Головнин М.Ю.* Реакция денежно-кредитной политики России на мировой экономический кризис

Мировой экономический кризис 2007-2009 гг. оказал существенное влияние на денежно-кредитную политику России, вызвав значительные изменения в модели ее проведения и поставив новые задачи при формулировании ее перспектив.

В первую очередь необходимо определить цели и приоритеты, ставившиеся перед денежно-кредитной политикой в период кризиса. Здесь следует отметить некоторую противоречивость. Официально было заявлено, что основной акцент при проведении денежно-кредитной политики был смещен в сторону обеспечения стабильности финансовой системы страны.[5]Фактически мы можем констатировать, что на первом этапе развития кризиса (во время острой фазы финансовых потрясений) в октябре-декабре

2008. г. основной целью денежно-кредитной политики было предотвращение значительного снижения валютного курса. Результатом подобной политики стало сокращение денежной массы на 15,6% с 1 августа 2008 г. по 1 февраля 2009 г. На втором этапе развития кризиса (с марта-апреля 2009 г.) при явной демонстрации смягчения денежнокредитной политики в виде снижения ставки рефинансирования с 13 до 8,75% (на конец
2009. г.) происходило постепенное сокращение масштабов поддержки банковской системы. Как следствие, хотя рост денежной массы и имел место, она достигла своего предкризисного уровня (на 1 августа 2008 г.) лишь в начале декабря 2009 г.

Первый этап антикризисной денежно-кредитной политики

Охарактеризуем отдельные этапы проведения денежно-кредитной политики во время кризиса более подробно.

В результате плавного снижения валютного курса финансовые институты смогли перестроить структуру своих балансов и избежать высокого риска дефолта по внешним обязательствам. Этому способствовало и принятое решение о предоставлении кредитов «Внешэкономбанка» на сумму 14,3 млрд. долл.[7]на обслуживание внешних займов компаний, сделанных до 25 сентября 2008 г. (при «потолке» в 50 млрд. долл.).

В то же время и население также изменило структуру своих сбережений[8], резко увеличив в октябре 2008 г. - январе 2009 г. чистые покупки наличной иностранной валюты (см. рис. 1).

Рисунок 1.

   Чистая покупка иностранной валюты населением в России в 2007-2009 гг.

Источник: Бюллетень банковской статистики. - М.: Центральный банк Российской Федерации. Различные выпуски.

Примечание: чистые покупки населением иностранной валюты рассчитываются как разница между показателями движения наличной иностранной валюты по уполномоченным банкам «продано от физических лиц (резидентов и нерезидентов) и выдано по конверсии» и «куплено у физических лиц (резидентов и нерезидентов) и принято по конверсии».

13000

12000

11000

10000

9000

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

-1000

Гораздо более дискуссионным является вопрос о воздействии обесценения рубля осенью-зимой 2008-2009 гг. на динамику внешней торговли и промышленного производства. Динамика этих показателей определялась главным образом иными факторами: спросом на мировом и внутреннем рынках и изменением цен на основные продукты российского экспорта. Так, в ноябре 2008 г. - январе 2009 г. (период максимальных темпов падения курса рубля) экспорт сокращался более быстрыми темпами, чем импорт.[9]Возобновление роста российского экспорта началось в основном вслед за повышением цен на энергоносители на мировом рынке весной 2009 г. Тем не менее изменения в структуре экспорта все же произошли, но и они во многом могли объясняться динамикой относительных цен во внешней торговле России. Так, в экспорте России в страны дальнего зарубежья доля топливно-энергетических товаров в январе-ноябре 2009 г. составила 69,7% по сравнению с 73% в январе-ноябре 2008 г. При этом доля машин и оборудования за это время выросла с 2,6 до 4,4%.[10]Падение промышленного производства (к соответствующему месяцу предшествовавшего года) продолжалось до октября 2009 г. включительно, причем не замедлилось, а, наоборот, ускорилось в начале 2009 г.

Несмотря на общий эффект в виде снижения денежной массы, ЦБР в острой фазе кризиса активно использовал большинство инструментов денежно-кредитной политики (за исключением валютных интервенций) для предоставления ликвидности банковской системе. Был традиционно применен один из самых мощных инструментов в его арсенале - снижение минимальных резервных требований.

