Стоимость обыкновенных акций - ks

Компании могут наращивать обыкновенный капитал двумя способами: 1) выпуская новые акции и 2) не распределяя прибыль за прошлые периоды среди акционеров, а оставляя ее в распоряжении фирмы.

Только очень многие из зрелых, устойчивых компаний в последнее время осуществляют новые выпуски обыкновенных акций. На самом деле, менее 2% всех вновь привлеченных компаниями средств образуется за счет новых выпусков акций. Для этого существует три причины:

1. Затраты на размещение обыкновенного собственного капитала обычно оказываются достаточно высоки.

2. Инвесторы воспринимают привлечение капитала путем выпуска новых акций как негативный сигнал с точки зрения рыночной оценки нынешний акций компании. Обычно считается, что менеджеры всегда лучше осведомлены о перспективах развития фирмы, а последние

обычно более склонны выпускать новые акции (а не привлекать долг), когда они считают, что текущая цена акции фирмы завышена. Следовательно, если развитая компания объявляет о планах выпуска дополнительных акций, это обычно снижает цену на ее акции.

3. Выпуск акций, а не долга может косвенно свидетельствовать о трудностях с привлечением долгового финансирования.

Тем не менее, случается, что компании оказываются вынуждены выпускать акции, несмотря на перечисленные проблемы, и потому мы рассмотрим далее в этой главе эту процедуру. Однако в большинстве случаев мы будем считать, что компании, приводимые в наших примерах, не предполагают в обозримом будущем выпускать новые акции.

Теперь ответим на еще один важный вопрос: имеет ли для фирмы стоимость обыкновенный собственный капитал, если он не привлекается от инвесторов, а образуется из нераспределенной прибыли? безусловно, имеет, хотя в данном случае фирма не несет прямых затрат на его обслуживание.

Какую же доходность могли бы получить акционеры, осуществляя вложения с таким же риском? Ответом будет к₈ , поскольку именно на такую доходность они соглашаются сегодня, приобретая акции нашей фирмы на рынке. Следовательно, E_s- это и есть стоимость обыкновенного собственного капитала в форме нераспределенной прибыли. если компания не сможет добиться рентабельности реинвестируемого капитала на уровне к\, она должна будет распределить его среди акционеров и позволить им самим инвестировать в те активы, которые обеспечат доходность кл выше.

Хотя долговые инструменты и привилегированные акции - это договорные обязательства, стоимость которых обычно бывает, зафиксирована документально, сложнее оценить к\.

Для того чтобы дать достаточно осмысленную оценку стоимости акционерного капитала, обычно принимают три метода:

1) модель ценообразования на капитальные активы (САРМ), 2) метод дисконтирования денежных потоков (DCF); 3) метод сложения доходности облигаций и премии за риск. Эти методы не являются взаимоисключающими = ни один из них не имеет неоспоримых преимуществ над другими, и все могут дать ошибочные результаты при практическом использовании. Следовательно, когда мы сталкиваемся с задачей оценки стоимости обыкновенных акций компании, мы обычно используем все три метода, а затем либо

выбираем один из них на основании экспертного заключения, либо просто усредняем полученные результаты.

Модель ценообразования капитальных активов (САРМ)

Чтобы оценить стоимость обыкновенных акций при использовании модели ценообразования на капитальные активы (САРМ), мы действуем следующим образом.

Шаг 1. Оцениваем безрисковую ставку доходности kRF.

Шаг 2. Оцениваем ожидаемую в будущем премию за рыночный риск

RPM.

Шаг 3. Оцениваем бета - коэффициент акций i - й компании bi и используем его в качестве индекса риска акций.

Шаг 4. Подставляем предыдущие значения в формулу САРМ, получаем оценку доходности интересующих нас акций: (формула 10.3):

ks=kRF+RPM*bi (10.3)

Ниже мы подробнее проанализируем, как этот четырехступенчатый процесс реализуется на практике.

10.5.