию ценных бумаг, торгуемых на бирже,

> Торговлю с использованием инсайдерской информации,

> Процедуру голосования по доверенности,

> Регистрацию фондовых бирж,

> Регистрацию брокеров и дилеров.

> Контроль за торговой деятельностью,

> Покупку крупных пакетов акций,

> Маржинальные операции (купля-продажа ценных бумаг с помощью заемных средств),

> Предоставляет SEC право надзора за деятельностью участников рынка.

Закон о фондовых биржах США (Securities Exchange Act) 1934 года - регулирует вторичное обращение ценных бумаг в США, в том числе регулирует правила регистрации ценных бумаг, торгуемых на бирже, торговлю с использованием инсайдерской информации, регулирует деятельность брокеров и дилеров, маржинальные операции.

Существует также целая серия других нормативных актов, которые регулируют финансовый рынок в США, в том числе:

Закон о доверительном договоре 1939г.. (Trust Indenture Act of

1939). В соответствии с этим законом любая компания, выпускающая облигации, ноты или любые долговые ценные бумаги путем открытой подписки на сумму более 7,5 млн. долларов, обязана привлекать доверенное лицо (trust indenture), которым чаще всего является крупный банк. SEC должно утвердить это доверенное лицо, при этом Комиссия предъявляет к ним достаточно жесткие требования. Эмитент не имеет право предлагать для продажи долговые ценные бумаги для публики до тех пор, пока не будет подписано формальное соглашение между ним и доверенным лицом, которое будет иметь статус основного держателя облигаций (bondholder).

> Закон об инвестиционных компаниях 1940 г. (Investment Company Acln Закон об инвестиционных консультантах 1940г. (Investment Advisers Act} регулируют деятельность и

устанавливают порядок регистрации в SEC инвестиционных фондов, управляющих компаний и инвестиционных консультантов.

Эти Законы, а также многие другие законы, регулирующие финансовые рынки, предоставили широкие полномочия Комиссии по ценным бумагам определять, что является злоупотреблением и мошенничеством и возбуждать уголовные дела. Однако законы не дают право SEC прямо вмешиваться в деятельность инвестиционных компаний, влиять на их инвестиционные решения или судить об эффективности их вложений и операций.

Американское законодательство о рынке ценных бумаг основывается на том, что инвестор должен быть обеспечен всей необходимой информацией до принятия решения об инвестициях. Инвесторы не должны быть введены в заблуждение эмитентами, лицами, реализующими ценные бумаги или иными профессиональными участниками рынка и должны иметь свободу инвестирования. Однако целью регулирования не является защита всех инвесторов от неудачных вложений и потерь, вызванных рыночными рисками.

В 80-е гг. в США произошло усиление государственного регулирования вторичного рынка ценных бумаг, при одновременной либерализации регулирования первичного рынка. После кризиса 2008 года вектор регулирования финансовых рынков в США стал направлен в сторону ужесточения регулирования.

Правило «144А» (Rule 144A Private resales of Securities to

Institutions) 1972 г. к Закону о ценных бумагах 1933 г. - это правило регулирует выпуск и распространение ценных бумаг, которые предназначены для квалифицированных инвесторов в США. Оговорка о том, что покупать данные ценные бумаги могут только квалифицированные инвесторы позволяет размещать указанные ценные бумаги без регистрации. Данное правило позволяет

размещать российским компаниям свои акции на американской бирже в виде американских депозитарных расписок.

Похожее законодательство существует в ЕС, а также в Великобритании. Директива ЕС N 2003/71/ЕС (устанавливающая требование об обязательной регистрации проспектов соответствующих ценных бумаг) разрешает распространение ценных бумаг посредством предложения их квалифицированным инвесторам^[LV].

Закон «О модернизации финансовых услуг» (Financial Service Modernization Act) или Акт Грэмма-Лич-Блайли (Gramm- Leach-Bliley Act), 1999 г.

Закон «О модернизации финансовых услуг» (Закон Грэмма - Лича - Блайли) разрешил коммерческим банкам объединяться с инвестиционными банками, создавая так называемую финансовую холдинговую компанию (англ, financial holding company, FHC). Закон предусматривает, что различные виды деятельности должны осуществляться раздельно, т.е.