Так, операции прямого репо, которые, например, совсем не проводились с марта по август 2007 г., стали одним из основных источников обеспечения ликвидностью банковской системы. Пик использования операций репо пришелся на сентябрь 2008 г. - февраль 2009 г. В этот период в среднем за месяц посредством этих операций предоставлялась ликвидность на сумму около 4,8 трлн. руб.[11]В сентябре 2008 г. резко увеличилась задолженность коммерческих банков перед ЦБР и по другому традиционному инструменту денежно-кредитной политики - ломбардным кредитам. В результате задолженность по ломбардным кредитам, составлявшая на начало сентября 2008 г. около 1,2 млрд. руб., к концу января 2009 г. находилась на отметке 33,6 млрд. руб., за несколько дней до этого превысив планку в 50 млрд. руб.[12]С августа 2008 г. возобновилось проведение операций «валютный своп», прерванное в период с марта по июль 2008 г. В долларах США в августе 2008 г. - январе 2009 г. ЦБР провел операции по предоставлению ликвидности на сумму около 60,3 млрд. долл.[13], а в евро - свыше 21 млрд. евро.[14]

Таким образом, на период сентября 2008 г. - января 2009 г. пришелся пик масштабного предоставления ликвидности банковской системе через традиционные инструменты денежно-кредитной политики. Однако ЦБР этим не ограничился. Поскольку традиционные инструменты обеспечивали ликвидностью лишь достаточно узкую группу банков, обладавших необходимыми критериями допуска к ним, а межбанковский рынок практически не функционировал в острой фазе кризиса, ЦБР, как и центральные банки многих других стран в период современного кризиса, пошел на расширение инструментария денежно-кредитной политики и внесение изменений в действующие инструменты с целью расширения круга финансовых институтов, имеющих доступ к его ресурсам.

В первую очередь здесь следует отметить введение в сентябре 2008 г. кредитов без обеспечения. Пик использования этих кредитов пришелся на ноябрь-декабрь 2008 г., когда посредством этого инструмента банкам были предоставлены средства на сумму 1,11 и 1,28 трлн. руб. соответственно. Кроме того, с 3-го квартала 2008 г. Банк России начал предоставлять кредиты под обеспечение «нерыночными» активами (под которыми подразумевались залог векселей, прав требования по кредитным договорам).[15]

Вносимые ЦБР изменения в уже действующие инструменты касались в основном сроков предоставления средств и состава обеспечения по выдаваемым кредитам. Сроки предоставления средств почти по всем инструментам денежно-кредитной политики постепенно росли. Смягчение требований к ценным бумагам, принимаемым в качестве обеспечения по ломбардным кредитам, позволило в 4-м квартале 2008 г. включить в Ломбардный список Банка России 16 новых выпусков ценных бумаг 12 эмитентов.[16]Кроме того, в него были включены облигации с ипотечным покрытием, обязательства эмитента по которым обеспечены солидарным поручительством ОАО «АИЖК», а также облигации эмитентов из Перечня системообразующих организаций.[17]В августе 2009 г. Советом директоров Банка России было принято решение, что в Ломбардный список Банка России наряду с ценными бумагами предприятий, входящих в Перечень системообразующих организаций, могут быть включены ценные бумаги организаций, входящих с указанными предприятиями в одну группу или холдинг или являющихся дочерними по отношению к указанным предприятиям.[18]

В целом за время первого этапа проведения денежно-кредитной политики в условиях полномасштабного кризиса (осень-зима 2008/2009 гг.) имело место ее активное взаимодействие с бюджетно-налоговой политикой с целью поддержки финансовой системы страны. Это выразилось в применении ряда мер, относящихся к сфере бюджетноналогового регулирования, но одновременно влияющих на денежно-кредитную сферу. Среди этих мер можно выделить: размещение депозитов бюджета на счетах в коммерческих банках (применявшееся в апреле-ноябре 2008 г.); выдачу кредитов «Внешэкономбанком» для рефинансирования внешних займов компаний; интервенции «Внешэкономбанка» на фондовом рынке для предотвращения обвального падения фондовых индексов в конце 2008 г. Особо следует отметить объявленное в октябре 2008 г. предоставление субординированных кредитов сроком на 10 лет тем кредитным организациям, собственники которых внесут в этот период дополнительные взносы в уставный капитал (или предоставят им субординированные кредиты). До декабря 2008 г. «Внешэкономбанк» выделял подобные кредиты лишь государственным банкам - «ВТБ» и «Россельхозбанку», 1 декабря 2008 г. кредиты получили также «Ханты-Мансийский банк», «Номос-банк» и «Альфа-банк». Следующие кредиты негосударственным банкам были предоставлены лишь в конце апреля 2009 г. (5 февраля 2009 г. кредит получил «Газпромбанк»).[19]При этом субординированный кредит «Сбербанку» на сумму в 500 млрд. руб. выдал в 2008 г. его основной акционер - Банк России, поэтому данная мера должна рассматриваться уже в контексте проведения денежно-кредитной политики.

Однако в целом бюджетно-налоговая политика в этот период не дала существенный импульс для роста совокупного спроса, поскольку реализация широкого набора антикризисных мер в ее рамках запаздывала, а принятые решения носили в основном «точечный» характер и не могли дать эффект с точки зрения развития национальной экономики в условиях падения внутреннего и внешнего спроса.