Резюме

Крупнейшим в мире рынком долговых обязательств является рынок долговых обязательств Казначейства США. Главными финансовыми инструментами, обращающимися на таких рынках, являются векселя, а также средне- и долгосрочные облигации.

Рынок долговых обязательств корпораций (и финансовых и нефинансовых) очень неоднороден. Небанковские учреждения выпускают краткосрочные долговые обязательства в виде коммерческих бумаг, тогда как банки выпускают краткосрочные депозитные сертификаты. Те же самые корпорации выпускают разнообразные средне- и долгосрочные долговые обязательства, в число которых входят среднесрочные облигации с фиксированной и плавающей ставкой, а также долгосрочные облигации с фиксированной ставкой процента. Эти инструменты иногда имеют существенное обеспечение, а иногда и нет. Первичный рынок корпоративных облигаций «делается» инвестиционными банками, действующими в качестве андеррайтеров, а вторичный рынок — дилерами по облигациям, хотя биржевая торговля тоже играет свою роль.

Ипотечный рынок был довольно однообразным, пока не появились переходные сертификаты. Большинство появляющихся сегодня ипотек объединяются в пулы с другими ипотеками для последующей продажи в форме переходных сертификатов или для конверсии в СМО. Процесс объединения в пулы отделяет ипотечное долговое обязательство от права на обслуживание ипотеки.

Рынок еврооблигаций вырос и стал опорой международной финансовой системы. На рынке еврооблигаций могут быть проданы облигации, деноминированные в любой валюте. Облигации с платежами в долларах очень долго доминировали на этом рынке и продолжают занимать на нем лидирующее положение, но облигации с платежами в немецких марках и других иностранных валютах стали занимать все более важный сегмент этого рынка. Существует ряд преимуществ для продажи долларовых облигаций за пределами США. Одно из наиболее существенных — возможность избежать долгой и дорогостоящей регистрации в SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам США). Рост еврооблигаций был стимулирован изобретением свопов. Сегодня совершенно привычным делом является привлечение средств за счет продажи облигаций в одной валюте с немедленным, с помощью свопа, переводом поступлений от этой продажи в другую валюту. Таким образом, рынок еврооблигаций обеспечивает эффективный механизм мобилизации мировых рынков капитала для привлечения средств с наименьшими затратами.

Примечания

'В деятельности дилера цена покупателя («бид») — это та цена, которую дилер готов платить за покупку ценной бумаги. Цена продавца («аск») — это цена, по которой дилер хочет продать ценную бумагу. Разница между наибольшей ценой продавца и наименьшей ценой покупателя называется бид- аск спредом. Заметим, что, когда ценными бумагами торгуют на основе доходности (как в случае с казначейскими векселями), цена «бид» будет выше цены «аск». Это отражает обратную зависимость между ценой и доходностью.

2Читателя, интересующегося преобразованием дисконтной доходности в доходность в облигационном эквиваленте, отошлем к работе Fage (1986), глава 1. Один из способов преобразования доходности казначейского векселя с любым сроком в доходность в облигационном эквиваленте — это сначала конвертировать доходность казначейского векселя в простую ставку процента, а затем преобразовать эту простую ставку процента в полугодовую доходность в облигационном эквиваленте.

-’Цена продавца обычно будет номинальной или близкой к номиналу. Однако ценные бумаги могут продаваться дешевле цены продавца, но никогда не дороже этой цены. Разница между ценами продавца и выплатами эмитенту называется дисконтом андеррайтера (underwriter's discount).

4Коммерческие бумаги со сроком погашения больше 270 дней встречаются редко, так как любой публично предлагаемый выпуск со сроком, превышающем 270 дней, должен быть зарегистрирован SEC. Такая регистрация и сопровождающее ее серьезное исследование, выполняемое андеррайтерами, являются длительными и дорогостоящими.

’Первый официальный публичный выпуск облигаций с плавающей ставкой в США был осуществлен Mortgage Investors of Washington, причем были предложены «старшие» субординированные облигации на сумму в 15 млн. дол. с плавающей (от 8 до 12%) ставкой на срок с 1 ноября 1973 г. до 1 ноября 1980 г. Для более подробной дискуссии об историческом аспекте долговых обязательств с плавающей ставкой см. Wilson (1987). Для обсуждения роли FRN в финансовой инженерии см. Smith (1988).

‘’Carron (1988) предоставляет очень хорошую отправную точку для всех лиц, интересующихся моделями досрочных ипотечных выплат.

’Например, существует ставка ШВСЖдля немецких марок, обозначаемая DEM LIBOR, которая является процентной ставкой в Лондоне по предоставляемым в кредит депозитам в немецких марках, держателями которых являются лондонские банки.

Ссылки и рекомендуемая литература

Carron, A. Prepayment Models for Fixed and Adjustable Rate Mortgages, New York: First Boston, Fixed Income Research (August 1988).

Fabozzi, F.J. and I.M. Pollock (eds.). The Handbook of Fixed Income Securities, 2d ed., Homewood, IL: Dow Jones-lrwin, 1987.

Fage, P. Yield Calculations, Credit Swiss First Boston Research, October 1986. First Boston Corporation, High Yield Handbook (1989), High Yield Research Group, The First Boston Corporation, January 1989.

Gelardin, J. «А Complex Market for Floating Rate Notes», Euromoney, 17—19 (January 1986).

Madura, J. and C. Williams. «Hedging Mortgages with Interest Rate Swaps vs Caps: How to Choose», Real Estate Finance Journal, 3:1 (Summer 1987), pp. 90—96. Smith, D.J. «The Pricing of Bull and Bear Floating Rate Notes: An Application of Financial Engineering, Financial Management, 17(4) (Winter 1988).

Stigum, M. The Money Market, revised ed., Howewood, IL: Dow Jones-lrwin, 1983. Wilson, R.S. «Domestic Floating-Rate and Adjustable-Rate Debt Securities», in Handbook of Fixed Income Securities, F.J. Fabozzi and I.M. Pollack, eds., 2d ed., Homewood, IL: Dow Jones-lrwin, 1987.