§ 6. Теоретические основы моделирования спроса на деньги Модель частичной корректировки (partial adjustment model — РАМ)

При восстановлении равновесия фактический денежный запас должен достичь величины желаемого запаса, соответствующего долгосрочному спросу на деньги. Считалось, что последний выражает условия сбалансированности денежного рынка.

Это может быть выражено в следующем виде [120,30] (в логарифмах):

rat — TTif-i = d(rn\ — m<_i),

где m* — долгосрочный (желаемый) спрос на деньги;

mt — фактический спрос на деньги;

d — коэффициент частичной корректировки, 0 < d < 1.

Приращение фактического спроса на деньги в этой модели пропорционально разнице между долгосрочным (желаемым) спросом и фактическим спросом в прошедший период.

Вышеприведенное уравнение может быть преобразовано следующим образом:

гщ = dm] + mt_i(l - d).

Соответственно, фактический спрос на деньги в текущий период определяется на основе долгосрочного спроса и фактического спроса в предшествующий период. В такой модели лаги определяются очень жестко, а это может отражаться на расчетной величине спроса на деньги, т. е. предопределять его нестабильность. Очевидно также, что РАМ основывается на инерции прошлых показателей.

В 1973 г. С. Голдфельд предложил следующую функцию спроса на деньги [121]:

In (jj^j = «о + «і In GNPt + a2 InRMSi + a3 InRSAVt + a4 In ,

где GNPt — валовый внутренний продукт;

RMSt — краткосрочная ставка процента;

RSAVt — ставка процента по сберегательным депозитам;

а4 In (Mu-\/Pt-\) — денежный спрос в предшествующий период.

Эта формула долгое время широко использовалась в исследованиях денежного спроса и считалась стандартной.

Проводимые по этой формуле эмпирические расчеты совпадали с фактическими данными динамики М\ в США до 1973 г. Но начиная с 1974 г., расчетные данные стали систематически превышать фактические [122]. На этой основе был сделан вывод об утрате функций спроса на деньги ранее свойственной ей стабильности. Причем, основную роль в обнаруженных расхождениях играла динамика депозитов до востребования как компонента М\. Отмеченные С. Голдфельдом особенности в динамике М\ вызвали широкую дискуссию и получили противоречивые объяснения. Прежде всего, исследователи обратили внимание на то, что утрата стабильности функции спроса на деньги совпала во времени с крупными инновациями в финансовой сфере США. В середине 70-х годов американским банкам было разрешено открывать сберегательные счета [117]. На эти счета корпорации стали переводить часть кассовых остатков со счетов до востребования. Но сберегательные счета не включались в М\. Это могло повлиять на стабильность функции спроса на деньги. Кроме того, высокая инфляция начала 70-х годов и, соответственно, рост процентных ставок побудили фирмы к принятию мер по минимизации остатков на счетах до востребования.

Широкое распространение получили такие финансовые инструменты, как «соглашения об обратной покупке ценных бумаг» (RP), «счета концентрации», «счета с нулевым остатком». Все эти инструменты обеспечивали корпорациям экономию свободных денежных средств. Так, сделки RP представляли собой продажу ценных бумаг с одновременным согласием выкупить их через определенный срок по цене, включающей в себя процент. Срок, на который приобретались ценные бумаги, мог составлять один день [117, 999]. Финансовые риски при таких сделках сводились к минимуму. Сделки RP получили такое широкое распространение, что некоторые исследователи предлагали включать их в агрегат М\.

«Счета концентрации» обеспечивали автоматический перевод всех остатков на счетах конкретной фирмы в региональных коммерческих банках на единый счет, который открывался в крупном финансовом центре.

Ряд исследователей постарался опровергнуть доводы тех, кто был склонен объяснять нестабильность спроса на деньги финансовыми инновациями. Они, в частности, обратили внимание на то, что включение сберегательных депозитов в денежный агрегат не способно вернуть спросу на деньги стабильный характер. Влияние прочих финансовых инноваций на потребность в деньгах в значительной степени нивелировалось предоставлением банками дополнительных услуг владельцам счетов до востре- бования. В частности, допускались овердрафты по этим счетам. В данном случае, получаемые клиентами выгоды были соизмеримы для них с процентами, которые они могли бы получить, используя сберегательные счета.

