Прогнозирование финансовой отчетности

По окончании разработки прогноза продаж приступают к прогнозированию баланса и отчета о финансовых результатах. Наиболее часто используемой технологией является расчет отношения к выручке.

Преимущество этого метода заключается в том, что его очень просто реализовать на практике. Недостатком же его является то, что он не особенно полезен для менеджеров, поскольку одна из целей менеджеров по операциям — ограничить рост определенных статей, таких как затраты и материально­производственные запасы, чтобы увеличить рентабельность. Другими словами, менеджеры должны добиваться улучшения коэффициентов, а не постоянного их значения!

Анализ ретроспективных коэффициентов

На первом шаге проводится анализ ретроспективных коэффициентов или составляется прогноз будущих финансовых отчетов и показателей. Метод отношения к выручке предполагает, что затраты в данном году составят определенный процент от продаж за последние два года (табл. 2.1), но для более тщательного анализа следует использовать исторические данные как минимум за пять лет.

Таблица 4.1

Ретроспективные коэффициенты компании, %

В табл. 4.1 представлено отношение затрат к выручке компании «К» за последние два года. В 2015 году у компании отношение затрат к выручке составляло 87,6%, а в 2016 году соотношение упало до 87,2%.

В табл. 4.1 также представлено отношение амортизации к чистой стоимости зданий и оборудования. Поскольку амортизация зависит от активов, следует прогнозировать амортизацию скорее как процент чистой стоимости основных средств — зданий и оборудования, чем как процент от продаж.

Многие другие статьи компании также увеличатся с ростом продаж. Компания каждый день оплачивает и выписывает счета на сырье и материалы, и готовую продукцию. Поскольку менеджеры точно не знают, когда произойдет их зачет через банки, они могут только весьма приблизительно предсказать, каков будет на определенную дату баланс дебиторской и кредиторской задолженности, Следовательно, они должны поддерживать баланс денежных средств и их эквивалентов (таких как краткосрочные ликвидные ценные бумаги), чтобы избежать превышения кредитового сальдо по расчетам; в данном случае денежные средства, необходимые для поддержания операций компании, пропорциональны ее продажам.

Если компания ни меняет свою кредитную политику и свою клиентскую базу, дебиторская задолженность должна расти пропорционально выручке. По мере увеличения объемов производства фирмы обычно должны наращиваться и материально-производственные запасы. Запасы, как и необходимые денежные средства, будут меняться пропорционально продажам.

Однако будет ли чистая стоимость зданий и оборудования также расти и снижаться по мере роста и снижения выручки? Здесь правильным ответом может оказаться и «да», и «нет». Когда компании приобретают здания и оборудование, они часто создают больше мощностей, чем им на данный момент необходимо, из-за эффекта масштаба при создании этих мощностей.

Некоторые компании сохраняют почти постоянное соотношение между продажами и стоимостью зданий и оборудования даже в краткосрочной перспективе. Например, новые магазины во многих розничных сетях уже в течение первого года работы добиваются того же уровня продаж, что и существующие магазины. Единственный способ — это открытие новых магазинов. Следовательно, у таких компаний существует жесткое отношение между основными средствами и выручкой.

В долгосрочной перспективе существует связь между продажами и чистой стоимостью зданий и оборудования фактически для всех отраслей: очень немногие компании могут продолжать увеличивать объемы продаж, не увеличивая свои мощности. Следовательно, долгосрочное отношение чистой стоимости зданий и оборудования к выручке будет оставаться постоянным.

При прогнозировании амортизационных затрат на относительно близкую перспективу компании обычно ориентируются на нынешнее их значение.

Некоторые статьи пассивов будут автоматически увеличиваться с ростом продаж образуя то, что называется спонтанно создаваемыми фондами. Два основных типа спонтанных фондов — это кредиторская задолженность перед поставщиками, а также перед персоналом и налоговыми органами. Что касается кредиторской задолженности, то по мере роста продаж увеличиваются и закупки сырья и материалов, которые спонтанна, приводят к более высоким уровням кредиторской задолженности.

Аналогично увеличившееся производство потребует больших трудозатрат и одновременно приведет к более высоким налогооблагаемым доходам и, следовательно, к большим налоговым отчислениям. Поэтому и начисленная зарплата, и начисленные налоги увеличиваются.

