ПРОСТЕЙШИЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ

Описание опционов

Любой опцион однозначно определяется четырьмя характеристиками;

1) типом (пут или кол л);

2) наименованием базовой акции;

3) датой истечения срока;

4) страйком.

Простейшие определения

25

Например, ком-опцион «XYZ, июль, 50» (такое обозначение используется и в дальнейшем) означает право купить (так как это - колл) 100 (обычно) базовых акций XYZ за 50 долл. за акцию. Срок опциона истекает в июле. Котировки цены биржевого опциона даются в расчете на одну акцию вне зависимости от объема пакета акций, приобретаемого по опциону. Так, при цене колл-опциона «XYZ, июль, 50» в 5 долл. его покупателю придется заплатить 500 долл. (5долл, х 100 акций).

Стоимость опционов

Опцион является «истощимым» активом.

Опцион и сам по себе является ценной бумагой, однако, производной ценной бумагой. Опцион привязан к базовой акции, его цена флуктуирует при повышении или падении цены базовой акции. Сплит (деление) базовых акций или выплата дивидендов по акциям в виде новых акций влияют на цену биржевых опционов, В случае же выплаты по акциям наличных дивидендов влияния на цену не оказывается, так как владелец колл-опциона этих наличных дивидендов не получает.

Стандартизация

Опционные биржи стандартизуют условия выпуска и обращения опционных контрактов. Эти условия устанавливают их общее название, включающее все четыре характеристики. Тип опциона (пут или колл) и базовая акция стандартизуются очевидным образом, а вот стандартизация сграйков и дат истечения срока нуждается в некотором пояснении.

Страйк. Страйки обычно отстоят друг от друга на интервал в 5 пунктов, если акции продаются по цене в 100 долл. и ниже, в 10 пунктов - для акций с ценой вплоть до 200 долл. и в 20 пунктов ~ для акций с ценой выше 200 долл. Так, например,

26

Определения

для 35-долларовой акции на бирже могут быть опционы со страйками в 30, 35 и 40 долл., притом, что для 155-долларовой акции - один опцион со страПком в 150 долл. и еще одни со страНком в 160 долл. Кроме того, для акций, стоящих 25 долл., могут существовать опционы со страйками, отстоящими друг от друга всего на 2,5 пункта. Так, для 17-долларовой акции на бирже могут быть опционы со страйками в 15, 17,5 и 20 долл. Такие правила не являются, вообще говоря, жестко установленными. Для улучшения глубины и ликвидности рынка служащие биржи могут и изменять интервалы. Например, для неволагильпых акций они могут назначать интервал между страйками в 5 доля, даже если акции продаются по цене выше 100 долл.

Даты истечения срока. Даты истечения срока опционов укладываются в один из трех фиксированных циклов:

1) январь—апрель—мюль^октябрь

2) феврал*г-май—август—ноябрь

3) марг-июнь-сентябрь^декабрь

В дополнение к ним биржевые опционы имеются и для двух ближайших месяцев. Однако наиболее удаленная дата истечения срока опциона отстоит от текущего момента времени обычно не более чем на 9 месяцев. (Для некоторых акций встречаются опционы с более длительными сроками действия; они называются LEAPS и рассматриваются гл. 25.) Итак, в каждом цикле срок действия опционов может завершаться через 3 из 4-х главных месяцев (образующих серию), а также в ближайшие месяцы. Например, на 1 февраля любого года на рынке будут торговать опционами на акции XYZ, сроки которых могут истекать в феврале, марте, апреле, июле и октябре, но не в январе. Февральский опцион (ближайший в серии) является краткосрочным (ближним) опционом, а октябрьский опцион — долгосрочным (дальним).

В пределах месяца точная дата истечения срока фиксируется. Последним днем торговли опционом служит третья пятница месяца истечения срока. Хотя срок опциона формально истекает лишь на

Простершие определения

27

следующий день (в субботу)* клиент может воспользоваться правом купить или продать акцию лишь к 5J0 дня (нью-йоркского времени) последнего дня торговли.

Опцион «сам по себе» — основные определения

Классы и серии Класс опционов образуют исе путы и каллы па одну н ту же базовую акцию. Например, все опционы на акции IBM, т.е. все путы и коллы для различных страйкои и всех месяцев истечения срока, образуют один класс. Серия является подмножеством класса; она образована всеми контрактами одного класса (например, на акции IBM), имеющими одинаковые даты истечения срока и страйки.

Открывающие и закрывающие операции.

Открытый интерес. Опционные биржи тщательно следят за объемами операций открытия и закрытия по каждой опционной серии. Эти объемы называются открытым интересом (open interest). Открытый интерес выражается в количестве опционных контрактов, так что, например, заказ на покупку 5 коллов увеличил бы открытый интерес на 5. Отметим, что открытый интерес не делает различия между покупателями и продавцами — не существует способа узнать, имеется ли преобладание одних над другими. Хотя значение открытого интереса не является особенно важной для инвестора информацией, его полезно знать для определения ликвидности рассматриваемых опционов. Если открытый интерес значителен, осуществление довольно крупных сделок не составит проблем, Но если открытый интерес мал, подходящего вторичного рынка по соответствующей опционной серии может и не оказаться.

28

Определения

Владельцы и продавцы. Тот, кто в качестве открывающей операции использует покупку опциона (открыоаюшая покупка), называется владельцем (owner), или держателем (holder) опциона. С другой стороны, тот, кто в качестве исходной сделки использует продажу опциона (открывающая продажа), называется продавцом (writer), или подписчиком опциона. Обычно о продавце опциона говорят, что он находится в короткой позиции по опционному контракту. Ранее, когда функционировал лишь рынок внебиржевых опционов между продавцом п покупателем опционов, существовала прямая связь. На рынке же биржевых опционов эмитентом всех опционов яиляется Опционная клиринговая корпорация (Option Clearing Corporation), и контракты строго стандартизованы Это важное отличие дает возможность разорвать прямую связь между покупателем и продавцом, что способствует организации вторичных рынков, которые и существуют в настоящее время.

