5.4.МЕТОДИКА КОЛИЧЕСТВЕННОЙ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА ПРИ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Группа факторов, имеющих международную значимость, определяет основные причины, настораживающие иностранных инвесторов и бизнесменов в их деловых контактах с российскими предпринимателями.

Группа макроэкономических факторов характеризует внутрироссийские условия реализации инвестиционного проекта и предстоящей его деятельности. Она затрагивает факторы, характеризующие рыночные отношения в России, объемы спроса и предложения на добываемое полезное ископаемое, уровень цен, возможности и условия экспортных и импортных поставок, условия кредитования, уровень и условия налогообложения и другие факторы,

Группа общеотраслевых факторов объединяет причины, влияющие на все предприятия отрасли. Например, общая степень надежности получаемых предприятиями горно-геологических данных о полезных ископаемых, степень надежности используемых при проектировании отраслевых норм и нормативов, уровень планируемых цен на полезное ископаемое в зависимости от качества и района потребления, объемы и условия кредитования инвестиционных объектов отрасли и прочие.

Группа факторов риска, имеющих непосредственное отношение к каждому конкретному инвестиционному проекту, учитывает корректность индивидуальных проектных расчетов по определению мощности проектируемого предприятия, сроков его строительства, объема потребных капитальных затрат, стоимости производимой продукции, издержек производства, уровня рентабельности, финансовой устойчивости, коммерческой эффективности и других показателей.

Этот вид риска принято считать индивидуальным риском для каждого анализируемого инвестиционного объекта.

По своей сути этот вид риска оценивает качество работы проектировщиков при разработке проекта рассматриваемого объекта.

Дня учета проявления факторов этого риска и оценки их возможного влияния на показатели эффективности реализации проекта могут быть использованы следующие методы: •

формализованное описание факторов риска с оценкой их влияния на конечный результат; •

априорная корректировка параметров проекта и экономических нормативов, используемых в проектных расчетах,

При использовании метода формализованного описания и оценки интегрального влияния всех факторов риска величина этого интегрального влияния должна определяться и оцениваться с учетом: •

возможного отклонения величины каждого из анализируемых факторов риска от его значений, принятых в проекте; •

степени вероятности этого отклонения; •

степени изменения конечной эффективности реализации инвестиционного проекта от количественного изменения значения каждого анализируемого фактора.

Рассматривая реальность использования этого метода, отмечаем наличие существенных трудностей в его практической реализации.

с отсутствием обоснованного и детально конкретизированного перечня факторов риска, влияние которых подлежит обязательному учету при оценке надежности проектных показателей; •

с отсутствием надлежащей статистической базы, учитывающей фактически е вел ичи мы кон кретных факторов риска и вероятную степень их отклонения от принимаемых проектных значений; •

с отсутствием экономически конкретизированной зависимости результирующих показателей эффективности проекта от изменения каждого фактора риска; •

с отсутствием приемлемого метода интегральной оценки влияния всех факторов риска на величину экономической эффективности реализации инвестиционного проекта.

Альтернативное использование для этой цели экспертных опросов, с математическим усреднением полученных данных, не может обеспечить необходимую объективность полученных результатов, поскольку мнение этих специалистов является сугубо субъективным и не базируется на реальном статистическом материале,

Возможная неопределенность условий реализации проекта может учитываться также путем априорной корректировки параметров проекта и применяемых в расчетах экономических нормативов, В этих целях: •

сроки строительства увеличиваются на среднюю величину возможных задержек, обусловленных ожидаемым проявлением факторов риска; •

учитывается возможное увеличение стоимости строительства; •

учитывается возможное занижение издержек производства и завышение стоимости реализованной продукции; •

учитывается запаздывание платежей, неритмичность поставок оборудования и материалов, допускаемые нарушения технологии, возможные аварии и перебои в работе и т. п.

Использование этих мер повышает надежность подсчитанного в проекте уровня эффективности, однако их реализация требует дополнительных капитальных и эксплуатационных затрат и снижает оценочный уровень анализируемого проекта. Применение этого метода, априорно ухудшающего проектные показатели эффективности проектируемого объекта, может использоваться лишь локально, при наличии надлежащего обоснования.

В результате исследования состояния с количественной оценкой риска недополучения запроектированной эффек- тивности при реализации инвестиционных проектов отмечаем, что при оценке интегральной величины воздействия всех факторов риска на показатель конечной экономической эффективности реализации инвестиционного проекта следует исходить из следующих положений: 1.

Факторы риска международного значения должны учитываться, и в реальности они оцениваются величиной кредитной ставки иностранных инвесторов при предоставлении кредитов российским предпринимателям. 2.

