ГЛАВА 7. ПОЛИТИКА ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ В ОТНОШЕНИИ ЦИФРОВЫХ ВАЛЮТ

Статус и механизмы использования криптовалют централь­ными банками в финансовом и торговом обороте - дискуссион­ные темы. Полемика касается различных сторон этого феноме-

⁷¹ Официальный сайт ЕЦБ.

на: регулирование уже существующих криптовалют, выпуск соб­ственной национальной цифровой валюты, технологии созда­ния, сферы, а также круг лиц и организаций, на которые распро­страняются цифровые валюты и т.д. В настоящее время можно утверждать об успешности технологии блокчейн в финансовой сфере. Эта набирающая популярность технология используется в различных областях деятельности, но в финансовой сфере она наиболее востребована и массово применяется. Она представля­ет собой соединённые информационные блоки. Её отличитель­ные особенности - децентрализованная процедура обеспечения интересов всех участников процесса и криптографическая за­щита данных.

Самые известные криптовалюты на сегодняшний день - Биткоин (Bitcoin) и Эфир (Ethereum). Последний - не только криптовалюта, но и платформа, на которой можно создавать другие криптовалюты. Например, аналогом Эфира как платфор­мы выступают Hyperlerder fabric, Мастерчейн, C-RDA, Exonum и другие.

Бурное развитие техники и технологий в IT-отрасли способ­ствовало привлечению большого количества участников в эко­номические отношения с криптовалютой сначала внутри элек­тронных площадок, а потом и с выходом за их пределы. В не­давнем прошлом крупные игроки рынка персональных данных начали выпускать свои криптовалюты. В частности, социальная сеть Фэйсбук - второй мировой оператор данных пользователей сети после Амазон (Amazon), выпустила в июне 2019 г. крипто­валюту Либра (Libra). В этом направлении развивается сеть Те­леграмм (Telegramm) и ряд других. Появление большого коли­чества криптовалют, их способность выполнять некоторые фун­кции денег и увеличивать доходность пользователей за счёт роста цены способствовали формированию их рынка.

Динамика рынка криптовалюты (на примере Bitcoin)

Историю рынка криптовалют можно отсчитывать с появле­ния Биткоина весной 2009 г. C этого момента не утихает дис­куссия в академической среде и в профессиональном сообщест­ве о его экономической сущности и механизмах правового регу­лирования^[67]. Особенность данного актива как финансового ин­струмента проявляется в высоком уровне волатильности. На рис. 1 видно, что вплоть до 2017 г. курс Биткоина находился в диапазоне 200-1000 долл., со средним значением цены около 400 долл. С марта 2017 г. его цена повысилась до 20 раз, соста­вив в конце 2019 г. 19345 долл. Достигнув максимальной вели­чины в декабре, цена упала до 3200 долл. Показатели за 2019 г. демонстрируют повышательную волну.

Рисунок 1 Динамика курса Биткоин в долларах США

за период 2013-2020 гг.

Прогноз на основе модели известного финансового аналити­ка М. Фабера, описывающей движение курса актива на новых рынках^[68], предполагал завершение в октябре 2019 г. фазы паде-

ния курса Биткоина (ВТС) и начало фазы роста в ноябре 2019 г. Прогноз в основном подтвердился. Модель предполагает два пика в динамике курса Биткоина, после чего следует спад, ино­гда уходящий в нулевое значение. Изменение курса по Фаберу объясняют повышенным вниманием крупных игроков к данно­му активу. Такие крупные инвестиционные фонды как Vangu­ard, Blackrock, Rothschild Corporation, UBS и др., проявив высо­кий интерес к BTC в 2014-2016 гг., продемонстрировали быст­рое наращивание позиций по BTC в период с 2015 по 2017 гг. В этот период цены на криптоактивы, в том числе и BTC, пока­зывают очень нестабильную динамику (рис.