Прогнозирование отчета о финансовых результатах. Отчет о финансовых результатах на следующий год необходим для прогнозирования как чистой, так и нераспределенной прибыли. В табл. 4.2 представлен прогноз на 2017 г. отчета о финансовых результатах компании.

Предполагается, что продажи вырастут па 10%. Прогноз продаж, представленный в строке 1, получается в результате умножения выручки за

2016 г., отраженной в столбце 1, на (1 +10%) = 1,1. В результате прогноз на 2017 г. составляет 3300 млн. ден. ед.

Отношение затрат компании к выручке в 2016 г. составляло:

Таким образом, на каждый миллион денежных единиц выручки в 2017 г. компания производила 87,2 копейки затрат. Менеджеры полагают, что в 2017 году структура затрат останется неизменной. Пока будем считать, что затраты будут по-прежнему составлять 87,2% от выручки. Расчет произведен в строке 2 табл. 2.2.

На 2016 год отношение амортизации к чистой стоимости здании и оборудования составлялоили 10% и эта оценка будущей амортизации

считается достоверной. Чистая стоимость здания и оборудования на 2016 год составит 1100 млн. ден. ед. Следовательно, прогнозируемая амортизация на

2017 год составляет: 0,10x1100=ііоден. ед.

Общая сумма операционных затрат, отраженная в строке 4, представляет собой результат сложения амортизации и всех прочих затрат. Процентные платежи, показанные в столбце 3, просто переносятся из столбца 1. Более точная сумма процентов будет определена позднее — с учетом новых заимствований, к которым компания прибегнет в 2017 г.

В конце вычисляются прибыль до налогообложения и чистая прибыль до выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды по привилегированным акциям переносятся из графы за 2016 год, и это число остается постоянным, если только компания «К» не решит выпустить дополнительные привилегированные акции. Затем вычисляется чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций, после чего прогнозируются дивиденды на 2017 год.

Дивиденды на акцию в 2016 году, составили 1,15 ден. ед. Предположим, что ожидается их прирост на 8%, до 1,25 ден. ед. Поскольку в обращение выпущено 50 млн. акций, прогнозируемые дивиденды составляют 1,25x50 = 62,5 млн. ден. ед., что округляется до 63 млн. ден.ед.

Прироста к нераспределенной прибыли в первом приближении составит 131-63=68 млн. ден. ед.

Таблица 4.2

Отчет о финансовых результатах за 2016 и на 2017 г. (в млн. ден. ед.)

Прогнозирование баланса. Активы, отражаемые на балансе компании, должны увеличиться при увеличении продаж. Отношение денежных средств компании к выручке за 2016 год составило приблизительно

= 0,0033x100% = 0,33% и менеджеры убеждены, что это отношение останется

неизменным в 2017 году. Следовательно, прогнозируемый остаток денежных средств на 2017 год, показанный в столбце 3 табл. 2.3, составляет 0,0033x 3300=11 млн. ден. ед. Компания не планируют делать каких-либо дополнительных краткосрочных инвестиций в 2017 году, поэтому их значение в столбце 1 строки 2 просто переносится в столбец 3.

Отношение дебиторской задолженности компании к ее продажам в

2016 году составляло

Примем, что кредитная политика и клиентская база остаются неизменными. Следовательно, прогнозируемая дебиторская задолженность на

2017 год равна 0,125хззоо = 412,5 млн. ден. ед., или округленно 412 млн. ден. ед., как это показано в столбце 3 табл. 4.3.

Отношение материально-производственных запасов компании к ее продажам за 2016 год равнялось:

Если в управлении материально-производственными запасами компании изменении не планируется, на 2017 год их можно запланировать на уровне 0,205 х ззоо=676,5 млн., округляемых до 677 млн. ден. ед., как показано в столбце 3 табл. 2.3.

Отношение чистой стоимости зданий и оборудования к выручке в 2016 году составляло

Чистая стоимость зданий и оборудования компании в прошлом увеличивалась довольно равномерно, и предполагается постоянный будущий рост. На 2017 г. прогнозируется стоимость 0,3333х 3300=1100 млн. ден. ед.