Макроэкономические факторы риска, включая общеотраслевые, также должны усредненно учитываться уровнем кредитной ставки, установленной для определенной горной отрасли, и величиной нормы дисконта, подлежащей использованию в расчетах эффективности инвестиций. 3.

Влияние группы факторов индивидуального риска, имеющих непосредственное отношение к расчетам тсхни- ко-экономических показателей каждого конкретно проектируемого предприятия, должно определяться специальным исследованием, исключающим необходимость использования трудновыполнимого пофакторного анализа, а также оценки значимости влияния каждого из факторов риска с помощью субъективного мнения экспертов, с использованием внеэкономических методов определения интегрального результата. Существо этого исследования изложено ниже.

При расчете величины индивидуального риска недополучения запроектированного уровня экономических показателей для каждого конкретного объекта инвестиций следует иметь в виду, что в его величине будут находить свое отражение и все факторы риска всех предшествующих групп в случае их недоучета при определении уровня кредитных ставок и нормы дисконта.

Учитывая, что влияние международных, общероссийских макроэкономических и общеотраслевых факторов риска и их количественная оценка определяются укрупненным методом соответствующими финансовыми органами, узловыми проблемами при проектировании являются выявление и прогнозирование количественного влияния факторов индивидуального риска, определяющих качество работы проектной организации по разработке конкретного проекта, и оценка степени надежности получения запроектированных экономических показателей.

В учебнике рекомендуется следующий укрупненный метод интегральной оценки влияния факторов индивидуального риска на надежность получения запроектированных экономических иоказаіелей.

Содержание метода следующее. 1.

Влияние факторов риска предлагается оценивать не на основе пофакторного анализа всего их неопределенного перечня, а на основе оценки совокупного влияния всех этих факторов на уровень основных показателей, количественно определяющих экономическую эффективность инвестиционного проекта. 2.

Поскольку величина экономического эффекта определяется в результате соизмерения произведенных затрат с получаемой прибылью, основными экономическими показателями, обеспечивающими это соотношение, следует считать: объем необходимых капитальных затрат, стоимость реализуемой продукции и величину издержек производства и сбыта. 3.

Комплексную количественную оценку степени влияния изменения этих грех показателей под влиянием воздействия всех факторов риска на уровень эффективности инвестиционного проекта предлагается учитывать с помощью показателя индивидуального риска АПр. 4.

Численное значение показа геля ДПр рекомендуется определять на основе анализа и оценки соответствия проектных и фактических данных но уже реализованным проектам, выполненным ранее каждым конкретным проектным институтом. 5.

Сущность предлагаемого критерия — показателя ин-

л

дивидуального риска ДПр заключается в интегральной оценке ожидаемого изменения запроектированной годовой удельной чистой прибыли в результате возможного проявления факторов риска. 6.

Предложенный показатель ДПр интегрирует и количественно определяет степень влияния ожидаемых погрешностей в сумме потребных капитальных затрат, в стоимости реализованной продукции и в себестоимости, допущенных ранее данной проектной организацией при проектировании аналогичных инвестиционных проектов, 7.

В горной промышленности инвестиционные проекты разрабатывают 15—20 специализированных проектных институтов, Количественная величина показателя индивидуального риска ДПр по своей сути оценивает качество проектирования каждого конкретного проектного института, являющегося разработчиком конкретного инвестиционного проекта. Поэтому количественное значение показателя индивидуального риска следует определять применительно к каждой проектной организации. 8.

Для большей корректности, определение величины ДПр, как поправочного коэффициента к результирующему показателю эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта, следует производить на основе анализа не менее трех последних реализованных проектов, разработанных данной проектной организацией, т. е. с использованием усредненной величины коэффициента риска.

^ ДП*+ДП! + ... + ДШ

pep ~~

9. Среднюю величину показателя риска ДПрф предлагается определять по формуле

ДП„ „ = Е ^ , (5.9)

п

где ДП\ДП2 ДІР — показатели риска для отдельных

р р р

уже реализованных инвестиционных проектов; п— число анализируемых ретроспективных проектов. Величины показателей риска ДПР для каждого из анализируемых ретроспективных проектов определяются по формулам (5.10), (5,11) и (5.12). Порядок и содержание расчетов рекомендуются следующими.

Д 1 = Эк — , руб. в год па рубль капиталовложении, (5,10)

где Экф и Экп — экономическая эффективность номинальных

капитальных вложений для действующего предприятия и ее проектная величина соответственно.

= г^і (5,11)

Кнф К„п

где 11чф и Г1чп — фактическая и проектная величины среднегодовой чистой прибыли соответственно,

руб.

