Кредитные деривативы

Одним из способов управления кредитным риском портфеля является создание защитных стратегий от риска кредитных убытков на основе производных кредитных инструментов.

Кредитные опционы — это обычные опционы покупателя (колл) и продавца (пут), выписанные на определенный актив компании-заемщика. Выплата по кредитному опциону является своего рода функцией стоимости актива компании-заемщика на момент времени, указанный в контракте. Покупатель такого контракта должен заплатить некоторую премию — аналог страховки от неблагоприятного изменения кредитного качества компании-заемщика.

Примером кредитного спред-опциона является соглашение, согласно которому в момент исполнения Т продавец опциона осуществляет выплату покупателю опциона в размере (SPT— К,0), где SPT — спред (разница) между доходностью актива компании- заемщика и доходностью государственной (т. е. по смыслу безрисковой) облигации с тем же моментом исполнения, К — величина исполнения спреда.

Другим примером спред-опциона может служить опцион продавца (пут) с ценой исполнения, равной доходности государственной облигации на момент исполнения плюс некоторое фиксированное число базисных пунктов доходности.

Описанные выше инструменты содержат в себе так называемый риск кредитного спреда — еще один вид кредитного риска, помимо рассматривавшегося до сих пор риска дефолта, т. е. риска вариации разницы между ценовыми характеристиками актива компании-заемщика и некоторого безрискового инструмента.

Кредитный своп представляет собой соглашение, позволяющее двум сторонам произвести обмен кредитного риска некоторого актива (или портфеля активов) без переуступки самого актива. Покупатель кредитного свопа получает от продавца некоторую премию, в обмен на которую он соглашается произвести платеж при наступлении «кредитного события» со стороны компании- заемщика. Под «кредитным событием» обычно понимается дефолт компании-заемщика, но оно может включать и другие события (такие как понижение рейтинга), способные повлиять на возможность выплаты компании-заемщика. Платеж покупателя КС в случае наступления кредитного события может быть как фиксированной суммой, так и зависеть от стоимости обязательства компании-заемщика после наступления этого события.

КС иногда называют дефолт-свопы или дефолт-опционы. При total-return свопах двое контрагентов обмениваются всеми рыночными рисками (т. е. и рыночным, и кредитным рисками), проистекающими из данного обязательства компании-заемщика. По этому соглашению продавец total-return свопа производит периодические платежи, которые, как правило, равны произведению некоторой «индикаторной» плавающей процентной ставки (такой, например, как LIBOR,) на номинальную величину контракта. Покупатель total-return свопа взамен производит

платежи, равные общей ставке роста стоимости обязательства компании-заемщика (купоны и дивиденды плюс приращение цены обязательства), умноженной на некоторую номинальную величину. Продавец кредитного свопа несет риск уменьшения стоимости обязательства компании-заемщика.

Кредитные linked notes представляют собой комбинацию купонной облигации и кредитного опциона. По этому соглашению продавец берет на себя обязательство производить периодические платежи в течение срока действия контракта, но величина процентов по этим выплатам может быть уменьшена на некоторую определенную величину базисных пунктов, если произойдет дефолт со стороны компании-заемщика, к которой привязано (linked) данное соглашение.

Производные инструменты позволяют инвестору «перепродать» часть кредитного риска своего портфеля, не продавая напрямую обязательства компании-заемщика, а покупая и продавая контракты, дающие право получать некоторые выплаты от третьей стороны в случае ухудшения кредитного состояния компании-заемщика. Третья сторона здесь выступает в роли перестраховочной компании, своего рода гаранта по части риска, покрываемой условиями производного инструмента. При правильном применении производные кредитные инструменты позволяют уменьшить риск кредитного портфеля инвестора.

Производные кредитные инструменты впервые были представлены в 1992 г. на Парижской конференции Международной ассоциации по свопам и производным инструментам (ISDA). Основная идея состояла в том, чтобы «рассеять» кредитный риск, сосредоточенный в основном в банковском секторе, среди большого числа участников денежного рынка, одновременно предоставляя последним выход на высокодоходный (по сравнению с рынком казначейских обязательств) рынок долговых инструментов. Помимо этого, возникающая при привлечении большего числа участников рыночная конкуренция должна была по замыслу предоставить лучшие условия заимствования на рынке для компаний и корпораций.

Объем рынка производных кредитных инструментов к сегодняшнему моменту оценивается свыше $100 млрд.

В России в настоящее время рынка производных кредитных инструментов практически не существует, но наиболее дальновидные банки в борьбе за клиента уже сейчас начинают занимать «нишу» предоставления услуг по продаже производных кредитных контрактов. Перспективы развития этого вида бизнеса во многом, конечно, определяются политической и экономической стабильностью ситуации в стране, но банки, заранее подготовившиеся к «наступлению кредитных деривативов», получат несомненное конкурентное преимущество перед участниками рынка.