Операции с ценными бумагами

Кассовые (или спот) операции - это операции по купле­продаже ценных бумаг, поставка и оплата которых происходит в течение нескольких дней. Кассовые операции происходят с лотом, в который входит 100 ценных бумаг одного вида.

Кассовые сделки имеют несколько разновидностей:

1. Купленные в результате совершения кассовой сделки ценные бумаги могут быть заложены под банковский кредит, затем на сумму банковского кредита снова покупаются ценные бумаги, закладыва­ются и т.д. Такой вид кассовой сделки называется пирамидой.

2. Кроссинг - многократная куплю - продажа собственных ценных бумаг эмитентом с целью поддержания их курсовой стои­мости и ликвидности.

3. Арбитраж - одновременная покупка ценных бумаг на одной бирже и продажа на другой по более высокой цене с целью извле­чения прибыли.

4. Линкидж - это покупка ценных бумаг и продажа их на той же или другой фондовой бирже при росте их курсовой стоимости.

5. Шорт (или блиц) сделки заключаются в том, что клиент бро­кера, получивший информацию о том, что ценные бумаги какого - либо эмитента через некоторое время снизятся в цене, обращается к брокеру с просьбой продать ценные бумаги данного эмитента, принадлежащие другому клиенту. Когда курс ценной бумаги дей­ствительно падает, брокер на сумму, вырученную от продажи, по­купает большее количество. Часть ценных бумаг возвращается клиенту брокера, у которого они занимались, а другая часть пере­дается клиенту, по просьбе которого была совершена сделка. Цель этой операции - либо получение нужных ценных бумаг за мини­мальную сумму, либо извлечение прибыли. В последнем случае ценные бумаги продаются.

Помимо кассовых, существуют срочные операции или операции с деривативными инструментами. Операции с деривативными инструментами - это операции с ценными бумагами, цены кото­рых зависят от движения цен на спот - рынке. Срочными их назы­вают потому, что они предполагают не немедленную поставку и оплату ценных бумаг, а поставку и оплату в определенный срок в будущем.

Первый вид операций с деривативными инструментами - это форвардные операции. Форвардные операции представляют собой куплю - продажу ценных бумаг с их поставкой в определенный момент времени в будущем по фиксированной в момент заключе­ния сделки цене. Все условия контракта оговариваются при за­ключении сделки. Исполнение сделки обязательно для обеих сто­рон, за исключением случаев резкого изменения цен спот - рынка накануне дня поставки. Часто (но не всегда) форвардные операции заключаются вне фондовых бирж, поэтому условия форвардных контрактов не являются унифицированными, в отличие от следу­ющего вида операций с ценными бумагами.

Фьючерсные операции - это сделки по купле - продаже ценных бумаг с их поставкой в будущем по цене момента поставки. Срок поставки ценных бумаг по фьючерсным контрактам является

стандартным для каждого вида ценных бумаг. Стандартный срок обращения фьючерсов составляет три месяца. Период обращения фьючерсов по акциям в Российской торговой системе начинается 15 марта, 15 июня, 15 сентября и15 декабря. Фьючерсный контракт называется по месяцу, в котором он исполняется. Наиболее актив­но торги идут по фьючерсам с ближайшим сроком исполнения, но в целом сделки заключаются и на больший период времени (чаще всего год). По фьючерсному контракту оплачивается не только цена приобретаемого актива, но и цена самого фьючерса. Она складывается из затрат, связанных с хранением актива в течение срока действия контракта, а также из упущенной выгоды.

Предыдущий вид фьючерса можно условно назвать «поставоч­ным», поскольку в результате фьючерсный контракт будет испол­нен, то есть ценные бумаги будут поставлены. Контрагенты поста­вочной фьючерсной сделки открывают маржевой депозит в рас­четной палате биржи, на который кладут гарантийное обеспече­ние. Гарантийное обеспечение в нашей стране составляет (на РТС) 15% от стоимости данной ценной бумаги на спот - рынке на день заключения расчетного фьючерсного контракта.

