Выводы.

Связанные кредитные ноты представляют собой инновационный продукт рынка капитала, одной из сфер применения которого является международное долговое финансирование, осуществляемое отечественными и зарубежными компаниями и банками.

Анализ существующих в современной мировой экономике определений связанных кредитных нот позволяет выделить три основных подхода к трактовке CLN, в основе которых лежит критерий структурных элементов данного финансового инструмента. В рамках первого подхода связанные кредитные ноты понимаются как традиционные долговые ценные бумаги, обладающие номиналом и потоком платежей в виде купонных выплат, которые формируются на основе входящих в структуру CLN долговых обязательств компании или банка. Согласно второму подходу связанные кредитные ноты относят к классу деривативных инструментов с возможностью полной или частичной передачи кредитного риска инвесторам, так как помимо долговых обязательств в CLN может быть встроен определенный вид кредитного дериватива. Третий подход предполагает считать связанные кредитные ноты синтетическим структурированным финансовым инструментом - гибридом долговых обязательств и производных финансовых инструментов.

Одной из причин образования рынка связанных кредитных нот является динамичное развитие мирового и евровалютного рынков ссудного капитала, в числе наиболее весомых факторов возникновения которых можно назвать активную ограничительную политику в ведущих развитых странах в валютно-финансовой области, а впоследствии - постепенное нивелирование ограничений и барьеров на внутренних рынках на пути международного движения капитала, долгосрочные тенденции движения ссудного капитала, глобализационные и интеграционные процессы в мировой экономике, а также развитие и рост масштабов финансовых операций с ценными бумагами. Кроме того, возникновению рынка связанных кредитных нот также способствовали мировые финансовые потрясения, развитие конкуренции высокого уровня на международных финансовых рынках, поиск более эффективных и современных инструментов, способных учитывать и предоставить возможность управления большинством видов рыночных рисков, и как следствие, возникновение рынка кредитных деривативов.

трансграничном движении капитала. Данный факт способствует развитию здоровой конкуренции за более эффективное и рациональное использование финансового капитала. В качестве негативных последствий глобализации и либерализации рынков финансовых ресурсов следует отметить тот факт, что национальные финансовые рынки становятся взаимозависимыми и недостаточно устойчивыми, в результате чего негативные финансовые колебания и кризисы, возникающие на одном из рынков вследствие определенных действий экономических субъектов - резидентов, нерезидентов и участников международных финансовых центров, способны вызвать цепную реакцию и отрицательные экономические последствия различной степени тяжести для других рынков. Появление и развитие евровалютного рынка ссудного капитала, как основной сферы привлечения международных финансовых ресурсов, а также процессы либерализации и финансиализации в мировой экономике создали новые возможности финансирования для банков и компаний в той или иной стране без использования ресурсов на национальных финансовых рынках и стимулировали размещение внутренних финансовых ресурсов на международном уровне, в частности, непосредственно на евровалютном рынке, способствуя тем самым развитию международных экономических отношений в целом. В сравнении с внутренними рынками ссудного капитала на евровалютном рынке функционируют достаточно известные международные банки и другие финансовые институты, и довольно часто организатор сделки может работать с одним единственным банком, способным обеспечить надежность, безопасность и эффективность финансовой транзакции, что значительно упрощает ее процедуру и снижает издержки времени, а также излишние затраты на поиск подходящих посредников.

По мере развития рынка связанных кредитных нот совершенствуется структура сделок с использованием CLN, растет количество участников рынка данного финансового инструмента, создаются компании специального назначения, при помощи которых становится возможным конструировать сложные структурированные сделки с использованием связанных кредитных нот и комбинировать данный финансовый инструмент с различными видами кредитных деривативов. Связанные кредитные ноты как структурированные балансовые финансовые инструменты в особенности становятся привлекательными для инвесторов, которые имеют ограничения по осуществлению

вложений напрямую в кредитные деривативы или хотят диверсифицировать собственные риски, а также для их эмитентов, ищущих способ передачи кредитных рисков по собственному кредитному портфелю и для заемщиков в рамках структурирования своих долговых обязательств.

Связанные кредитные ноты используются в операциях секьюритизации активов с целью рефинансирования и привлечения необходимых финансовых ресурсов, в том числе и с международных рынков капитала. CLN как предмет синтетической секьюритизации позволяют управлять ликвидностью долговых обязательств экономических субъектов, диверсифицировать риски, реструктурировать кредитные требования (активы) банков и компаний в более гибкие финансовые инструменты и, в последующем, инвестиции. Практика использования связанных кредитных нот в операциях секьюритизации активов может быть также полезна и инвесторам, которые при помощи вложений в CLN могут получить доступ к ранее недоступным рынкам долговых ценных бумаг, в частности, и к рынку связанных кредитных нот, параметры которого позволяют получать более высокую доходность по связанным кредитным нотам в сравнении с обычными долговыми ценными бумагами.

Операции с использованием связанных кредитных нот на международных финансовых рынках осуществляются в рамках современной тенденции секьюритизации кредитных отношений, подразумевающей замещение традиционных форм привлечения необходимого финансирования посредством банковского кредита выпуском долговых ценных бумаг.

