Вопрос 3. Денежно-кредитная политика

Денежно-кредитная политика – часть общей макроэкономической политики, которая влияет на монетарные факторы нестабильности. Она призвана обеспечить установление общего уровня производства, характеризующегося полной занятостью и отсутствием инфляции.

Денежно-кредитная политика – совокупность мероприятий, предпринимаемых правительством в денежной и кредитной сферах с целью регулирования экономики.

Цели денежно-кредитной политики:

1) устойчивые темпы роста национального производства;

2) стабильные цены;

3) высокий уровень занятости населения;

4) устойчивый платежный баланс.

Денежно-кредитная политика осуществляется Центральным банком страны.

На первом этапе Центральный банк воздействует на предложение денег, уровень процентных ставок, объем кредитов. На втором – изменения в данных факторах передаются в сферу производства, способствуя достижению конечных целей.

Эффективность денежно-кредитной политики зависит от выбора инструментов (методов) кредитно–денежного регулирования. Основными общими инструментами денежно-кредитной политики являются:

1) изменение учетной ставки (ставки рефинансирования);

2) изменение нормы обязательных резервов;

3) операции на открытом рынке.

Кроме косвенных инструментов регулирования (1-3), могут быть использованы инструменты прямого регулирования, к которым относятся установление лимитов кредитования и прямое регулирование ставки процента.

Эффективность косвенных инструментов регулирования при этом зависит от уровня развития денежного рынка

Изменение учетной ставки – старейший метод кредитно–денежного регулирования, в основе которого лежит право Центрального банка предоставлять ссуды коммерческим банкам под определенный процент, который он может изменять, регулируя тем самым предложение денег в стране.

При понижении учетной ставки (r) увеличивается спрос коммерческих банков на ссуды (Dм), которые они могут использовать для кредитования, увеличивая тем самым денежную массу.

.

При повышении учетной ставки происходит обратный процесс. Оно ведет к сокращению спроса на ссуды Центрального банка, что замедляет темпы роста (или сокращает) предложение денег и повышает ставку ссудного процента. “Дорогой ” кредит предприниматели берут меньше, а значит меньше средств вкладывается в развитие производства (политика “дорогих денег”)

.

Изменение нормы обязательных резервов (часть суммы депозитов, которую коммерческий банк должен хранить в виде беспроцентных вкладов в Центральном банке, которая необходима для обеспечения гарантии выплаты денег вкладчикам в случае банкротства), позволяет Центральному банку регулировать предложение денег. Это связано с тем, что норма обязательных резервов (R) влияет на объем избыточных резервов (Е) (Депозит=R+E, т. е. чем больше R, тем меньше Е), а значит способность коммерческих банков создавать новые деньги путем кредитования.

Если Центральный банк повысил резервную норму, то коммерческие банки увеличивают обязательные резервы и сокращают выдачу ссуд (Е) (политика “дорогих денег”)

.

И наоборот, понижение резервной нормы переводит часть обязательных резервов в избыточные и тем самым увеличивает возможности коммерческих банков к созданию денег путем кредитования (“политика дешевых денег”)

.

Следует учитывать, что повышение или понижение нормы обязательных резервов изменяет банковский мультипликатор.

Операции на открытом рынке – покупка или продажа Центральным банкам государственных ценных бумаг.

Для применения этого инструмента необходимо наличие в стране развитого рынка ценных бумаг. Покупая и продавая ценные бумаги, Центральный банк воздействует на банковские резервы, процентную ставку, и , следовательно, на предложение денег. Этот способ контроля за денежной массой является наиболее распространенным в странах с развитым рынком ценных бумаг.

Для увеличения денежной массы Центральный банк начинает покупать ценные бумаги у коммерческих банков и населения, что позволяет коммерческим увеличить резервы, а также выдачу ссуд и увеличить предложение денег (политика “дешевых денег”). Когда Центральный банк покупает ценные бумаги у коммерческих банков, он увеличивает сумму на резервных счетах этих банков, что увеличивает поступление в банковскую систему дополнительных денег и начинается процесс мультипликативного увеличения денежной массы. При этом, чем больше средств уходит в наличность, тем меньше масштаб денежной экспансии и наоборот.

Если количество денег в стране необходимо сократить, Центральный банк продает государственные ценные бумаги, что ведет к сокращению кредитных операций и денежной массы (политика “дешевых денег”).