Рисунок 2

Динамика криптовалют: Биткоин, Биткоин-кэш, Этериум, Лайткоин, EOS*. EOS - внутренняя валюта платформы для разработки децентрализованных приложений

Следует отметить, что нарушение тенденции роста в январе 2020 г. имеет экстернальную причину, связанную с замедлени­ем экономического роста и падением ряда котировок основных индексов фондового рынка в связи с эпидемией коронавируса. Прогнозируемый рост курса BTC в среднесрочном периоде мо- 74

жет повысить интерес к криптоактиву.

Так как этот актив не имеет значительного материального обеспечения и не привязан к каким-либо устойчивым валютам, он может быть инструментом воздействия на рынок, орудием

прогнозирования рынка криптовалюты. Цифровая экономика, 2019, №3(7). С. 5-13.

⁷⁴ Зарук Н.Ф., Тихонова А.В., Сергеев А.В. Эконометрическое моделирова­ние индикаторов финансовой системы как инструмент макроэкономического планирования. Финансы и кредит, 2017, Т. 23, №°3з(753). С. 1956-1967.

спекуляции в руках крупных игроков. Через механизмы финан­совых манипуляций возможны такие явления как «надувание финансового пузыря», «схлопывание», организованный обвал рынка и т.д. Обычно механизмы обвала рынка связаны со сбо­ями в поставках сырьевых продуктов, вызванных теми или ины­ми причинами. Основным маркером изменений выступает коти­ровка цен на нефть марки Brent. Сравним показатели движения котировок сырьевых товаров и криптовалют.

На рисунке 3 можно видеть, что сырьевые товары, такие как нефть и газ, имеют меньшую волатильность, чем криптовалю­ты. Следует отметить, что динамика индекса основных произво­дителей Европы DJ Stoxx600 имеет также меньшую волатиль­ность, то есть волатильность диверсифицированных Европей­ских рынков акций и облигации менее изменчивы. Это указыва­ет на высокий рыночный риск инвестиций в криптоактивы.

Последний пик экономической динамики показателей крип­товалют пришёлся на 2018 г.

Позиции Центральных банков в отношении цифровых валют

Рынок криптовалют и его регулирование - это новые и весь­ма актуальные темы исследований, которыми занимаются цен­тральные банки и международные финансовые организации^[69]. В январе 2020 г. Банк Канады, Банк Англии, Банк Японии, Ев­ропейский центральный банк, Банк Швеции и Швейцарский национальный банк вместе с Банком международных расчётов (BIS) создали группу для обмена опытом по оценке возможно­стей создать цифровую валюту центрального банка (CBDC)^[70]. Группа координирует свою деятельность с соответствующими организациями, в частности, с Советом по финансовой стабиль­ности и Комитетом по платежам и рыночной инфраструктуре (CPMI)^[71].

Некоторые страны не признают необходимость националь­ной цифровой валюты. Власти Южной Кореи считают, что го­сударства с развитой экономикой не нуждаются в собственных криптовалютах. Директор по финансовым расчётам южноко­рейского ЦБ - Хонг Кен Сик заверил, что инфраструктура стра­ны обладает всеми преимуществами, которые предлагает новая технология. США также не готовы создавать цифровые деньги. Банк России в конце 2019 г. начал тестировать стаблкоины и

изучать возможность выпуска крипторубля^[72]. Следует отметить, что Центральный банк РФ выбрал вариант «стабильной» валю­ты, то есть привязанной к национальным деньгам.

Технологические инновации трансформируют предоставле­ние финансовых услуг и продуктов. Претерпела значительные изменения оплата услуг благодаря введению новых способов, платформ и интерфейсов^[73]. Всё больше стран практикуют пла­тёжные системы, которые обеспечивают недорогие и почти мгновенные внутренние платежи. Стаблкойны выступают в раз­ных формах криптоактивов, общая особенность которых состо­ит в том, что их стоимость поддерживают соответствующие структуры, привязывая их к более или менее стабильной ценно­сти, например, доллару США^[74]. Таким образом, этот вид крип­товалюты может служить средством платежа и сохранения сто­имости, что позволяет их использовать в быстрых и дешёвых глобальных платёжных механизмах. Недостаток стаблкоина со­стоит в том, что он заключает определённое противоречие меж­ду централизованным механизмом использования и децентра­лизованной природой криптовалюты^[75]. Это повышает издерж­ки, связанные с формированием уровня доверия к централизо­ванному механизму обмена на стаблкоины для поддержания их курса.

