Выбор прокси инфляционных ожиданий

Показатель инфляционных ожиданий экономических агентов, закладывающийся в уровень номинальных доходностей, является ненаблюдаемой переменной, который, согласно гипотезе Фишера, оказывает прямое влияние на уровень номинальных процентных ставок.

Также распространено использование следующих прокси:

о индексы на основе опросов экономических агентов (Mehra, 1994, Lai, 2004, Kaliva, 2008, и др.);

о аппроксимация на основе прошлых значений инфляции (на основе концепции адаптивных ожиданий, Dua, Pandit, 2002, Kasman et al., 2005, Ling et al., 2010и др.);

о спрэды относительно индексированных на уровень инфляции ценных бумаг (Woodward, 1992, Evans, 1998).

Индексы ожиданий роста цен на развивающихся рынках не обладают высокой информативностью вследствие высокой волатильности на их финансовых рынках, а также вследствие того, что в большинстве развивающихся экономик присутствует несовершенный механизм инфляционного таргетирования, что не позволяет выделить единого ориентира для различных участников рынка.

инфляционных ожиданий, поскольку респонденты могут быть финансово не связаны с ожидаемым ими уровнем инфляции, а также, поскольку полученные результаты опросов обычно не взвешиваются по уровню рыночного влияния респондентов. Так, из стран БРИК официальный индекс инфляционных ожиданий имеет достаточную историю и публикуется только в Бразилии, где может быть использован в исследованиях.

Оценка будущей инфляции на основе аппроксимации прошлых значений не является корректным походом к определению инфляционных ожиданий, поскольку он представляет собой эконометрический анализ свойств временного ряда инфляции без учета иной информации, на основе которой экономические агенты делают прогнозы.

Учитывая, что предположение о рациональных ожиданиях и эффективном рынке являются слишком строгими в рамках развивающихся рынков, в данной работе применяется «комбинационный» подход рациональных и адаптивных ожиданий, основанный на сглаживании уровня инфляции для отражения фактической вперед- смотрящей и прошлой информации по инфляции (см., например, Yuhn, 1996, Carneiro et al., 2002, Mitchell-Innes et al., 2007, Kose et al., 2012,и др.). Предполагается, что экономические агенты не обладают информацией о предполагаемом уровне инфляции на слишком длинном горизонте (Yuhn, 1996), и на основе указанного подхода можно более корректно отразить построение инфляционных ожиданий участниками рынка.

Итоговый выбор релевантного параметра инфляционных ожиданий осуществляется на основе анализа парных корреляций номинальной доходности и различных вариаций изменения уровня цен (WPI^[104][105]для Индии, CPI для всех остальных стран) для каждого рынка в отдельности, а именно фактической инфляции и скользящих средних фактических уровней инфляции с горизонтом 1- 6 месяцев (MA(1)-MA(6)), и оптимизации последующих оценок долгосрочной динамики. Соответственно, в качестве прокси инфляционных ожиданий используется 3-месячное скользящее среднее фактических уровней инфляции (3 опережения и 3 лага) для случаев России (INF_EX_R), Китая (INF EX C)и Индии (INF EX I),и 1-месячное скользящее среднее фактических уровней инфляции (1 опережение и 1 лаг) для Бразилии (INF_EX_B)^W9. Визуализация

инфляционных ожиданий и номинальной доходности представлена на Рис. 1-4 в Приложении Ж. В краткосрочном периоде воздействие инфляционных ожиданий также включается в анализ в виде изменения показателей (dINF_EX __R, dINF_EX C, dINF_EX I, dINF EXB).