Внутрифирменные факторы

Все факторы, рассмотренные нами до сих пор, внесли свой вклад в быстрое развитие финансовой инженерии и, как мы отмечали ранее, все эти факторы носят экзогенный характер в том смысле, что они действуют на фирму преимущественно извне.

Потребности в ликвидности

Понятие «ликвидность» полисемично. Сам по себе данный термин часто используется для определения того, насколько легко какие-либо активы превращаются в наличные деньги, а также способности пускать наличные средства в оборот или способности получать наличность в случае крайней необходимости. В некоторых случаях он определяет степень, в которой стоимость ценной бумаги будет отклоняться от номинала по мере изменения экономических условий, в частности процентных ставок. Иногда этот термин используют для того, чтобы охарактеризовать ту степень, в которой рынок способен абсорбировать покупки и продажи некоторой ценной бумаги без чрезмерных операционных издержек. Действительно, ликвидность рынка часто измеряется величиной бид-аск спреда (bid-asd spread — спред между ценами продавца и покупателя). Чем меньше бид-аск спред, тем ликвиднее этот рынок.

И корпорации, и физические лица испытывают потребности в ликвидности и проявляют заботу на сей счет. Чтобы удовлетворить такие потребности, за последние 20 лет было разработано много финансовых инноваций. Некоторые инновации были придуманы для облегчения доступа к наличности, тогда как другие должны были облегчить запуск в работу временно свободных наличных средств. В качестве примеров можно привести фонды денежного рынка, депозитные счета денежного рынка, свип-счета, электронные системы платежей и перевода средств, развитие и быстрое расширение рынка коммерческих бумаг и рынка депозитных сертификатов, развитие репо-рынка.

Нерасположенность к риску

Принято считать основополагающим догматом финансовой теории утверждение, что рациональные люди не расположены к риску. Это не означает, что они не желают нести бремя риска. Скорее это надо понимать в том смысле, что люди готовы нести бремя риска, только если они получают адекватную компенсацию за него. Мы будем изучать концепцию нерасположенности к риску более формально в последующих главах. Здесь же нам понадобится рассмотреть всего лишь несколько инноваций, которые направлены на увеличение стоимости фирмы или на увеличение функции полезности индивидуального инвестора за счет либо снижения внутреннего риска самого инструмента, либо создания инструмента, пригодного для управления рисками.

Некоторые из инноваций, рассмотренных в предыдущем параграфе, которые разрабатывались для решения проблем ликвидности, в то же время обладают способностью ограничивать риск. Поэтому настоящий и предыдущий параграфы частично совпадают по содержанию. Например, облигации, обеспеченные пулом ипотек, дают в руки физических лиц и учреждений такое средство, с помощью которого они могут производить инвестиции на рынке жилищных ипотек и не проявлять при этом чрезмерного беспокойства по поводу риска досрочной оплаты, чего не было бы в случае прямого инвестирования в закладные или в сертификаты на базе пула ипотек. Возьмем также, к примеру, долговые инструменты с плавающей ставкой или привилегированные акции с плавающей ставкой. Цены этих инструментов не столь чувствительны к изменениям общего уровня процентных ставок, как инструменты с фиксированными купонами с сопоставимыми сроками действия. Вот почему держатели этих инструментов подвержены меньшему риску.

Какими бы интересными и важными ни были уже описанные разработки, центр тяжести финансовых нововведений за последние 20 лет в сфере предотвращения рисков для физических лиц и фирм пришелся на введение в оборот очень эффективных инструментов управления риском и на разработку усложненных стратегий управления риском. Среди новых инструментов, освоенных за истекшие два Десятилетия, находятся процентные фьючерсы и процентные опционы, фьючерсы на фондовые индексы, опционы на акции и на индексы, валютные фьючерсы и валютные опционы, внебиржевые контракты вроде соглашений о будущей процентной ставке и форвардных валютных соглашений, а также целый набор инноваций обменного типа, включая процентные свопы, валютные свопы, товарные свопы и свопы на основе акционерного капитала. Среди стратегий управления рисками, разработанных или усовершенствованных за последние два десятилетия, укажем на методы управления активами и пассивами, включая разнообразные формы стратегий на основе дюрации и иммунизации, улучшения методов оценивания риска и технологий измерений.

Хотя управляющие корпораций уже начали все отчетливее осознавать наличие рисков, угрожающих их бизнесу, исследования, выполненные в середине 80-х гг., показали, что те же самые управляющие чувствуют себя неуверенно, если им дать в руки инструменты современного управления рисками4. Они часто не в состоянии понять характера инструментов, возможностей и способов их применения и издержек, с ними связанных. При нарастании из года в год изменчивости цен управляющие и держатели акций все больше тревожатся об опасных последствиях такой неустойчивости. Вследствие этого корпорации стремятся обзавестись подготовленным персоналом, имеющим опыт работы в области управления рисками. Из-за этого возник серьезный дефицит на подобный персонал. Школы бизнеса в большинстве своем не сразу распознали большой спрос на программы подготовки специалистов по управлению рисками. Однако теперь многие из них поспешили заполнить пробел узкоспециализированными курсами. Пока дефицит кадров сохранится, корпорации будут зависеть от услуг консультантов, многие из которых связаны с финансовыми учреждениями, предлагающими структурированные решения.