Операции на открытом рынке являются наиболее важным, оперативным средством воздействия Центрального банка на кредитно–денежную сферу.

В зависимости от состояния экономики страны Центральный банк может выбрать следующие типы кредитно–денежной политики и определенные цели. В условиях инфляции проводится политика “дорогих денег”, направленная на сокращение денежной массы: 1) повышение учетной ставки, 2) увеличение нормы обязательного резерва, 3) продажа государственных ценных бумаг на открытом рынке. Политика “дорогих денег” является основным методом антиинфляционного регулирования. В результате коммерческие банки будут сокращать текущие счета, сократят выдачу кредитов. Денежное предложение сократится, процентная ставка возрастет, что вызовет сокращение инвестиций, совокупных расходов и ЧНП.

В периоды спада производства для стимулирования деловой активности проводится политика “дешевых денег”. Она заключается в расширении масштабов кредитования, ослаблении контроля над приростом денежной массы, увеличении предложения денег.

Для этого Центральный банк:

1) снижает учетную ставку

2) сокращает резервную норму

3) покупает государственные ценные бумаги.

              В результате свободные резервы коммерческих банков возрастают, денежное предложение увеличится. Увеличение денег приведет к снижению процентной ставки, что повлечет за собой рост инвестиций и ЧНП.

                Таким образом, Центральный банк с помощью указанных выше инструментов осуществляет поддержание денежной массы на определенном уровне (жесткая монетарная политика) или  ставки процента (гибкая монетарная политика). Выбор вариантов зависит от причин изменения спроса на деньги. Однако, следует отметить, что Центральный банк не в состоянии одновременно поддерживать ставку процента и денежную массу, так как при росте спроса на деньги для поддержания относительно устойчивой ставки процента, Центральный банк должен будет расширить предложение денег, чтобы уменьшить давление на ставку процента со стороны возросшего спроса на деньги.

Денежно-кредитная политика в значительной степени зависит от временного лага (периода времени от момента принятия решения до его реализации), так как ее влияние на размер ВВП связано с изменением инвестиционной активности в экономике через колебания ставки  процента.

Сложность проведения денежно-кредитной политики состоит в том, что запаздывание результата может ухудшить ситуацию в экономике. Так, например, увеличение денежной массы и снижение процентной ставки, необходимое в период спада в экономике, может иметь негативный эффект в виде инфляционных процессов в период, когда экономика находится на подъеме.

Эффективность денежно-кредитной политики в современных условиях зависит во многом от доверия к политике, проводимой Центральным банком, а также от степени его самостоятельности (независимости) от исполнительной  власти. Экономисты усматривают определенную взаимосвязь между степенью независимости ЦБ от исполнительной власти и уровнем инфляции и дефицитом бюджета в развивающихся странах и странах с переходной экономикой:  чем выше эта степень независимости, тем ниже в стране уровень инфляции и дефицит бюджета.

              Денежно-кредитная политика имеет тесную взаимосвязь с бюджетно-налоговой и внешнеэкономической политикой. Например, если ЦБ участвует в финансировании дефицита бюджета, покупая государственные облигации, это может привести к увеличению суммы резервов банковской системы, денежной базы и мультипликативному процессу увеличения предложения денег в экономике.

Центральный банк, проводя монетизацию дефицита бюджета в условиях, когда экономика близка к полной занятости, может тем самым способствовать усилению инфляции. Если же ЦБ не будет финансировать дефицит бюджета, то фискальная бюджетная экспансия, не сопровождающаяся компенсирующей денежной политикой, приведет к росту процентных ставок и вытеснению частных расходов (инвестиций).

Эффективная денежная политика (с низким устойчивым темпом роста денежной массы) обычно не совместима с фискальной политикой, допускающей значительный дефицит бюджета, так как в условиях растущего длительного дефицита бюджета правительство вряд ли удержится от давления на ЦБ с целью увеличения денежной массы для финансирования дефицита бюджета.

Вопрос 4. В первой части нового Гражданского кодекса РФ (статья 142) дается юридическое определение ценной бумаги

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Данное юридическое определение отражает экономические отношения, поэтому рассмотрим понятие ценной бумаги с экономической точки зрения.

Как известно из экономической теории, весь товарный мир делится на две группы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто деньгами и капиталом, то есть деньгами, которые приносят новые деньги. Всегда имеется потребность в передаче денег от одного лица (юридического или физического) к другому.

