1.1. Базовая концепция рынка капитала

Методология исследования рынка капитала в рамках общей теории рынка

В методологическом смысле мы должны предварить исследование рынка капитала представлением базовых дефиниций рынка в целом как системы, часть которой рынок капитала.

Во множестве исследований доказана макроэкономическая эффективность рыночной экономики. Если вычленить доминанту в определении экономики как рыночной, следует сделать акцент на частной собственности. В принципе каждая общественная система — коммунистическая, социалистическая, социал-демокра- тическая или капиталистическая — использует рынок. По-настоящему важным выбором является выбор между наличием частной собственности и ее отсутствием. М. Фридмен настаивал, чтобы вместо термина «рынок» использовали выражение «свободный рынок, участниками которого являются частные предприятия»1.

В узком значении, в так называемой ортодоксальной экономической концепции, рынок рассматривается как один из инструментов распределения ресурсов в интересах его участников — собственников этих ресурсов. Углубляя онтологическое понимание рынка, следует внести в его определение свойство оптимизации. Рынок — это совокупность условий, определяющих производство и сбыт товаров, посредством которых достигается оптимальное распределение ресурсов по различным сферам экономики.

Рынки в их эффективной форме (при нулевых транзакционных издержках) практически недостижимы2. В реальном мире они формируются, когда конкуренция сильна настолько, что благодаря рыночному арбитражу и эффективным механизмам обратной связи происходит приближение к «условиям Коуза», т. е. к нулевым транзакционным издержкам, так что участники рынка могут получить прибыль в размере, определяемом согласно неоклассической теории.

1              Cato Journal. Vol. 8. № 3 (Winter 1989). P. 567 - 579.

2              Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики /Пер. с англ. А.Н.Нестеренко. М.: Фонд экономической книги «Начала», 1997, с. 171.

люция эффективных рынков в истории». Однако они все же должны быть поставлены в центр экономической парадигмы, поскольку являются ключом к успешной экономической жизни.

Рынок — многокомпонентный экономический феномен. В связи с выделением в качестве дальнейшего исследования рынка капитала имеет смысл обратиться к структуре рынка, понимаемого как совокупность различных секторов, или сегментов. Существуют два глобальных рыночных сегмента: товарные рынки и факторные рынки (рынки капитала, труда, сырья и других факторов производства). Совокупность всех рынков, различаемых по разным критериям, образует систему рынков (рынок в обобщенном смысле).

Экономисты издавна обращали внимание на качественно разнородные части рынка и их взаимодействие. Неоклассик JI. Вальрас в работе «Элементы чистой политической экономии» [«Elements d’economie politique pure»] (1874) дал оригинальную концепцию рынков. На основе выделения кругооборота капитальных и скоротечных [fongible] благ он определил, что из четырех классов (землевладельцы, работники, капиталисты и предприниматели) первые три класса владеют капитальными благами. Предприниматели же используют способность капитальных благ предоставлять производительные услуги и с их помощью созидают новые блага в разных отраслях экономики.

На базе этих дефиниций Л.Вальрас выделил два качественно разнородных рынка: рынок услуг (капитальных благ) и рынок продуктов (конечных благ). На рынке услуг предприниматели покупают у землевладельцев, работников и капиталистов производительные услуги. На рынке конечных благ предприниматели продают первым трем классам (землевладельцам, работникам и капиталистам) продукты.

По сути, трактовка основного и оборотного капитала как производительной услуги является достаточно вольной; в ее основе акцент на потребительной стоимости этих ресурсов — созидать прибыль, т.е. быть капиталом. С этой точки зрения предпринимателям предоставляется некая услуга. В современном понимании «услуга» имеет, скорее, оттенок некоей нематериальности по сравнению с понятием «продукция». В настоящее время такая идентификация секторов рынка не является употребительной, сохраняясь, тем не менее, в научном экономическом обороте.

Мы считаем возможным провести некую аналогию классических и неоклассических подходов с современностью, обозначив первый рынок (по Л.Валь- расу — рынок капитальных благ) как рынок ресурсов, включающий рынок инвестиционных ресурсов, рынок труда, земельный рынок; второй рынок (по JI.Вальрасу — рынок конечных благ) — как рынок продуктов (рынок продуктов промежуточного потребления и потребительский рынок). Это деление несколько не совпадает с разграничением рынков средств производства и предметов потребления. Объект торговли на этих рынках — исключительно материальные блага, но не деньги, которые являются объектом одного из сегментов рынка инвестиционных ресурсов1.

1              Возможен также подход, обозначенный Дж. Р.Хиксом в книге «Стоимость и капитал» (Value and Capital.An Inquiry into Some Fundamental Principles of Economic Theory, 1939), где он выделял четыре группы рынков: рынок готовых товаров, рынок услуг, которые частные лица оказывают друг другу, рынок промежуточных продуктов и рынок факторов производства. По сути, первые три рынка — это совокупный рынок продуктов, а рынок факторов производства — это рынок ресурсов.

Сосредоточимся на факторных рынках, в совокупности представляющих рынок ресурсов. В любой экономической системе производство потребляемых продуктов и услуг базируется на использовании основных факторов — природных ресурсов, рабочей силы и капитала, этому соответствуют объективно сложившиеся структурные элементы рынка1.

Предмет нашего исследования — рассмотрение движения капитала как исключительно финансового феномена, т.е. как капитала в его самой осязаемой — денежной форме, а не в производительной и товарной. Процессы формирования, движения и накопления денежного капитала играют исключительно важную роль в любой экономической системе. Разница состоит в том, что в условиях рынка капитал в денежной форме становится товаром; в нерыночных системах капиталообразование не предполагает куплю-продажу денег как капитала на финансовых рынках2. Разумеется, как в рыночной, так и в нерыночной экономике капитал может поставляться экономическим агентам и с помощью внерыночных методов — например, по бюджетным каналам либо путем самофинансирования.