При отсутствии централизации риск невыполнения другой стороной обязательств аналогичен риску на товарной бирже, где в случае невыполнения участником контракта ответственность берёт на себя биржа. Когда в основе цифровой валюты исполь­зуют доллар, функционирование платёжной системы обеспечи­вается процентными платежами за счёт вложения долларов, по­

лученных от продажи криптоактивов, в долговые облигации США.

Центральные банки начали разрабатывать концепции вы­пуска национальных цифровых валют под влиянием ряда фак­торов:

1. интерес к технологическим инновациям для финансо­вого сектора;

2. появление новых участников в платёжных услугах и посредничестве;

3. сокращение использования наличных во внутреннем обращении;

4. повышение внимания общественности к так называе­мым частным цифровым токенам.

В ответ на растущий интерес центральных банков, частного сектора и общественности в целом Комитет по платежам и ры­ночной инфраструктуре (CPMI) и Комитет по рынкам (MC) провели дополнительные исследования относительно последст­вий выпуска цифровой валюты центрального банка. Представ­ляется важным рассмотреть эффект от новой валюты в трёх ос­новных сферах деятельности центрального банка: платежи, реа­лизация денежно-кредитной политики и обеспечение финансо­вой стабильности.

Проблемы формирования национальных цифровых ва­лют центральных банков

Концепция национальной цифровой валюты находится на стыке ряда различных областей знания и объединяет множест­во сложных элементов, охватывающих такие разные темы, как компьютеры, криптография, платёжные системы, банковское дело, денежно-кредитная политика. Криптовалюта центрально­го банка - это электронные деньги, ответственность за которые несёт исключительно регулятор банковской деятельности. Её используют для платежей и в качестве средства накопления сто­имости. В определённом смысле она подобна существующим резервам центрального банка. Денежно-кредитная политика мо­жет быть реализована через национальную цифровую валюту в результате применения известных механизмов регулирования: например, путём изменения процентной ставки по кредитам в

цифровой валюте и ограничения совокупного количества этих денег^[76].

Когда принимают решение о вводе в оборот национальной цифровой валюты, определяют параметры её функционирова­ния. Один из таких параметров - возможность доступа к ней экономических агентов. Исходя из этого, различают цифровые валюты общедоступные, которые могут использовать любые ли­ца и организации в любых законных целях, и ограниченно до­ступные, если некоторые экономические агенты лишены права ими оперировать или для них нормативно сужена сфера приме­нения. Монетарная теория определяет универсальный доступ как основное, фундаментальное свойство национальной цифро­вой валюты. Однако в случае необходимости денежные власти ограничивают её использование определёнными видами эконо­мической деятельности, такими, например, как розничная или оптовая торговля, финансовые рынки и т.д. Что касается Евро­пейского центрального банка, то, судя по имеющейся информа­ции, он намерен ввести универсальные цифровые валюты под названием «цифровые базовые деньги»^[77].

Второй ключевой параметр - процентные ставки за исполь­зование цифровой валюты. В случае если последнюю рассмат­ривают как актив, приносящий процентный доход, то в зависи­мости от ситуации центральный банк вправе устанавливать по­ложительную, нулевую или даже отрицательную ставку, то есть в полной мере использовать процент в качестве инструмента де­нежно-кредитной политики, стимулируя либо притормаживая спрос на деньги.