Как только отдельные счета активов спрогнозированы, можно завершить раздел активов баланса. Общая стоимость оборотных активов, прогнозируемая на 2017 год, составит 11+0+412+677=1100 млн. ден. ед., а основные средства добавят еще 1100 млн. ден. ед. В целом, для того чтобы в 2017 году поддержать уровень продаж в 3300 млн. ден. ед., компании потребуется активов на 2200 млн. ден.ед.

Если активы увеличиваются, обязательства и собственный капитал также должны увеличиться — дополнительные активы должны быть профинансированы. Отношение задолженности перед поставщиками к выручке в 2016 году составляло

Предполагается, что политика в отношении кредиторской задолженности останется неизменной, поэтому прогнозируемая кредиторская задолженность на 2017 год составляет 0,02 х ззоо = 66 млн. ден. ед.

Отношение задолженности перед персоналом и налоговыми органами к выручке в 2016 году равнялось

Если это соотношение не изменится, то прогнозируемый уровень этой задолженности на 2017 год составит 0,0467 х 3300 = 154 млн. ден. ед.

110

Нераспределенная прибыль также увеличится, но не с той же скоростью, что и продажи: новое значение нераспределенной прибыли вычисляется как старое значение плюс величина ее прироста, найденная на шаге 2. Кроме того, векселя к оплате, долгосрочные облигации, привилегированные и обыкновенные акции не будут расти пропорционально продажам — скорее эти пассивы будут зависеть от специальных управленческих решений, посвященных вопросам финансирования.

Более высокие уровни продаж должны поддерживаться дополнительными активами; некоторые увеличения активов будут финансироваться за счет спонтанного увеличения дебиторской задолженности и начислений, а также из нераспределенной прибыли, но 3) любой дефицит должен финансироваться из внешних источников, т. е. путем некоторого сочетания внешних заимствований и выпуска новых привилегированных и обыкновенных акций.

Спонтанно увеличивающиеся обязательства в первом приближении прогнозируются так, как показано в столбце 3 табл. 4.3. Затем те счета обязательств и собственного капитала, значения которых отражают сознательные решения менеджмента — векселя к оплате, долгосрочные облигации, привилегированные и обыкновенные акции, — для начала предполагаются остающимися на уровне 2016 года. Таким образом, векселя к оплате за 2017 год в первом приближении прогнозируются на уровне 110 млн. ден. ед, долгосрочные облигации — на уровне 754 млн. ден. ед. и т. д.

Значение счета нераспределенной прибыли получается при сложении прогнозного значения ее прироста, полученного в отчете о финансовых результатах на 2016 год (см. табл. 2.2), и конечного сальдо счета за 2016 год.

Нераспределенная прибыль за 2017 год равна нераспределенная прибыль за 2016 год плюс прирост нераспределенной прибыли: 768 + 68 = 834 млн. ден. ед.

Прогноз в первом приближении общей суммы активов (валюты баланса), как показано в столбце 3 (прогноз в первом приближении) табл. 4.3, составляет 2200 млн. ден. ед. Чтобы поддерживать более высокий уровень продаж, в 2017 году компания должна нарастить активы на 200 млн. ден. ед.

Тем не менее в первом приближении обязательства и собственный капитал, как показано в столбце 3, выросли только на 88 млн. ден. ед., до уровня 2088 млн. ден. ед. Для уравнения баланса компания должна привлечь извне дополнительно 2200 - 2088 = 112 млн. ден. ед, которые определим как необходимые дополнительные фонды (additional funds needed, AFN). Необходимые дополнительные фонды будут привлечены в результате определенного сочетания заимствований в виде выпуска векселей к оплате и долгосрочных облигаций, а также дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

Таблица 4.3

Действительный (2016) и проектируемый (2017) балансы, в млн. ден. ед.

Создание необходимых дополнительных фондов. Компании требуется решить, как создавать необходимые дополнительные фонды, основываясь на ряде факторов, включая целевую структуру капитала фирмы, влияние краткосрочных займов на коэффициент текущей ликвидности, условия задолженности и рынок собственного капитала, а также ограничения,

112

налагаемые существующими долговыми соглашениями. Допустим в компании пришли к следующей структуре дополнительного финансирования (табл. 4.4)

Структура дополнительного финансирования

Таблица 4.4

Обратные связи финансирования

На этом прогноз баланса и отчета о финансовых результатах еще далек от завершен: должны быть выплачены проценты по вновь привлеченным заемным средствам, которые используются для финансирования дополнительных фондов, и дивиденды по вновь выпущенным обыкновенным акциям. Эти платежи, которые называются обратными связями финансирования, сократят чистую и нераспределенную прибыль, показанные в нашем прогнозе во втором приближении.