Практика рынка выработала два основных способа указанной передачи денег;

- через процесс кредитования;

- путем выпуска и обращения ценных бумаг.

Например:

Нужен товар, и надо заплатить за него, а денег по какой-либо причине нет (нет наличных денег, нет денег на счете);

Нужны деньги для производства товара, но сам товар будет произведен спустя какое-то время;

Когда товар находится в пути или он еще не произведен, или его нет в момент заключения сделки (находится на складе).

Таким образом, в условиях рынка его участники вступают между собой в многочисленные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Эти отношения определенным образом фиксируются, оформляются, закрепляются.

В этом смысле ценная бумага - это такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений. То есть заключение сделки или какого-либо соглашения между его участниками состоит в передаче или купле-продаже ценной бумаги в обмен на деньги, или на товар.

Но ценная бумага - это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше (удобнее), чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выразить следующим образом.

Ценная бумага - это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход

Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги. Последняя позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и соответственно включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для самой экономики.

В отличие от ценной бумаги, например, банковская денежная ссуда - это форма существования самого денежного капитала, а не нечто отличное от него. В процессе кредитования продаются и покупаются сами деньги как товар, а точнее, денежный капитал, но не нечто отличное от самих денег.

В форме ценной бумаги могут фиксироваться любые общественно значимые права, если они имеют экономическую (денежную) оценку.

Понятие ценной бумаги многогранно, поскольку сами экономические отношения, которые выражаются ею, очень сложны, плюс они постоянно видоизменяются и развиваются, что находит свое выражение во все новых формах существования ценных бумаг.

Ценная бумага - это особый товар, который обращается на особом, своем собственном рынке - рынке ценных бумаг, но не имеет ни вещественной, ни денежной потребительной стоимости, т.е. не является ни физическим товаром, ни услугой.

Если невозможно дать строго научное, а затем и юридическое определение, если невозможно сформулировать понятие ценной бумаги на все случаи жизни, то эту трудность можно обойти путем перечисления признанных государством конкретных видов ценных бумаг, которые существенны.

Ст. 143 Гражданского кодекса определяет следующие виды бумаг, относящиеся к ценным: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Ценная бумага выполняет ряд общественно значимых функций:

- перераспределяет денежные средства (капиталы) между отраслями и сферами экономики, территориями и странами; группами и слоями населения, населением и сферами экономики, населением и государством и т.п.;

- предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, соответствующую информацию, первоочередность в определенных ситуациях и т.п.;

- обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и др.

Как любая экономическая категория, ценная бумага имеет соответствующие характеристики: временные, пространственные, рыночные. Рыночные характеристики включают: форму владения, выпуска, характер обращаемости и степень риска вложений в данную ценную бумагу, форму выплаты дохода и др.

Ценная бумага обладает рядом свойств, которые сближают ее с деньгами. Ее главное свойство - это возможность обмена на деньги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, возврата эмитенту, переуступки и т.д.). Она может использоваться в расчетах, быть предметом залога, храниться в течение ряда лет или бессрочно, передаваться по наследству, служить подарком и т.д.

Первоначально все ценные бумаги выпускались только в бумажной форме, откуда и произошло их название - это бумага, но ценная, почти как бумажные деньги. Ее стоимость определяется либо тем, что написано на ней, либо рыночным путем. Однако развитие рыночных отношений в последние десятилетия привело к появлению новой формы существования ценной бумаги - безбумажной (бездокументарной) форме, что нашло отражение и в Гражданском кодексе. Так, в ст. 149 говорится о том, что допускается фиксация прав, закрепляемых ценной бумагой, в бездокументарной форме.

Переход от бумажной формы ценной бумаги к безбумажной связан, во-первых, с нарастанием количества обращающихся ценных бумаг, прежде всего таких известных их видов, как акций и облигаций. По другим ценным бумагам, число которых сравнительно невелико, документарная форма преобладает.

Во-вторых, многие права, которые закрепляются за владельцем ценной бумаги, могут быть реализованы безотносительно к ее форме. Например, выплата дохода по ценной бумаге, купля-продажа ценной бумаги и т.п. могут производиться без наличия ее самой в качестве материального носителя этих прав.

В-третьих, безбумажная форма ценной бумаги может ускорять, упрощать и удешевлять ее обращение в части расчетов, передачи от одного владельца к другому, хранения и учета, налогообложения и т.п.