Важным параметром служит также участие цифровых денег в валютных торгах наравне с другими обязательствами цент­рального банка. В большинстве случаев их курс обмена по от­ношению к национальной валюте будет 1 к 1, то есть одну еди­ницу банкнот центрального банка можно обменять на одну еди­

ницу цифровой валюты. Можно, конечно, применять гибкий об­менный курс, чтобы, в частности, не допускать отрицательную процентную ставку по электронным денежным средствам. Од­нако такая система будет означать, что в обороте будут функ­ционировать, в сущности, две разные денежные единицы с уп­равляемым обменным курсом, что чревато определённым рис­ком для финансовой стабильности в стране^[78].

Технология обеспечения функционирования цифровой де­нежной единицы также весьма значимый параметр. Распростра­нённые криптовалюты, такие как Биткойн, Лайткойн или Эфир, используют технологию распределённых реестров, базирую­щихся на криптографических методах. Иное дело националь­ная цифровая валюта. Техническими средствами её обращения могут служить действующие системы валютных расчётов цен­трального банка^[79].

В настоящее время криптоактивы в силу относительной не­значительности объёмов не выполняют функции денег и не ока­зывают ощутимого воздействия на реальную экономику и на де­нежно-кредитную политику. Последствия для денежно-кредит­ной политики могут проявиться в том случае, если криптоакти­вы превратятся в надёжную замену денежных средств и депози- тов^[80]. Количество участников рынка, которые покупают товары и услуги за Биткойны, ограничено, что означает: наиболее рас­пространённый криптоактив не влияет на ценообразование. Вы­сокая волатильность цен на криптоактивы, отсутствие поддер­жки со стороны центрального банка и ограниченное признание среди продавцов не позволяют им занять какое-либо значимое

место среди денежных средств и депозитов. Поскольку объём сферы криптовалют незначителен, а связи с более широкой фи­нансовой системой - не говоря уже о реальной экономике - ог­раничены, постольку события, связанные с криптоактивами, пка не имеют прямых последствий для денежно-кредитной по­литики. В то же время внедрение криптоактивов началось. В ря­де стран денежная система стоит на пороге ввода стаблкоинов. Если последние будут обеспечены эмиссией и запасами нацио­нальной валюты, то это, во-первых, обеспечит им широкое вне­дрение в денежное обращение, а во-вторых, повысит в целом предложение денег, что будет иметь определённые последст­вия для денежно-кредитной политики.

* * *

Инновации в финансовом секторе приводят к глубокой трансформации мировой экономики, изменению роли субъек­тов и объектов финансового рынка, появлению новых участни­ков платёжных систем и посреднических операций. Распростра­нение технологий блокчейн, формирование новых криптова­лют, выход на этот рынок крупнейших игроков финансовой сферы и крупнейших технологических компаний заставили цен­тральные банки многих стран сосредоточить внимание на про­блеме цифровизации финансового сектора. Так, появление на финансовом рынке со своей криптовалютой одного из крупней­ших операторов персональных данных - компании Facebook, заставил пересмотреть отношение к валютной цифровизации многие центральные банки, включая Банк России и Европей­ский центральный банк.

Совместными усилиями центральных банков развитых стран под эгидой Банка международных расчётов создана комиссия для разработки документа о создании цифровой валюты цент­рального банка (CBDC) в их юрисдикциях. Работа комиссии на­правлена на формирование общей платформы и согласованию архитектуры системы международных платежей с участием цифровых валют. Основными параметрами национальных циф­ровых валют будут: круг пользователей, технология формиро­вания, наличие дохода от валюты и связь этого показателя с макроэкономическими параметрами экономики (например, ин­

фляцией), наличие обеспеченности и уровень обязательств на­ционального центрального банка по цифровым активам.

На данный момент объём сделок (по стоимости и количест­ву) на основе криптовалют незначителен. Однако массовое те­стирование электронных платежей крупнейшими участниками финансового рынка показывает, что в скором времени возмож­но большинство финансовых операций сместится в цифровую сферу, что повлечёт необходимость трансформировать денеж­но-кредитную политику.