Существуют два метода учета обратных связей при прогнозировании отчетов: ручной и автоматизированный.

При использовании ручного метода, сначала прогнозируем дополнительные затраты на выплату процентов и дивидендов, которые потребуются в результате привлечения дополнительного внешнего финансирования.

Затраты по новому краткосрочному долгу составляют 8%, поэтому 28 млн. ден. ед. новых векселей к оплате увеличат процентные расходы компании на 2017 год на 0,08 х 28 = 2,24 млн. ден. ед. Обслуживание новых долгосрочных облигаций добавит к затратам на проценты 0,10 х 28 = 2,80 млн. ден. ед., а общий рост затрат на проценты составит 5,04 млн. ден. ед. Если учтены эти обратные связи, затраты на проценты во втором приближении, представленные в столбце 4 табл.4.5, увеличатся и составят 88 + 5 = 93 млн. ден. ед.

Выросшие процентные расходы также повлияют и на оставшуюся часть отчета о финансовых результатах. В частности, налоги снизятся на 0,40 х 5 = = 2 млн. ден. ед., поскольку налогооблагаемая прибыль снизится на 5 млн. ден. ед.

План финансирования также требует выпуска новых обыкновенных акций на сумму 56 млн. ден. ед. Цена акции компании в конце 2017 года составляла 23 ден. ед. за акцию, и если новые акции будут продаваться по этой цене, то для привлечения 56 млн. ден. ед. потребуется эмиссия

На 2017 год прогнозируется выплата дивидендов в сумме 1,25 ден. ед. на акцию, поэтому 2,4 млн. новых акции потребуют 2,4 х 1,25 = 3 млн. ден. ед. дополнительных дивидендов. Таким образом, дивиденды владельцам обыкновенных акций, показанные в отчете о финансовых результатах во втором приближении, увеличатся до 63 + 3 = 66 млн. ден. ед.

Результирующее влияние обратных связей состоит в снижении прогнозного значения прироста нераспределенной прибыли с 68 до 62 млн. ден. ед. Но это снизит и балансовый прогноз нераспределенной прибыли на ту, же сумму, и поэтому в табл. 2.5 баланса на 2017 год во втором приближении нераспределенная прибыль должна сократиться на 6 млн. Таким образом, в результате влияния обратных связей финансирования опять возникнет дефицит баланса, хотя меньший, чем после первого приближения — в 6 млн. На самом деле тщательный учет обратных связей необходим не всегда: они вносят в баланс неувязку, которая часто оказывается много меньше величины погрешностей, связанных с неверным выбором оснований для расчета тех или иных статей баланса и отчета о финансовых результатах.

Во втором приближении 25% недостающих 6 млн. будут получены в виде краткосрочной задолженности, 25% — в виде долгосрочных облигаций, а 50% — за счет новых обыкновенных акции.

Табл. 4.6 представляет баланс в третьем приближении, отражающий дефицит рублей. Можно сформировать баланс и в четвертом, и в пятом приближении, используя эту же последовательность действии для решения этой задачи. Но уравняет ли баланс четвертый проход? Нет, поскольку дополнительные 6 млн. ден. ед. капитала опять потребуют увеличения затрат на выплату процентов и дивидендов и это повлияет на отчет о финансовых результатах. Дефицит сохранится, хотя он будет значительно меньше 6 млн. ден.ед., отраженных в балансе в третьем приближении.

При каждой итерации необходимые дополнительные фонды становились бы все меньше и меньше, и приблизительно после пяти итераций они сократились бы до пренебрежимо малой величины. Окончательные результаты представлены в столбце 5 табл. 4.5 и в столбце 7 табл. 4.6.

Таблица 4.5

Действительный (2016) и проектируемый (2017) отчеты о финансовых результатах с обратными связями финансирования, млн. ден. ед.

Таблица 4.6

Действительный (2016) и проектируемый (2017) балансы, млн. ден. ед.

