2. Стоимость обыкновенных акций

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой компании. Поэтому стоимость источника средств "обыкновенные акции" можно рассчитать с гораздо меньшей точностью.

Существует несколько моделей определения стоимости акционерного капитала. Все основные подходы к определению стоимости акционерного капитала можно объединить в две группы:

1. Объяснительные модели. Стоимость акционерного капитала рассчитывается исходя из предположений о поведении инвесторов . Основанием для конкретных значений служат статистические данные. К этой группе можно отнести модель оценки капитальных активов(CAPM), модель арбитражного ценообразования(APM) и трехфакторную модель Фама-Френча.

2. Дедуктивные модели. В рамках таких моделей стоимость акционерного капитала определяется исходя из будущей ставки дисконтирования, полученной на основании наблюдаемых в настоящее время курсов акций. К этой группе можно отнести такие модели как модель дисконтирования дивидендов , модели оценки опционов.

В таблице 2.1 представлен обзор основных моделей оценки акционерного капитала.

Можно отметить, что все из представленных моделей имеют как свои достоинства, так и свои недостатки. Сравнительный анализ предложенных моделей оценки стоимости собственного капитала компании, представленного обыкновенными акциями представлен в таблице 2.2.

Самой распространенной моделью оценки систематического риска и расчета стоимости акционерного капитала является модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPМ). Эта модель признана как в академических кругах, так и среди предпринимателей и уже испытана временем.

Как правило преимущество модели CAPМ заключается в простоте оценки и использования, однако она менее эффективна, чем более богатая модель АРМ, особенно когда инвестиции чувствительны к экономическим факторам, плохо представленным в рыночном индексе.

Однако, подробный учет значительного числа факторов становится более проблематичным, когда мы пытаемся планировать ожидаемые в будущем доходы. Поэтому ошибка в оценке может уничтожить все преимущества, которые мы можем получить от переходя от модели CAPМ к более сложным моделям.

Таблица 2.1-Модели, используемые для оценки стоимости акционерного капитала.

Формула расчета	Обозначения	Наименование модели
	Ks- показатель стоимости обыкновенных акций (%); rf- показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала(%); E(rm)-ожидаемая доходность всего рыночного портфеля; (E(rm)- rf )– рыночная премия за риск (P); β - бетта- коэффициент мера систематического риска данной компании.	Модель оценки капитальных активов, CAPМ (Capital Asset Pricing Model)
Ks_i=R_f+(B_i1K_i1)+ (B_i2K_i1)+…+(B_inK_in)	Ks_i - показатель стоимости акционерного капитала по i ценной бумаге (%); R_f – показатель безрисковой нормы доходности (%); B_i – показатель чувствительности ценной бумаги к каждому из n-факторов риска; K_i – ожидаемая премия за акционерный риск, связанная с каждой из единиц факторов риска от 1 до n .	Модель арбитражного ценообразования, APM (Arbitrage Pricing Model)

		Продолжение табл. 2.1
Ks=B_i(E₁)+S_i(E₂)+H_i(E₃)	Ks – показатель стоимости акционерного капитала; B_i– чувствительность i ценной бумаги к к значению E_1; E₁– рыночная премия за риск (E(rm)- rf ) ; S_i – чувствительность i ценной бумаги к к значению E₂; E₂– дополнительный доход ожидаемый от компаний с небольшой капитализацией; H_i– чувствительность i ценной бумаги к к значению E_3; E₃– дополнительный доход, ожидаемый от компаний с высоким уровнем соотношения ее балансовой стоимости к рыночной.	Трехфакторная модель Фама-Френча
+g	Ks – показатель стоимости акционерного капитала; DIVt — размер ежегодного дивиденда на акцию в t-ом периоде; S- рыночная цена акции; g – ожидаемые темпы роста дивидендов.	Модель дисконтирования дивидендов ( на основании модели Гордона)

Таблица 2.2-Сравнительная характеристика моделей оценки стоимости собственного капитала.

Наименование модели	Достоинства	Недостатки
Модель оценки капитальных активов, CAPМ (Capital Asset Pricing Model)	1. Учитывает рыночный (систематический) риск. 2.Учитывает данные, полученные за предыдущие периоды работы компании. 3. Используются прогнозные данные. 4.Возможность использования эталонной доходности (β по отрасли или сопоставимая β). 5.простота и прозрачность используемой модели.	1. Не учитывает специфический риск 2. Формула CAPМ выведена на основании целого ряда допущений, которые в свою очередь очень сильно влияют на конечный результат. 3.Неприемлемая модель оценки: -в малых предприятиях; - в компаниях с крайними значениями соотношения балансовой и рыночной стоимости; - в компаниях с высоким дивидендным доходом; - в компаниях с высоким уровнем леверджа.
Модель арбитражного ценообразования, APM (Arbitrage Pricing Model)	1. Учитывает рыночный риск. 3. Используются прогнозные данные.	1. Не учитывает специфический риск. 2. Недостаток прозрачности и зависимость от данных.
Трехфакторная модель Фама-Френча	1.Учитывает размер компании и соотношение рыночной и балансовой стоимости компании. 2.Учитывает рыночный риск. 3.Используются прогнозные данные. 4.Возможность использования эталонной доходности (коэффициенты по отрасли или сопоставимые коэффициенты).	1. Недостаток прозрачности и зависимость от данных. 2. Изменчивость факторов в прогнозном периоде.
Модель дисконтирования дивидендов ( на основании модели Гордона)	1. Учитывает специфический риск 2. Учитывает рыночный риск. 3. Используются прогнозные данные. 4. Возможность использования эталонной доходности (сопоставимые показатели, доходность по рынку в целом)	1. Не учитывает данные, полученные за прошлые периоды. 2. Строится только на прогнозах роста дивидендов, что сильно влияет на конечный результат

<< | >>

↑

Источник: Лекции по дисциплине Анализ структуры и определение цены капитала. 2020

Еще по теме 2. Стоимость обыкновенных акций:

- Биржевая торговля - Биржевое дело - Государственные и муниципальные финансы в России - Государственный и муниципальный заказ - Государственный финансовый контроль - Деньги - Деньги и кредит - Деньги, кредит, банки - Державні і муніципальні фінанси в Україні - Инвестиции - Инвестиционное право - Кредит - Международные финансы - Налоги и налогообложение - Основы финансов - Финансовая терминология - Финансовое право - Финансовое прогнозирование - Финансовые риски - Финансовые рынки - Финансовый анализ - Финансовый контроль - Финансы и кредит - Финансы предприятий - Финансы, денежное обращение и кредит - Фінансова система України -

- Аудит - Банки - Бизнес - Бухгалтерский учет - Макро и Микроэкономика - Маркетинг - Менеджмент - Философия - Финансы - Экономика -