Пч - (H-C)*Q - Пк - Н , (5.12)

где Ц и С —соответственно цена и себестоимость 1 т

угля, руб. Себестоимость определяется без учета платы за кредит;

Q — годовой объем добычи, т;

Пк — среднегодовая плата за кредит, руб.

Пк = 0,5-КПр-Е; (5.13)

К1|р — капитальные затраты, приведенные к году освоения проектной мощности;

Е — среднеотраслевая норма дисконта. Ее величину условно принимаем равной 0,08;

Н — налоги, отчисления и прочие расходы из прибыли, руб.;

К(1ф и КН|1—фактическая и проектная номинальные величины капитальных вложений в проектируемый объект соответственно, руб.

Все фактические показатели определяются для конкретного предприятия по данным на год освоения им проектной мощности (в случае невозможности ее достижения в установленные сроки — на год начала стабильной работы с достигнутым уровнем добычи).

Аналогичные показатели определяются для этого же предприятия по проектным данным.

Значения показателя объема инвестиций после ввода объекта в эксплуатацию и выхода на стабильные условия работы приводятся в уровне цен того года, которому соответствуют приводимые значения.

Значения проектных показателей приводятся в ценах на год разработки проекта.

Полученное в результате расчетов значение показателя риска АПр ср определит совокупное влияние всех факторов риска в процессе строительства и эксплуатации рассматриваемого инвестиционного объекта и оценит экономические последствия этого риска для величины проектной эффективности.

Эта оценка риска, ретроспективно проведенная для уже действующих предприятий, с определенной осторожностью может быть использована для аналогичного предприятия, проект которого разрабатывается той же проектной организацией.

Допустим, мы получили ДПр = -0,1 руб. в год на рубль капиталовложений. Это означает, что действующие факторы риска в своей совокупности снизили проекгнос значение годовой экономической эффективности на величину, равную 0Л номинального объема планируемых капитальных заірат. Следовательно, можно ожидать, что с учетом этой величины уменьшится запроектированная величина чистого дисконтированного дохода и других оценочных показателей.

Блок-схема предлагаемого метода количественной оценки риска недополучения запроектированного уровня оценочных показателей для вновь проектируемых инвестиционных проектов приведена на графике рис. 5.2,

Основными достоинствами предлагаемого метода оценки влияния факторов риска на уровень экономической эффективности инвестиционных проектов являются: •

возможность количественной оценки интегрального влияния всех проявившихся факторов риска на экономические показатели проекта; •

практическая независимость конечных результатов от уровня инфляции; •

простота расчетов; •

усиление мотивации для проектной организации: -

по выявлению, анализу и оценке конкретных факторов риска, снижающих проектную эффективность; -

по повышению объективности своих оценок при расчете экономических показателей и степени общей экономической эффективности реализации про- ектируемых объектов. Значения проектных покаїаіелен. в глд

nCROCIIIIH ПрОекіїШГО

объема до Си, ічи

Перечень анализируемых показателен и и у же реализованным iiiiuecішшшіньш объектам спрос ктн рс ва н н ым конкретной проектной Организацией

Фактически достигнутый уровень анализируемых показателей при реализации проекта Расчет напланированной

вел>1 ТИНЫ ЧИСТОЙ прибыли ll.h руб в год

I. Капитальные вложения, номинальная величина» млн руб.

2 То же, в приведенном К ГОЛУ освоєння проектной мощности виде

Расчет фактически полеченной КС.ІИЧИНЬІ прибыли ПЧтр>6. в год Расчет экономической эффективности номинальных капитальны* вложений по проекту

3. Объем добычи, тыс.т в год

4. Цена полезного ископаемого, руб/т

5. Себестоимость, руб /т

Налоги и обязательЕіьіе платежи ні прибыли

Расчет фактически достигнутой экономической эффективности

[ірОНЗВЄДЄІІІШХ

ном пі сальных капитальных

ИЛОЖСИ ИИ Эь-ф 1 г г Количественная оценка ретроспективной величины показателей риска: ДПр и ДПр ср Для уже реализованных объектен. спроектированных конкретной проектной организацией і г Расчет ожидаемой величины оценочных показателей дія и і юнь спроектированного инвестиционного объекта конкретной проектно» организацией с учетом величины

ретроспективного показателя риска АЇІр.ср ЧДД* ИДф вид, Tj.^

Рис» 5-2. Блок-схема расчета ожидаемой величины оценочных показателей, с учетом возможного проявления факторов риска, для вновь спроектированных инвестиционных объектов конкретной проектной организацией

Поясним использование предлагаемого метода на примере.