Для того чтобы автоматизировать процесс уравнивания, можно использовать электронные таблицы. У программы Ехсеї и других имеется свойство «Поиск решения», осуществляющее последовательный расчет итераций до тех пор, пока уравнивание не произойдет с необходимой точностью. При этом практически мгновенно осуществляется достаточно проходов для того, чтобы баланс был приведен к равенству.

В целом, и ручной, и автоматизированный методы основаны на последовательном расчете итераций до тех пор, пока баланс не сойдется с необходимой точностью. Итерации, которые необходимо будет учитывать, вызываются следующими факторами:

• рост задолженности и выплата дивидендов сокращают чистую прибыль и прирост нераспределенной прибыли;

• сокращение прироста нераспределенной прибыли сокращает ресурсы внутреннего финансирования и требует соответствующего прироста финансирования из внешних источников;

• необходимость дополнительного финансирования вновь требует прироста заимствований и эмиссии акционерного капитала.

Анализ показателей прогноза баланса и отчета о финансовых результатах

Прогноз баланса и отчета о финансовых результатах компании на 2017 год, построенный выше, является только первой частью общего процесса анализа.

Теперь необходимо исследовать полученные результаты и определить, соответствуют ли они финансовым целям, поставленным в пятилетнем финансовом плане фирмы. Если данные прогноза не соответствуют поставленным целям, отдельные его элементы придется изменить.

В табл. 4.7 представлены расчет фактических финансовых коэффициентов за 2016 год, расчетные их значения на 2017 год, а также средние значения коэффициентов по отрасли. Видно, что финансовое положение фирмы на конец 2016 года было неустойчивым и многие показатели уступали средним по отрасли. Например, коэффициент текущей ликвидности в соответствии со столбцом 1 табл. 2.7 был равен только 3,2 по сравнению с 4,2 у конкурентов.

Блок «Исходные параметры модели», содержит информацию о трех ее ключевых группах управляющих факторов: затратах (исключая амортизацию), дебиторской задолженности и материально-производственных запасах в процентном отношении к выручке. При предварительном прогнозе, представленном в столбце 2, считается, что эти показатели сохраняются на том же уровне, на каком они были в 2016 году. Но отношение затрат к выручке компании лишь немногим ниже среднего значения по отрасли, ее отношения дебиторской задолженности и материально-производственных запасов к выручке значительно выше, чем аналогичные показатели конкурентов.

Средства компании, хранящиеся в форме материально-производственных запасов и дебиторской задолженности, слишком высоки, что является причиной рентабельности активов, собственного капитала и инвестированного капитала (эти данные представлены в нижней части таблицы). Следовательно, компания должна осуществить некоторые преобразования, направленные на сокращение своих оборотных средств.

Раздел «Коэффициенты» табл. 4.7 предоставляет более подробную информацию в отношении слабых сторон фирмы. Коэффициенты управления активами компании значительно ниже, чем средние показатели по отрасли. Например, коэффициент оборота ее активов составляет 1,5 по сравнению со средним значением, равным 1,8. Низкое качество управления активами снижает рентабельность инвестированного капитала (9,5% при среднем 11,4%). Более того, компания должна иметь больший показатель задолженности, чем средний показатель по отрасли, чтобы поддерживать свои избыточные активы, и ее дополнительные процентные расходы снижают ее рентабельность продаж до 3,9% при средним значением, равным 5,0%. Большая часть задолженности компании краткосрочна, и это приводит к тому, что коэффициент текущей ликвидности равен 3,1 по сравнению с 4,2 в среднем по отрасли. Такое положение дел будет сохраняться до тех нор, пока не предприняты действия, направленные на исправление ситуации.

После рассмотрения предварительного прогноза было принято решение предпринять следующие действия для исправления финансового положения компании:

1) уволить некоторых рабочих и прекратить производство некоторых товаров. Согласно прогнозам, это поможет снизить операционные затраты (исключая амортизацию) с нынешнего уровня 87,2 до 86% продаж, как показано в столбце 3 табл. 4.7;

2) изучить клиентов-дебиторов более внимательно и более требовательно взыскивать долги, что поможет сократить отношение дебиторской задолженности к выручке с 12,5 до 11,8%;

3) проводить более тщательный контроль запасов, что снизит отношение материально-производственных запасов к выручке с 20,5 до 16,7%.

Планы преобразований, выработанные фирмой, затем были использованы для построения пересмотренных прогнозов отчетности фирмы на 2017 год. Скорректированные коэффициенты представлены в третьем столбце табл. 4.7. Основные результаты пересмотра прогнозов таковы.