В-четвертых, это связано со структурными изменениями на рынке ценных бумаг (в частности, с увеличением числа именных ценных бумаг и снижением доли предъявительских ценных бумаг).

Именная ценная бумага - это ценная бумага, имя владельца которой зафиксировано на ее бланке и (или) в ее реестре собственников, который может вестись в обычной документарной и (или) электронной формах.

Предъявительская ценная бумага - это ценная бумага, имя владельца которой не фиксируется непосредственно на ней самой, а ее обращение не нуждается ни в какой регистрации.

Деление ценных бумаг на именные и предъявительские имеет глубокие корни. Исторически сложилось, что, например, в США и в Великобритании преобладают именные ценные бумаги, а в Германии - предъявительские.

Помимо именных и предъявительских существуют также ордерные ценные бумаги, сочетающие в себе одновременно черты и одних и других.

С точки зрения участников рынка, предъявительская ценная бумага имеет существенные преимущества перед именной, так как процесс перехода прав на капитал совершается «мгновенно» путем передачи ценной бумаги от ее продавца к покупателю, то есть скорость ее обращения и расчетов по ней максимально высокая. Кроме затрат на печатание такой ценной бумаги и ее обращение почти не требует каких-либо других затрат участников рынка, связанных с «техникой и технологией» рыночного процесса. В этом смысле, когда рынок еще только развивается и отсутствуют в достаточной мере капиталы для создания его инфраструктуры, выпуск предъявительских ценных бумаг в бумажной форме - самый быстрый, дешевый и легкий путь формирования рынка ценных бумаг и фондового рынка, в частности.

Именная ценная бумага в отличие от предъявительской обладает двумя важными свойствами. Во-первых, всегда известен ее владелец, а во-вторых, поскольку в силу первого ее свойства все операции с ней обычно подлежат фиксации, регистрации, постольку эти операции становятся доступными для налогообложения со стороны государства. Иначе говоря, при условии, что рынок ценных бумаг уже достаточно развился, имеется сильнейшая тенденция к увеличению выпуска именных бумаг, так как в этом заинтересованы, с одной стороны, те, кто их выпускает, поскольку это позволяет контролировать все передачи прав собственности, а с другой - государство, так как оно тем самым расширяет свою налогооблагаемую базу. При этом и тому, кто выпускает в обращение ценную бумагу, и государству сама по себе форма именной ценной бумаги безразлична. Важен лишь признак регистрируемости в чистом виде, что в конечном счете и ведет к тому, что бумажная форма именной ценной бумаги все больше уступает место ее безбумажной форме.

Предъявительская ценная бумага, в определенных ситуациях, тоже фактически превращается в именную. Это связано с процессами хранения пакетов таких бумаг, например, в коммерческих банках и превращением последних в представителей владельцев предъявительских ценных бумаг. Сданная на хранение в банк на описанных условиях предъявительская бумага имеет конкретного владельца, заключившего соответствующий договор с этим банком, а значит, по сути она превратилась в именную с точки зрения правовых отношений. (Любая предъявительская ценная бумага в каждый момент времени кому-либо принадлежит, у нее есть владелец, и в этом смысле она всегда является «именной».)

Безбумажная ценная бумага - это всегда именная бумага, так как в электронной памяти она зарегистрирована на определенное юридическое или физическое лицо. Однако переход от бумажной к безбумажной форме неизбежно сопровождается тем, что, с одной стороны, ценная бумага может утрачивать некоторые свои свойства, связанные именно с ее материальным носителем, а с другой — приобретать новые качества, которые возникают в силу ее «электронного» характера.

Таким образом, можно сказать, что бумажная и безбумажная формы - это не просто формы, а стадии развития ценной бумаги, это переход одного качества в другое. Безбумажная ценная бумага - это не то же самое, что традиционная ценная бумага в виде определенного бумажного бланка (предъявительского или именного). Строго говоря, это уже не ценная бумага, а электронная форма учета владельцев капитала, обладающих заранее обозначенными правами и соответствующими обязательствами по отношению к пользователю этого капитала.

Благодаря безбумажной форме,  владение капиталом еще более формализуется: физическое владение (сначала в виде денежного капитала, затем в бумажной форме) превращается в учетное, в виде электронных записей. Физическое отделение капитала от его владельца завершается именно в безбумажной форме ценной бумаги.