3.2. УЧЕТ ФАКТОРА ВРЕМЕНИ ПРИ РАСЧЕТЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

При оценке экономической эффективности реализации конкретного инвестиционного проекта проектировщики всегда имеют дело с разновременными значениями экономических показателей.

Приведение этих разновременных показателей в экономически сопоставимый вид осуществляется с помощью соответствующих коэффициентов приведения В.

Величина и формула определения коэффициента В зависит от календарного расположения принятого момента приведения по отношению к анализируемым затратам и эффектам: 0.1)

В = (1 + Е)п

либо (3.2) где Е — принятая величина нормы дисконта (годовая, ме

сячная или дневная), Эта величина является средневзвешенной между средней величиной кредитной ставки и ставки по банковским депозитам, т.

Принимаемая величина Е определяется в зависимости от соотношения доли кредита и доли акционерных источников финансирования, уровня выплачиваемых дивидендов, величины которых соизмеряются с депозитными ставками;

п — календарный период использования денежных

средств, годы, месяцы, дни. Величина нормы дисконта Е может учитывать проектируемую величину инфляции либо быть безинфляцион-

НОИ.

В случае, если она учитывает инфляцию, величина нормы дисконта Е будет равна средневзвешенной величине ставок кредита и депозита с учетом проектируемых долей источников финансирования и прогнозируемой инфляции.

В случае, если принимается безинфляционная величина нормы дисконта, то в ее значении инфляционная составляющая отсутствует.

Оба изложенных метода определения нормы дисконта могут использоваться при расчетах эффективности рассматриваемых инвестиционных проектов. Однако при этом следует иметь в виду индивидуальные особенности их применения.

При использовании нормы дисконта с учетом прогнозируемой инфляции величина инфляционной составляющей должна быть учтена не только в норме дисконта Е, но и во всех величинах затрат (капитальных вложениях), а также в ценах на реализуемую продукцию по годам учитываемого календарного периода, во всех издержках производства (зарплате, материалах, электроэнергии, амортизации и прочих издержках), а также учитывать все возможные изменения в налогах и прочих отчислениях.

Прогнозирование изменения всех этих показателей на длительный календарный период с учетом предполагаемой инфляции весьма затруднительно, тем более что уровень инфляции для готовой продукции, для капитальных вложений и для многочисленных элементов издержек производства может быть трудно прогнозируемым.

В случае применения безинфляционной величины нормы дисконта Е все расчеты приводятся в базовых ценах и нормах, уровень которых соответствует календарному моменту времени начала строительства. В этом случае безинфляционной величине нормы дисконта будут соответствовать безинфляционные величины всех факторов, учитываемых при расчете эффективности инвестиционного проекта за весь календарный период инвестиционного цикла. Это экономически корректно и существенно упрощает расчеты. Величина погрешности подобного метода учета влияния фактора времени по сравнению с методом, учитывающим инфляцию, будет значительно ниже.

С учетом изложенного, с целью устранения излишней трудоемкости расчетов и возможных ошибок при оценке величины прогнозируемой инфляции предпочтительно все расчеты производить в базовых ценах и нормах. При этом норма дисконта должна приниматься без инфляционной составляющей.

Процесс приведения разновременных затрат и прибыли к одному моменту календарного времени носит название дисконтирования.

Этот термин означает приведение экономических показателей разных лет к одному общему для них календарному моменту времени, обеспечивающему их взаимную экономическую сопоставимость.

Этим общим моментом времени может быть первый год начала реализации данного инвестиционного проекта, первый год нормальной эксплуатационной работы созданного производственного объекта либо другой общий для всех анализируемых показателей календарный момеш времени. При этом разновременные величины капитальных затрат, издержек производства, дохода от реализации продукции или получаемой прибыли, соответствующие како- му-либо календарному году инвестиционного периода, приводятся к принятому общему календарному моменту приведения по формуле (3.3)

Sn=S(-Bf S, -— номинальная величина показателя в t-м году; В — коэффициент приведения (дисконтирования).

В — (1 + Е)' — для случая, когда приводимая величина

показателя календарно предшествует принятому моменту приведения; показателей будущих периодов к календарно-предшест- вующему моменту времени, В приводимых формулах: Е — принятая норма дисконта; п

календарный период приведения затрат и эф фектов к принятому моменту времени, годы, месяцы, дни.

В случае приведения всех разновременных затрат и эффектов к текущему моменту времени (например, к первому году начала реализации инвестиционного проекта), т. е, когда за граты и прибыль последующих лет приводятся к предшествующему им моменту времени, общая сумма

приведенных затрат и прибыли определяется по следующей формуле: ^ S

(3.4)

S = У Г!

Г'* где S — суммарная дисконтированная величина капитальных вложений, затрат либо прибыли за Т лет;

St — номинальная величина капитальных вложений, затрат либо прибыли в t-м году;

t — год (месяц, день) инвестиционного периода Т;

Т —принятый календарный период учета, годы, месяцы, дни.

В случае приведения предшествующих затрат и эффектов к последующему за ними моменту времени, искомая величина S определяется по формуле

(3.5)

1=1

где Т„ — порядковый год (месяц, день) с начала реализации инвестиционного проекта, к которому приводятся разновременные экономические показатели .

При оценке сравнительной экономической эффективности альтернативных инвестиционных проектов либо различных вариантов реализации конкретного инвестиционного проекта выбор общего момента приведения затрат и эффектов значения на результат сравнения не оказывает. Однако необходимо, чтобы этот выбранный момент приведения был одинаков для всех сравниваемых инвестиционных объектов.

т