1. Сокращение эксплуатационных затрат должно увеличить в 2017 году чистую прибыль от операции после налогообложения на 23,9 млн. ден. ед. Совершенствование управления дебиторской задолженностью и материально­производственными запасами позволяет снизить дебиторскую задолженность и запасы на 148,5 млн. ден. ед. Результатом увеличения чистой прибыли от операций и сокращения оборотных средств в 2017 году явилось очень значительное увеличение свободных денежных потоков — с первоначально прогнозируемых 7,3 млн. до 179,7 млн.

2. Рентабельность продаж увеличилась до 4,7%. Тем не менее она по- прежнему отстает от среднего значения по отрасли, поскольку ее высокий коэффициент левериджа требует осуществления процентных платежей выше средних по отрасли.

3. Рост рентабельности продаж приводит к росту и нераспределенной прибыли. Это совместно с сокращением запасов и дебиторской задолженности приводит к отрицательному значению необходимых дополнительных фондов (64,3 млн. ден. ед.). Таким образом, компания произведет собственных денежных ресурсов на 64,3 млн. ден. ед. больше, чем ей потребуется па приобретение новых активов. Излишек средств в 64,3 млн. ден. ед. будет использован для сокращения задолженности, что приведет к снижению коэффициента левериджа с 52,0 до 51,3%. Этот коэффициент будет оставаться значительно выше среднего значения по отрасли, но первый шаг в верном направлении будет сделан.

4. В результате всех действии произойдет также рост рентабельности активов с 5.8% до 7,6%, и это увеличит рентабельность собственного капитала с 12,5% до 16,3%, что даже выше, чем среднее значение по отрасли.

Показатели пересмотренного прогноза достижимы, они не были уверены в этом. Соответственно они хотели узнать, как отклонения в расчетной выручке отразятся на результатах расчета. Электронную таблица показателей роста продаж, кроме того были проанализированы результаты, как коэффициенты будут меняться при различных сценариях роста продаж. Если бы скорость роста продаж увеличилась с 10 до 20%, необходимость в дополнительных фондах значительно изменилась бы, с 64,3 млн. ден. ед. избытка до 91,4 млн. ден.ед. дефицита, т. е. для финансирования дополнительных продаж потребовалось бы больше активов.

Модель электронной таблицы также использовалась для оценки политики выплаты дивидендов. Если бы компания «К» решила сократить темп роста дивидендов, были бы созданы дополнительные фонды, и эти фонды можно было бы использовать на другие цели.

Таблица 4.7

Исходные данные модели, дополнительные фонды и ключевые показатели

Эта модель была использована также для оценки альтернатив финансирования. В предыдущих вариантах прогноза компания использовала 25% суммы избыточных фондов в 64,3 млн. ден. ед. для сокращения векселей к оплате, 25% — для сокращения долгосрочных облигаций и 50% — для выкупа акций. Если бы вместо этого она использовала все 100% излишков для сокращения краткосрочной задолженности, то ее коэффициент текущей ликвидности вырос с 3,0 до 3,6. Однако это сократило бы рентабельность ее собственного капитала с 16,3% до 15,9%. Если бы компания «К» использовала все 100% произведенных фондов на выкуп акций, ее коэффициент текущей ликвидности снизился бы с 3,0 до 2,9, а рентабельность собственного капитала увеличилась бы с 16,3% до 16,6%. Ни одно из этих изменений в финансировании не влияет на рентабельность инвестированного капитала или свободные денежные потоки, но они могли бы повлиять на риск, связанный с акциями.

Прогнозирование — процесс итеративный. В целях планирования финансовые специалисты составляют предварительный прогноз, основанный на экстраполяции тенденций предыдущих периодов. Это дает точку отчета, или «исходный» прогноз. Затем рассматриваются альтернативные планы действии при различных сценариях роста выручки и прочих показателей используется определенная модель для оценки политики выплаты дивидендов и выбора структуры капитала.

Для анализа альтернатив политики управления оборотными средствами, т. е. для изучения влияния изменений в управлении денежными средствами, кредитной политике, политике материально-производственных запасов и использовании различных типов краткосрочных кредитов, можно использовать электронные таблицы.

4.4.