Исполнение и передана требований. Про владельца (держателя) опциона, который осуществляет право купить или продать акцнИ| говорят, что ои исполняет (exercises) опцион. Владелец холл-опциона исполняет опцион, покупая акции, владелец пут-опцнона - продавая их Владелец опциона может исполнить его в любое время после вступления в права обладания им вплоть до 8.00 вечера последнего торгового дня, При этом для исполнения он не должен ждать самой даты истечения срока. Как только владелец опциона принимает решение об исполнении своего опциона, некоторому участнику рынка, являющемуся продавцом контракта, передается требование (is assigned the obligation) выполнить условия опционного контракта. Таким образом, если некий держатель колла реализует право купить акции, то какой-то продавец колла должен будет их продать. Аналогично, если некий держатель пута реализует право продать акции, то какой-то продавец пута должен будет их купить. Более детальное описание исполнения и передачи требований для колл-опционов дается позже в данной главе. Вопросы исполнения и передачи требований для пуг-опциоиов обсуждаются во второй половине книги.

Простейшие определения

29

Взаимоотношение цен опциона и акции

Опционы «в деньгах» и «без денег». Некоторые термины характеризуют соотношение между ценой акции н страйком опциона. Колл-опцион называется опционом «без денег» (out-of-f he-money если акция продается по цене ниже страйка опциона, Колл-олцион называется «в деньгах» (in-the-money если акция продается по цене выше страйка опциона. (Для пут-опциоиа используется обратная терминология; она обсуждается позже.)

Пример. Акции XYZ стоят 47 долл. В этом случае колл-опцион «XYZ, июль, 50» является проигрышным, впрочем, как и колл-опционы «XYZ, октябрь, 50» и «XYZ, июль» 60». Однако колл-опционы «XYZ, июль, 45» и «XYZ, январь, 35» являются опционами «в деньгах».

Внутренней стоимостью (intrinsic value) опциона «в деньгах» считают величину превышения цены акции над страйком опциона. Если колл-опцион «без денег», его внутренняя стоимость равна нулю. Саму цену, по которой продается опцион, обычно называют премией. Премию следует отличать от премии временной стоимости (time value premium) (называемой для краткости просто временной стоимостью или временной премией). Временная ст0~ имость - это величина превышения премии самого опциона над его внутренней стоимостью. Временная стоимость для опциона «в деньгах» вычисляется по следующей формуле:

Временная стоимость колла-опциона = цена колл-опцио-на + страйк - цена акций

Пример, Акции XYZ стоят 48 долл., а колл «XYZ, июль, 45» — 4 долл. Это значит, что премия (общая цена) опциона составляет 4 долл. При цене акций 48 и страйке опциона 45 выигрыш опциона (внутренняя стоимость) составляет 3 пункта (48 - 45), а временная стоимость - 1 пункт (4 — 3),

Если колл «без денег», общая премия и временная стоимость совпадают,

Пример. Если цена акций XYZ равна 48, а колл «XYZ, июль, 50» стоит 2 пункта, то и премия, и временная стоимость

30

Определения

опциона равны 2 пунктам. У колла отсутствует внутренняя стоимость, когда цена акций ниже его страйка.

Обычно временная стоимость опциона наибольшая, когда цена акций совпадает со страйком. Когда же опцион находится значшелыто «в деньгах» или значительно «без денег», те разница между страйком опциона и текущей ценой на базовый актив становится значительной, временная стоимость существенно уменьшается. Иллюстрация этого эффекта представлена в табл. 1-1. Обратите внимание на то, как возрастает временная стоимость по мере приближения цены акций к страйку (50), а затем убывает по мере удаления от пего.

ТАБЛИЦА 1-1. Временная стоимость. Цене Цена колла Внутренняя Временная акции XYZ «XYZ, июль, 50» стоимость стоимость 40 Vi 0 43 1 0 1 45 2 0 2 47 3 0 3 50 5 0 5 53 7 3 4 55 8 5 3 57 9 7 2 60 10Vi 10 V* 70 19'А 20 * Упрощенно говоря, колп с значитепьно «в деньгах» фактически может торговаться с дисконтом к внутренней стоимости, так как покупатели более заинтересованы в менее дорогих коллаж, которые могли бы дать больший относительный доход при росте цены акции. Этот факт более подробно обсуждается далее при рассмотрении методов арбитража.

Паритет. Говорят, что опцион торгуется по паритету с базовой ценной бумагой, если он торгуется по своей внутренней стоимости. Так, если цена XYZ равна 48, а коля «XYZ, июль,

Факторы, определяющие цену опциона

31

45» продается по 3, то колл торгуется по паритету. Как правило, продавцы опционов проявляют особый интерес к тому, насколько близко к паритету с обыкновенными акциями торгуются опционы. Так, в любом из случаев, приведенных и табл. 1-2, трейдеры скажут, что колл «XYZ, июль, 45» па подпункта выше паритета.

ТАБЛИЦА 1-2.

Сравнение цеп акции XYZ и колла. Страйк + Цена копла - Цена акции = Превышение «XYZ, июль, 45» XYZ над паритетом (45 + 1 - 45'Л) = Чг (45 + 272 - 47) = Чг (45 + 5V* - 50) = Чг (45 + 151/2 - 60) = Ъ