Этот позволяет американским инвесторам получить финансовые услуги в рамках одной финансовой холдинговой компании. Предприятия и потребители могли получить все финансовые операции в рамках одной финансовой холдинговой компании. Принятие закона «О модернизации финансовых услуг» обеспечило легализацию статуса финансовых холдинговым компаниям, которые уже по факту сложились в США. После этого Конгресс США принял поправки в начале 2000 года к Закону о банковской холдинговой компании и другими законами, что способствовало переходу от банковских холдинговых компаний к финансовым холдинговым компаниям. Предусмотрено, что если небанковская компания имеет 85 или более процентов от его общей выручки от финансовых услуг и в течении более чем 10 лет, то компания может претендовать на

преобразование в финансовую холдинговую компанию. После принятия этого закона финансовые холдинговые компании получили очень бурное развитие в США. Произошла череда слияний и поглощений в финансовом секторе, и в итоге сформировались такие гигантские финансовые холдинговые компании, как Citigroup,

Goldman Sachs Group, Bank of America, and J.P. Morgan Chase.

Аналогичные процессы происходили и в других странах по созданию финансовых холдинговых компаний. Например, в Великобритании «бум» на рынке финансовых услуг способствовал интеграции коммерческих банков и брокерских компаний, а также объединению коммерческих и инвестиционных банков. Это породило создание таких финансовых «монстров», как HSBC, Lloyds TSB, Barclays, and NatWest Group.

В 90-е и 2000-е годы в США резко вырос объём сделок с секьюритизированными финансовыми инструментами. Развитие практики секьюритизации активов позволило американским банкам существенно расширить ресурсную базу, увеличить объем кредитования. Процесс секьюритизации достиг такой стадии, что на секьюритизированные активы американские банки стали выпускать новые секьюритизированные активы. Секьюритизация позволила американским банкам свои кредитные риски по разным видам кредитов переложить на других инвесторов. Американские банки объединяли различные кредиты в пулы кредитов и на эти пулы выпускали облигации, которые продавали дальше инвесторам. Так как решение большого количества инвесторов зависело от того, какой рейтинг будет у таких облигаций, американские банки обращались в американские рейтинговые агентства с просьбой о присвоении рейтинга. Рейтинговые агентства присваивали рейтинг таким облигациям, обычно на уровне рейтингов, которые имели сами банки, организовывавшие эмиссию облигаций. Однако не принималось во внимание, что для выпуска облигаций американские банки создавали специальные компании SPV(Special Purpose Vehicle), которые юридически были эмитентами этих облигаций. Однако никаких активов данные организации обычно не имели, и все платежи по облигациям согласно условиям выпуска облигаций они осуществляли исключительно за счет денежного потока, который генерировали активы, лежащие в основе выпуска этих облигаций. Большое количество инвесторов по всему миру инвестировали денежные

средства в эти облигации, веря, что это высоконадежные облигации, платежеспособность которых обеспечена залогом недвижимости или другими активами. Начиная с 2007 года большое количество таких SPV стали возвращать инвесторам все меньше и меньше денег в связи с тем, что заемщики по кредитам теряли свою платежеспособность. Финансовые институты, которые рассчитывали, что вложили деньги в высоконадежные активы выяснили, что в основе этих секьюритизированных облигаций лежат низкокачественные кредиты, по которым большое количество заемщиков не может обслуживать кредит и становятся банкротами.

Секьюритизация позволила американским банкам избавится от кредитных рисков, переложив их на другие финансовые институты, в том числе зарубежные, которые инвестировали деньги в секьюритизированные облигации. Большое количество денег потеряли на вложении в эти секьюритизированные активы европейские банки, и даже один австралийский пенсионный фонд, инвестировавший деньги в облигации с рейтингом AAA^[LVI].

Массовые неплатежи по кредитам и соответственно по секьюритизированным облигациям, выпущенными на основании этих кредитов, привел к тому, что произошел кризис 2007-2008 годов, который продолжился и в 2009 году.

Кризис 2008 года поставил новые вопросы в области регулирования финансовых рынков США. Если до кризиса 2008 года среди принципов регулирования финансовой системы господствовали идеи Адами Смита о невмешательстве государства в экономику, то кризис заставил американское правительство и Федеральную резервную систему США оказать существенную финансовую помощь ряду крупнейших американских банков. По оценкам общая сумма финансовой помощи американским

финансовым институтам за период 2008-2009 годы составила сумму около 1 трлн.$.

Кризис 2008 года обозначил значимость проблемы “too big to fail” - «слишком большие, чтобы обанкротиться. Данная проблемы означает, что в финансовой системе есть ряд очень крупных системно-значимых финансовых институтов (коммерческих банков, инвестиционных банков, страховых компаний) банкротство которых

На исправление ошибок, допущенных руководством отдельных компаний, ориентированным на получение сверхприбылей в краткосрочном периоде, государство потратило деньги налогоплательщиков.