Согласно приведенной выше точке зрения, сделки RP также не могли быть причиной нестабильности спроса на деньги. RP представляют собой дополнительный актив, альтернативный деньгам (наряду с облигациями и акциями). Если бы RP служили для корпораций альтернативой кассовых остатков, то сделки с RP заключались бы преимущественно в конце рабочего дня, когда фирмы заканчивали свои дневные платежи. Но сделки с RP в основном заключались в начале дня [117,1002].

Обращалось также внимание на то обстоятельство, что наблюдаемая нестабильность спроса на деньги не коснулась домашних хозяйств США [117, 1001].. Нестабильность спроса на деньги первоначально наблюдалась в США, Канаде и Великобритании. В США нестабильность касалась агрегата М\, а агрегат М2 демонстрировал относительно большую устойчивость [117, 1010]. В Великобритании, напротив, нестабильным оказался агрегат широких денег [123, 118]. В 80-е годы нестабильность спроса на деньги проявилась в других странах.

Дж. Джатг и Дж. Скеддинг отметили, что эмпирическая провер-ка краткосрочной функции спроса на деньги — всегда одновременная проверка двух гипотез: самбй функции спроса на деньги и процесса восстановления равновесия на денежном рынке [117, 1012].

В общепринятой модели частичной корректировки, основанной на допущении лагов, динамика процентной ставки в краткосрочном плане приводит к небольшому изменению денежного запаса, а в долгосрочном — к значительному изменению. Такова логика, заложенная в этой модели. Но ситуация выглядит курьезно, если рассматривать процентную ставку как эндогенную переменную, а денежный запас — как экзогенную. В этом случае в краткосрочном плане для обеспечения равновесия денежного рынка изменения процентной ставки должны быть значительными. И наоборот, для обеспечения такого равновесия в долгосрочном плане изменения процентной ставки могут быть небольшими [117, 1012]. Налицо логическое несоответствие. Его разрешение зависит от того, какая из переменных является экзогенной, т. е. определяется вне модели. Трудность состоит в том, что валютные власти могут воздействовать и на денежный запас, и на процентную ставку. (Мы вернемся к вопросу об экзогенности денежного предложения в гл. IV.)

При выяснении причин нестабильности спроса на деньги в начале 70-х годов по агрегату М\ важно обратить внимание на следующее обстоятельство. В этот период времени существенно снизилось соотношение между суммой дебетовых оборотов по счетам до востребования и ВВП [124]. Понятно, что первая величина ассоциируется с величиной сделок в экономике.

Напомним, что начало 70-х — время нефтяного шока и вызванной им ускоренной структурной перестройки экономики западных стран. Вполне очевидно, что в таких условиях соотношение «сделки-доход» не могло не измениться. Это, в свою очередь, повлияло на денежный спрос по агрегату Mi.

С точки зрения теории, соотношение «сделки-доход» имеет циклическую динамику, отражающую изменения доходности в экономике. Кроме того, это соотношение должно обладать долгосрочной динамикой, обусловленной протеканием структурных сдвигов. С ускорением НТП увеличиваются как цепочки технологических связей, так и средний размер сделки. Это предопределяет различную долгосрочную динамику ВВП и объема сделок.

Следовательно, потребность в деньгах в значительной степени определяется соотношением между объемом сделок в экономике и доходом. В свою очередь, эти величины находятся под воздействием уровня развития производства и рентабельности в экономике. Из этих рассуждений становятся также понятными причины различий в объемах денежной массы на единицу дохода по конкретным странам.

Таким образом, нестабильность спроса на деньги в первой половине 70-х годов объясняется, на наш взгляд, нефтяным кризисом, который повлек за собой структурную перестройку экономики и изменение соотношения «сделки-доход».

Как отмечалось выше, модели частичной корректировки адекватно описывали динамику спроса на деньги в период до 1973 г., но оказались малопригодными для объяснения в денежных агрегатах в середине 70-х годов. Функция спроса на деньги стала проявлять нестабильность. Это явление получило в литературе название «потерянных денег» (missing money). В такой ситуации дальнейшие исследования денежного спроса были сосредоточены на двух направлениях. Во-первых, нестабильность функции спроса на деньги могла объясняться наличием эффекта абсорба- ции шоков денежного предложения. Такие представления дали импульс развитию моделей буферного запаса денег (BSM). Во-вторых, было высказано мнение, что нестабильность функции может обусловливаться ее неправильной спецификацией. В рамках этого направления получили развитие модели коррекции ошибок (ЕСМ).