С институциональной точки зрения, движение капитала происходит в рамках финансового сектора — в отличие от нефинансового, т.е. реального производственного сектора, сектора домашних хозяйств и госсектора. При этом объективно возникает необходимость осуществления взаимосвязи финансовой сферы с реальной экономикой (нефинансовым сектором). Эта связь имеет двойственный характер.

С одной стороны, капитал, обращающийся в финансовом секторе, имеет тесную связь с формированием доходов от собственности как основы производственных отношений3. Но одновременно финансовые отношения приобретают собственную логику развития, совершают относительно суверенное движение. Возникает обратная связь: зрелость финансовой системы влияет и на эффективность экономики в целом. Национальные экономики со слабой финансовой системой, в т.ч. с неразвитыми финансовыми рынками, уступают в конкурентоспособности и потенциале роста странам с эффективным и сильным финансовым сектором.

Финансовый институциональный сектор — важнейший компонент экономики. Однако это не означает тождественности институтов финансового рынка и финансовой системы. Финансовая система — более широкое понятие — включает в себя и нерыночные финансовые отношения, из которых наибольшее значение имеют бюджетные и внебюджетные отношения, имеющие качественно

1              Хикс далее показал, что именно разбалансированность факторных рынков несет в себе основную угрозу стабильности хозяйственной системы.

2              Фредерик Бастиа писал: «В действительности капитал такой же продукт, как и всякий другой... предметом меновых сделок бывает только ценность. В этом отношении сделки с капиталами ничем не отличаются от всяких других сделок». - Бастиа Ф. Экономические гармонии, ч. III. Капитал. М.: Дело, 2000.

3              Процессы возникновения процента, ренты, финансового, в т.ч. ссудного и банковского, капитала подробно анализировали А.Смит, К.Маркс, Дж.М.Кейнс, Р. Гильфердинг, А. Чаянов.

иную природу. Их роднит общий физический базис — деньги, однако механизмы бюджета, государственного кредита, страхования основаны на иных принципах1.

Рынок капитала — институциональная часть финансового рынка, сфера отношений по поводу движения капитала в денежной форме как финансового актива, имеющего долгосрочный характер, с целью обеспечения потребностей экономических агентов в денежных ресурсах для развития и роста.

Важным является разграничение двух важнейших секторов финансового рынка — денежного рынка и рынка капитала. На денежном рынке происходит торговля краткосрочными, как правило, высоколиквидными финансовыми инструментами (включая собственно торговлю деньгами на рынке межбанковских депозитов) и предоставление краткосрочных ссуд в рамках краткосрочного периода — как правило, не превышающего одного года. Рынок капитала предполагает торговлю активами длительного характера — акциями, облигациями, долгосрочными банковскими ссудами.

Нам представляется неточным определение рынка капитала в экономическом словаре: «Рынок капитала — финансовый рынок, через посредничество которого реализуются долгосрочные и среднесрочные кредитные операции»2. В этом определении рынок капитала отождествляется с финансовым рынком в целом, тогда как в действительности он лишь его часть; операции на рынке капитала в этом определении ограничиваются кредитными операциями. В реальности на рынке капитала обращаются и акции как часть долгосрочного капитала (точнее, бессрочного), не имеющего ссудную природу.

По этим же причинам неточным нам представляется определение в этом словаре рынков долгосрочного ссудного капитала — «рынки, где совершаются операции с ценными бумагами компаний (акции, облигации)». Также неверно определение денежного рынка, где совершаются преимущественно операции по краткосрочному финансированию, и рынка ценных бумаг в таком виде — «часть рынка ссудных капиталов, где осуществляется купля-продажа ценных бумаг»3. Методологическая ошибка в данном случае — отождествление рынка капитала с рынком ссудных капиталов.

Аналогичную неточность допускают и авторы, напротив, банковский сектор вообще не относящие к сегменту рынка капитала. JI.Григорьев, Е.Гурвич, А.Саватюгин пишут: ряд исследователей считают более важной (по сравнению с банковской) частью финансовой системы рынки капитала; далее авторы рассуждают, что эффективнее: банковская или рыночная посредническая система4? Из этого следует, что рынок банковских ссуд не входит в рынки капитала, что неверно по существу. Долгосрочные ссуды — предмет торговли на рынке банковских ссуд как части рынка капитала.

1              Взятые в качестве самостоятельного блока финансовых отношений, эти механизмы не являются предметом нашего особого внимания, однако в контексте темы в главе 2 мы рассмотрим рыночные и нерыночные финансовые механизмы экономического роста, их взаимодействие и противоречия.

2              Экономический словарь - http://dic.academic.ru.

3              Там же.

4              Григорьев Л., Гурвич Е., Саватюгин А. Финансовая система и экономическое развитие/ / Мировая экономика и международные отношения, 2003, № 7, с. 66, 69.

Можно также поспорить с трактовкой выделения особого инвестиционного рынка, предложенного Т.Н. Даниловой1. Если рассматривать его как рынок ресурсов для инвестиций (рынок инвестиционных ресурсов), то мы бы поставили знак равенства между инвестиционным рынком и рынком капитала. На рынке можно торговать не инвестициями, а только ресурсами для них — а это и есть капитал. Из статьи Т.Н. Даниловой это и следует. Однако неясно, какое место на инвестиционном рынке занимает рынок государственных облигаций, приведенный в схеме как его часть. Его предназначение, несомненно, иное.

Итак, накопление и использование капитала предполагает использование механизма финансовых рынков. Функционирование финансовых рынков опирается на основные постулаты теории рынка и его сегментов, постулаты финансового посредничества и базовые положения макроэкономики.