В 2010 году как ответ на финансово-экономический кризис 2008 года в США был принят Закон «О реформировании Уолл-стрит и защите потребителей» (англ. The Wall Street Reform and Consumer Protection Act), также известный по именам его разработчиков как Закон Додда - Франка (англ. The Dodd - Frank Act). Закон фактически прервал продолжительный период либерализации финансового сектора США и представляет собой четвёртый этап ужесточения финансового регулирования в США с начала 1900-х годов.

Акт Додда-Франка демонстрирует новый подход к финансовому регулированию, который заключается в том, что регулирование теперь нацелено на обеспечение стабильности финансовой системы, а не на обеспечение стабильности отдельной компании. Данный закон, инициирующий наиболее значительные изменения финансового регулирования в США со времен «Великой депрессии», по сути является попыткой обновить систему финансового регулирования, созданную в 1930-е годы, и распространить её действие на сферы, которые ранее регулировались недостаточно.

В соответствии с этим законом предполагается отделение торговых операций с наиболее рисковыми производными инструментами от основной деятельности банков за счет выведения их в отдельное юридическое лицо.

Другим важным ограничением, установленным Актам Додда - Франка, является запрет на осуществление банками прямых частных инвестиций и запрет на управление инвестиционными фондами, в особенности с использованием комплексных стратегий по

управлению рисками с помощью производных финансовых инструментов.

Акт Додда-Франка также предписал банкам, принимающим денежные средства в депозиты, большую часть деятельности на срочном рынке передать своим дочерним организациям. Акт Додда- Франка направлен на то, чтобы оградить материнские компании (банки) от незапланированных расходов своих дочерних финансовых организаций.

Акт Додда-Франка содержит так называемое правило Волкера, которое «акцентирует внимание на запрете на торговлю ценными бумагами за счет собственных средств, кроме американских государственных и квазигосударственных бумаг.

Это правило было названо в честь бывшего председателя ФРС США Пола Волкера (предшественника Алана Гринспена. Правило Волкера отделяет от потребительского кредитования инвестиционно­банковские услуги, частный капитал и собственные хедж-фонды финансовых учреждений. В частности, правило Волкера запрещает банкам, которые используют гарантии правительства, инвестировать средства вкладчиков в хедж-фонды и фонды прямых инвестиций в объеме, превышающем 3% от их капитала первого уровня, а равно

владеть более чем 3% капитала таких фондов,__________________

Закон FATCA, Foreign Account Tax Compliance Act (FATCA), 2010.

Американский закон FATCA о налогообложении иностранных счетов от 2010 года, который вступил в силу с 1 июля 2014 года (Foreign Account Tax Compliance Act (FATCA)), обязывает американских граждан отчитываться о наличии у них за рубежом иностранных счетов и предоставлять по ним информацию. Чтобы проверять эту информацию в законе FATCA было установлено, что все зарубежные банки обязаны информировать американские налоговые органы о счетах американских граждан в российских банках. Кроме того, обязательство сообщать в налоговую службу Штатов (Iinternal Rrevenue Service, IRS) о наличии счетов американских налогоплательщиков возникает у всех иностранных (неамериканских) финансовых институтов (в первую очередь это банки, а также депозитарии, страховые компании и пр. финансовые институты, о чём подробнее напишу далее). Таким образом Штаты организовали полный контроль за деятельностью и возникающими от этой деятельности доходами своих граждан.

На сегодняшний день Россия не подписала межправительственного соглашения FATCA в связи с введением финансовых санкций, поэтому может показаться, что российские банки могут этот закон не исполнять, так как он принят на территории другой страны, которая не имеет право принимать нормативные акты по вопросу деятельности российских банков.

Чисто формально могло бы показаться, что американские Соответственно российские банки (и прочие финансовые институты) не обязаны сообщать информацию по американским клиентам. Но не всё так хорошо, как хотелось бы. Потому что в итоге при расчётах с американскими банками к клиентам российских банков могут применяться санкции. Чтобы избежать санкций российские банки были вынуждены в индивидуальном порядке зарегистрироваться на сайте Американской налоговой службы, так как в законе FATCA было предусмотрено, что если банки это не сделают, то все их операции, проходящие через американские банки, будут уменьшаться на сумму штрафа в размере 30%. Около 90% российских финансовых организаций (90%) в частном порядке присоединились к требованиям FATCA (путём регистрации в федеральной налоговой службе и получения глобального промежуточного идентификационного номера (GIIN)) и собирают необходимую информацию со своих клиентов.