Гибрид процентных и валютных инструментов

Хорошим примером гибрида процентных и валютных инструментов служит двухвалютная облигация. В самом простейшем случае двухвалютная облигация представляет собой облигацию с фиксированной ставкой, по которой процентные платежи осуществляются в одной валюте, а выплата основной суммы — в другой.

Таблица 19.2. Общий график выплат для двухвалютной облигации

USD/AUD              Сумма погашения              Внутренняя ставка

на дату погашения (в дол. США)              дохода              (в              %)

Рис. 19.3. Недавняя эволюиця производных и гибридных инструментов (выборочная картина)

Международные облигации, связанные с акциями СВО '

Мультивалютные облигации * PERLS Товарные облигации * Товарные свопционы •

Облигации, связанные с акциями

REALS “ Облигации «стрип* FICO — Товарные свопы —

Облигации, обеспеченные автомобильными кредитами «Безвредные» варранты — Японские варранты на акции — Валютные свопционы —

Процентные “ свопционы

СМО -і

Н-

1979

+

+

+-

+

ч-

1990

1980              1982

1983

1984

1986              1987

1989

1985

1988

1- Валютные свопы Процентные свопы ^ Торговля процентными свопами Торговля валютными свопами PERLS Спреды Варранты FX Свопы доходности

Облигации, обеспеченные

платежами по кредитным

карточкам

Облигации FX

(в иностранной валюте)

в США

REMICS

YCN

Облигации *Typ6o»-YCN СМО с плавающей ставкой «Корзиночные» облигации PERLS Портфельные варранты Свопы, связанные с lt;|юндовыми индексами

Выплаты по инструменту, являющемуся гибридом процентных и фондовых инструментов, сочетают в себе элементы обоих инструментов.

R = 1000 дол. +

(19.1)

ММІ,„ - ММІ„

1000

ММІ0

где R — сумма погашения, в долларах; MMfo — значение индекса MMI на момент выпуска (положим равным 500); ММ1т — значение индекса MMI на момент погашения.

В табл. 19.3 представлен общий график выплат инвестору при различных значениях индекса MMI на момент погашения.

Таблица 19.3. Общий график выплат по облигации, связанной с акциями

Основная формула, связанная с фондовым индексом (заданная равенством 19.1), может модифицироваться и порождать тем самым большое количество вариаций. В приведенном примере выплаты возрастают с увеличением индекса MMI и убывают, когда значение индекса уменьшается. Однако инвестор желает выиграть при росте котировок на рынке и не желает проиграть, когда они падают. Иными словами, инвестору нужен синтетический колл на фондовый индекс. Формула для суммы погашения по такому инструменту с использованием функции max, описанной в главе 14, могла бы выглядеть следующим образом:

R— max [1000 дол., уравнение 19.1].              (19.2)

При прочих равных условиях мы не можем ожидать, что второй, связанный с фондовым индексом гибрид, с «встроенным» в него синтетическим коллом, обеспечит те же самые купонные выплаты, что и в первом случае.

Здесь возможны некоторые дополнительные варианты. Например, инвестор может пожелать отказаться от дохода при росте индекса MMI. В этом случае формулу для суммы погашения можно задавать равенством 19.4, в котором вместо функции шах используется противоположная функция min.

(19.3)

(19.4)

R = min [1000 дол., уравнение 19.3].

10,00%

Суммарные

выплаты

Рис. 19.4. Сравнительные графики выплат.

Гибридные инструменты, основанные на фондовых индексах

alt="" />

Если использовать рассуждения, схожие с уже приведенными, то станет очевидно, что купонная ставка для этого инструмента должна быть выше той 10%-ной, которая применялась для первого гибридного инструмента. В этом случае можно считать, что инвестор продает синтетический опцион «колл». На рис. 19.4 сопоставляются графики выплат для всех трех гибридных инструментов, связанных с фондовым индексом, в предположении, что инструменты удерживаются до момента погашения. Графики выплат задаются как функции индекса ММ1.

Разработчики финансовых инструментов охотно используют главный рыночный индекс в качестве основы для гибридных инструментов, связанных с фондовыми индексами, так как его трудно капитализировать и он весьма ликвиден. Другими широко используемыми для тех же целей фондовыми индексами являются индексы Samp;P 500, Nikkei 225, FTSE и DAX.