§7. Денежный мультипликатор: новый анализ

Для последующего расширения депозитов принципиально важно, чтобы первый депозит не был бы сразу превращен в наличные или переведен в другой банк. В противном случае процесс создания вторичной ликвидности не сможет начаться. Следовательно, эффект мультипликатора основан на том, что банки способны принимать решения использовать избыточные резервы, возникающие вследствие появления депозита, быстрее, чем владелец депозита принимает решение его израсходовать.

Эффект расширения создают не депозиты, а остатки на депозитных счетах. Чем они больше, тем больше эффект денежного мультипликатора. Определенную долю этих остатков банки считают относительно устойчивой величиной и используют для выдачи ссуд. Иными словами, всякое замедление оборота по счетам клиентов используется банками для увеличения кредитования.

Из этого следует более важный теоретических вывод: увеличение скорости денежного обращения должно снижать мультипликационный эффект расширения депозитов.

Соответственно, возникает вопрос: в каких пределах банки заинтере-' сованы в использовании технологий, позволяющих ускорять прохождение платежей? Но важнее другое. Увеличение скорости денежного обращения имеет место при росте процентных ставок. Сам факт такого роста при нормальных экономических условиях чаще всего указывает на нехватку денег в обращении (хотя не следует смешивать потребность в кредитах с потребностью в платежных средствах).

На самом деле приведенные выводы не противоречат друг другу.

Первое. Если процентная ставка крайне низка и экономика нахо-дится в ликвидной ловушке — это указывает на избыток ликвидных ресурсов и свободный доступ к банковским кредитам. Соответственно, эффект мультипликатора будет очень низким.

Второе. Если процентная ставка растет, но в таких пределах, при которых реальный сектор может рентабельно использовать банковские кредиты, наблюдается наибольший мультипликационный эффект расши-рения денежной массы.

Третье. Если процентная ставка превышает уровень, за которым рентабельное использование банковских кредитов в реальном секторе становится невозможным, денежный мультипликатор снижается. Именно в таких условиях будет иметь место значительное увеличение скорости денежного обращения. Подобная ситуация возможна лишь в одном слу-чае — при нехватке ликвидности в экономике. Это подтверждается опытом России конца 90-х. И не случайно, что внедрив новые технологии расчетов, российские банки в 90-е годы стали задерживать платежи клиентов.

Наоборот, в условиях достаточной ликвидности в экономике кумулятивный эффект сокращения вторичной ликвидности вследствие роста процентных ставок проявляется очень слабо или не проявляется вообще.

Правильно ли утверждать, что процесс расширения депозитов неизбежно начинается с увеличения общих резервов банковской системы — либо за счет операций на открытом рынке, либо за счет привлечения наличных денег в депозиты? Разумеется, в обоих упомянутых случаях мультипликационный процесс создания денег имеет место.

Чтобы ответить на этот вопрос, надо выяснить, может ли конкретный банк создавать ссуды в объеме, превышающем его избыточные резервы? Как отметил С. Тсианг: «Легко, тем не менее, показать, что для коммерческого банка, который обычно может предполагать, что сохранит значительную часть выданных им ссуд у себя в качестве депозитов, — либо в форме неиспользованных заемщиками остатков, либо в форме новых депозитов, открываемых для расходования средств теми получателями, которые имеют депозитные счета в этом же банке, — вполне резонно ожидать, что такой банк увеличит свои ссуды более, чем те избыточные резервы, которыми он располагает» [188, 281].

Интенсивность мультиплицирования денежной базы, т. е. создания денежного агрегата Mi, определяется кредитной активностью коммерческих банков. В свою очередь, эта активность обусловливается заинтересованностью потенциальных заемщиков в привлечении дополнительных кредитных ресурсов.

Заинтересованность реального сектора экономики в кредитных ресурсах зависит от соотношения четырех показателей: 1) рентабельности производства в конкретной сфере; 2) ставки процента по привлекаемым кредитам (ставка по кредитам); 3) чистой доходности предпринимательской деятельности (ЧДПД), которую мы определяем как разность между рентабельностью производства и ставкой процента по привлекаемым кредитам; 4) ставки процента, выплачиваемой банками по депозитам (ставка по депозитам) (см. также §2 гл. VI).

Понятно, что предпринимательская деятельность может вестись как за счет собственных средств, так и с привлечением кредитов банков. В первом случае рентабельность производства совпадает с ЧДПД. Предприниматель будет заинтересован вкладывать свой доход в соб-ственное производство в случае, если его рентабельность выше ставки процента по привлекаемым банками депозитам. Но если ставка по депо-зитам выше рентабельности, то предпринимателю станет более выгодно Разместить свои средства на банковском депозите.

Предприниматель захочет использовать для расширения производ, ства кредитные ресурсы, если его ожидаемая ЧДПД окажется достаточно высокой. Это возможно либо при повышении рентабельности в условиях улучшения конъюнктуры, либо при снижении ставки по кредитам.

ЧДПД — показатель, определяющий «предложение предпринимательской деятельности», т. е. усилий предпринимателей по организации производства. Если этот показатель находится на низком уровне, то предприниматели заинтересованы лишь поддерживать производство, но не расширять его.

Как отмечалось выше, ЧДПД взаимосвязан со ставкой по депозитам. Эту ставку можно рассматривать как нижнюю границу предложения предпринимательской деятельности. При ее достижении становится выгоднее размещать деньги в банковские депозиты.

Спрос на кредиты со стороны предпринимателей окажется устойчивым, когда ЧДПД превысит ставку по депозитам. И напротив, спрос на кредиты упадет, когда ЧДПД будет ниже этой величины.

Соотношение между ЧДПД и ставкой по депозитам является фактором, определяющим реальный эффект денежного мультипликатора.

Норма обязательного резервирования представляет собой административный ограничитель мультипликационного эффекта. Но сам факт наличия избыточных резервов, в частности, в виде остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков в центральном банке, указывает на то, что проявившийся эффект мультиплицирования денег меньше потенциального.

Экономическим ограничителем денежного мультипликатора является отношение ЧДПД к ставке процента по депозитам. Чем больше это отношение превышает единицу, тем сильнее эффект денежного мультипликатора. И наоборот, мультипликатор резко падает, если указанное соотношение меньше единицы.

Взаимосвязь «ЧДПД — ставка по депозитам» — основная при взаимодействии реального и денежного секторов экономики. Ставка по депозитам определяется несколькими взаимозависимыми факторами: объемом денежного предложения (ликвидности в экономике); рентабельностью банковской деятельности; конкуренцией в банковском секторе. Первый из указанных факторов является главным.

В теории Дж. Кейнса предпринята попытка связать реальную экономику и денежный мир через норму процента, ее взаимозависимость с предельной эффективностью капитала. Однако невнимание «Общей теории...» к денежному мультипликатору привело к упрощению взаимо-связи денежных и реальных показателей.

Монетаризм, начиная с Дж. Энджелла, утверждает, что мы живем в денежном мире, а он и есть реальный. Но деньги сами по себе не запускают машины и не совершенствуют технологии. Деньги не заменитель?

189

§ 8. Денежное предложение и бюджетный дефицит энергии и информации, а измеритель эффекта, который достигается в результате их взаимодействия.

Связь реальной экономики и денежного мира обеспечивается соотношением ЧДПД и ставки процента по депозитам.