Другой разновидностью фьючерсных сделок являются расчет­ные фьючерсы, которые сейчас составляют подавляющую часть фьючерсного рынка. Один из участников отношений по расчетно­му фьючерсу рассчитывает на повышение курса какой-либо цен­ной бумаги (он выступает в роли продавца фьючерса), а другой - на его понижение (он выступает в роли покупателя фьючерса). Размер лота фьючерса с поставкой и расчетного фьючерса состав­ляет 1000 ценных бумаг одного вида.

Расчетные фьючерсы не предполагают поставку ценных бумаг. Участников рынка расчетных фьючерсов интересует вариационная маржа или фьючерсная премия - разница между ценами момента за­ключения сделки и ценами каждого дня до дня расчетов по данному фьючерсу включительно. Каждый участник рынка расчетных фью­черсов (будь то «покупатель» или «продавец») открывает в расчетной палате фондовой биржи гарантийное маржевой депозит. Маржевой депозит обычно составляет гарантийное обеспечение, принятое для такого вида сделок, умноженное на два. На два гарантийное обеспе­

чение умножается для того, чтобы вариационную маржу, если рынок движется не в ту сторону, какую предполагал трейдер.

Каждый день до дня окончательного расчета маржевой депозит у каждого участника рынка расчетных фьючерсов увеличивается или уменьшается в соответствии с тем, что происходит с ценой данной ценной бумаги на спот - рынке, то есть проигравший в своем расчете на тенденцию движения цены перечисляет выиг­равшему фьючерсную премию (или вариационную маржу). Рас­четной ценой считается цена закрытия (последняя цена биржевого дня на данный вид актива). Расчеты производятся после окончания биржевого дня, а зачисление вариационной маржи происходит утром следующего дня.

Рассмотрим пример. Вы продаете расчетный фьючерс на одну обыкновенную акцию некоего акционерного общества. Допустим, что в день заключения контракта акция стоила на спот - рынке 100 руб. На следующий день ее цена упала на 5 руб. Раз Вы продаете фьючерс, то рассчитываете на повышение стоимости.

Минимальная сумма средств, которую трейдер должен поддер­живать на маржевом депозите, называется поддерживающий мар- жевой депозит. Если поддерживающего маржевого депозита недо­статочно для покрытия отрицательной вариационной маржи (то есть средств, которые должны быть списаны с вашего депозита из- за движения в рынка в направлении, противоположном тому, на который вы рассчитывали), то до определенного времени (напри­мер, в Российской торговой системе до 16 часов следующего бир­жевого дня) нужно внести недостающие средства. Если денежные средства не внесены, то ваша позиция закрывается (разумеется, если к этому времени не образуется положительная маржа).

То, что фьючерс является расчетным, в большинстве случаев заранее известно. Но если это не так, то накануне дня поставки контрагенты по расчетной фьючерсной сделке, чтобы действи­тельно не поставлять ценные бумаги и не платить за них денежные средства, должны занять противоположную позицию (то есть про­давец должен купить фьючерсный контракт, а покупатель - про­дать). Сейчас более 90% фьючерсов являются расчетными. При неисполнении фьючерсной сделки гарантийное обеспечение пере­водится с депозита покупателя на депозит продавца.

Как фьючерсы с поставкой, так и расчетные фьючерсы могут быть на сами ценные бумаги или на фондовые индексы. Фьючерсы на фондовые индексы, предполагающие поставку, по сути, пред­ставляют собой фьючерсы на пакет ценных бумаг, входящих в ин­декс. Гарантийное обеспечение фьючерсов на индексы обычно меньше (например, на РТС оно составляет 10%).

Интересной разновидностью фьючерсов (правда, не на рынке ценных бумаг) являются процентные фьючерсы. Процентные фьючерсы являются расчетными и, по сути, представляют собой спор между лицом, которое считает, что какая-либо процентная ставка (ставка процента по депозитам или какая-либо междуна­родная процентная ставка, например, ставка LIBOR) повысится к определенному моменту в будущем (продавец фьючерса) и лицом, которое считает, что она понизится (покупатель). Когда наступает дата расчетов, проигравший выплачивает выигравшему премию. Поскольку спорить можно на любую сумму депозита, то премия умножается на сумму депозита. Сумма депозита в данном случае - это расчетная величина, аналогичная количеству лотов на товар­ном рынке или рынке ценных бумаг. Сейчас даже на российских фондовых биржах (правда, лишь крупнейших - таких, как РТС, например) можно заключать процентные фьючерсные контракты.