Банковское синдицированное кредитование представляет собой один из основных инструментов привлечения финансирования на мировом и евровалютном рынках ссудного капитала. Рынок синдицированных еврокредитов является достаточно распространенным как в его географическом, так и в количественном отношении, объем которого по данным на конец 2012 г. составляет порядка 1,9 трлн долл. (США). Евровалютное финансирование при помощи эмиссии долговых ценных бумаг является одним из популярных способов привлечения финансовых ресурсов, а также растущим источником кредитования и внешнего заимствования для правительственных и в особенности банковских и корпоративных структур. Это отражает развивающуюся на сегодняшний день тенденцию секьюритизации кредитных отношений. Наиболее

распространенными долговыми ценными бумагами на евровалютном рынке ссудного капитала являются еврооблигации, составляющие по некоторым оценкам 4/5 современного рынка международных долговых ценных бумаг, сумма задолженности по которому согласно данным на конец 2012 г. превышает 21 трлн долл. (США). Мировой объем выпусков связанных кредитных нот по итогам первого квартала 2012 г. достиг 11,419 млрд долл. (США), увеличившись в сравнении с первым кварталом 2011 г. на 3,7%. Под влиянием очередной волны мирового финансового кризиса мировой объем выпусков связанных кредитных нот за третий квартал 2012 г. составил 8,9 млрд долл. (США), снизившись на 13,6% в сравнении с третьим кварталом 2011 г. По итогам первых трех кварталов 2012 г. соответствующий показатель составил 31,646 млрд долл. (США), снизившись в сравнении с первыми тремя кварталами 2011 г. на 3,4%. Общее количество сделок за первые три квартала 2012 г. составило 1998 транзакций. По данным на 2013 г. мировой объем выпусков связанных кредитных нот составил 38 млрд долл. (США) или 53,8% мирового объема нот различных видов.

По данным на конец 2012 г. Россия вышла в лидеры по показателю динамики объема выпусков CLN на основе ее суверенного и корпоративного долга. При этом рост объема выпусков CLN за 2012 г. в сравнении с 2011 г. составил 1 млрд долл. (США). Кроме того, Россия заняла второе место непосредственно по показателю объема выпусков CLN на основе ее суверенного и корпоративного долга, который за 2012 г. составил 2,64 млрд долл. (США).

География распространения связанных кредитных нот достаточно разнообразна. Использование в международных финансовых операциях связанных кредитных нот за рассматриваемый период времени наибольшее распространение получило в секьюритизационных сделках с участием банков западных стран, в основном, европейских. Наибольшая часть рынка CLN обслуживалась банками Германии, Швейцарии, США и Великобритании. Следует заметить, что с каждым годом участниками данного сегмента международного рынка капитала становятся экономические субъекты все новых стран и регионов с целью привлечения необходимых международных долговых ресурсов, а также осуществления финансовых операций с использованием связанных кредитных нот.

По итогу сравнительной характеристики связанных кредитных нот, синдицированных банковских еврокредитов и еврооблигаций как инструментов привлечения международных финансовых ресурсов можно говорить о том, что выпуск связанных кредитных нот может быть организован в более короткие сроки, при меньших объемах эмиссий, без необходимости предоставления обеспечения, нежели

синдицированный еврокредит или еврооблигационный займ. В сравнении с выпуском еврооблигаций эмиссия CLN может быть осуществлена с меньшими затратами и минимальным пороговым объемом. Однако небольшой объем выпуска связанных кредитных нот может стать причиной достаточно низкой ликвидности их вторичного рынка, что, в свою очередь, будет способствовать сужению круга потенциальных инвесторов в данные долговые ценные бумаги. Тем не менее связанные кредитные ноты обладают более широкой базой инвесторов, нежели банковские синдицированные кредиты в евровалютах. Выпуск связанных кредитных нот сопровождается менее жесткими требованиями к раскрытию финансовой информации о деятельности заемщика, наличию кредитного рейтинга и биржевого листинга нежели организация еврооблигационного займа и синдицированного кредита в евровалютах. CLN не обязательно должны быть выпущены на всю сумму кредита, что дает возможность организовывать эмиссии связанных кредитных нот в несколько траншей и улавливать наиболее благоприятную конъюнктуру рынка с учетом необходимых параметров сделок.

Как известно, на сегодняшний день многие компании и банки могут не иметь доступ к международному рынку заимствований, не обладая длительной кредитной историей, достаточным объемом размещений, а также высоколиквидными размещаемыми финансовыми инструментами. В такой ситуации именно выпуск связанных кредитных нот может стать для заемщиков первым шагом на пути к мировому рынку капиталов, неплохим стартом кредитной истории, а также последующим выпускам долговых ценных бумаг на евровалютном рынке, к примеру, еврооблигаций. Тому, насколько многогранным, сложным, интересным и особенным данный финансовый инструмент может являться для субъектов международных финансовых рынков в плане его использования в качестве инструмента по привлечению международного финансирования, будет посвящена оставшаяся часть данного диссертационного исследования.