Опцион (от англ. Option - право выбора) - сделка, в результате которой приобретается право купить или продать ценные бумаги по фиксированной в момент заключения сделки цене в течение определенного периода времени. Срок исполнения опционов на ценные бумаги заканчивается за 2 дня до наступления срока ис­полнения фьючерсов на ценные бумаги. Так, опционы на акции в

Российской торговой системе имеют сроки исполнения 13 сентяб­ря, 13 декабря, 13 марта и 13 июня.

За право купить или продать ценные бумаги нужно платить. Цена опциона называется премией, она уплачивается в момент за­ключения опционной сделки. Премия рассчитывается на единицу базового актива (в данном случае - на один лот ценных бумаг). Помимо премии у опциона есть цена страйк, который представля­ет собой цену его исполнения (то есть цену, по которой покупа­тель купит оговоренную в контракте ценную бумагу).

Опционы бывают двух видов: колл-опцион и пут-опцион. Кол- опцион - это право купить ценные бумаги. А пут - опцион - это пра­во продать ценные бумаги. Продавец опциона вносит определенную сумму на маржевой депозит, а покупатель - нет, поскольку он уже внес цену опциона - премию. Продавец опциона (а не базового акти­ва, то есть ценной бумаги!) обязан совершить сделку.

Как и фьючерсные сделки, опционные сделки сейчас редко за­канчиваются поставкой ценных бумаг, поскольку стороны закры­вают свои позиции: продавец опциона покупает идентичный оп­цион, а покупатель - продает. Затем расчетная палата фондовой биржи вычеркивает позиции.

Опционы бывают американские и европейские. Американские опционы исполняются в течение определенного периода. А евро­пейские опционы исполняются при наступлении определенной даты. В нашей стране приняты американские опционы.

По видам базовых активов опционы бывают на акции и на фьючерсы. Виды акций, которые могут продаваться на условиях опциона, устанавливается каждой фондовой биржей. Количество акций по одному опционному контракту является стандартным и обычно составляет 100 или 1000 акций.

Опционы на фьючерсы дают право купить или продать фью­черсный контракт по цене исполнения, которая устанавливается в момент продажи опциона. Продавец опциона обязан купить или продать фьючерс, в зависимости от того, колл это опцион или пут.

Хеджирование - страхование от снижения или повышения в будущем курса ценных бумаг, продаваемых или покупаемых на спот - рынке, с помощью совершения противоположной операции

с одним из деривативных инструментов (чаще всего, с помощью фьючерсов или опционов).

Механизм хеджирования при помощи фьючерса выглядит сле­дующим образом. Один из трейдеров собирается купить акцию некоего ПАО в апреле будущего года. В декабре (сейчас) она сто­ит, например, 10 тыс. руб. Если к апрелю цена упадет, трейдер вы­играет, а если повысится, то он переплатит за акцию. То есть он в данном случае должен застраховаться от повышения курсовой стоимости акции. Для этого он покупает фьючерсный контракт на эту акцию со сроком расчета в апреле. Если в апреле курсовая сто­имость повысилась, например, на 1 тыс. руб., то трейдер теряет эту сумму на спот - рынке. Но, продав купленный ранее фьючерс со сроком исполнения в апреле, он получит на 1 тыс. руб. больше, компенсировав переплату на спот - рынке.

Механизм хеджирования при помощи опционов еще проще. Если Вы хотите купить ценную бумагу в апреле, то Вам нужно застраховать себя от роста цены. В этом случае Вы можете купить колл-опцион на данную ценную бумагу с близким к нужному сро­ком исполнения (а цена базового актива устанавливается в момент заключения опционной сделки). И, если цена акции на спот - рын­ке выросла, то покупаете акцию по опционной сделке.

6.5.