Учет фактора инфляции

Инфляция - это естественное явление в жизни большинства государств, и поэтому она должна приниматься во внимание при выполнении любого точного анализа составления капитального бюджета.

Искажения, вызванные инфляцией

Заметьте, что в отсутствии инфляции реальная стоимость капитала (ставка дисконтирования денежных потоков проекта) k будет равна номинальной ставке k . Более того, реальные RCF и номинальные NCF

чистые денежные потоки по годам будут также равны. Вспомните, что реальные процентные ставки и денежные потоки в отличие от номинальных рассчитываются, исходя из предположения постоянства цен. Таким образом, при отсутствии инфляции чистое приведенное значение денежных потоков проекта можно вычислить по любой из формул, при:

Чтобы преобразовать реальную процентную ставку в номинальную при темпе инфляции i, мы можем воспользоваться следующей формулой:

(1+k„ )=(1+kr )* (1+i).

Например, если реальная стоимость капитала составляет 7%, а темпы инфляции - 5% в год, то 1+k =1,07*1,05=1,1235, поэтому k =12,35%.

Теперь, если чистые денежные потоки увеличиваются со скоростью i и если такая же премия за инфляцию IP заложена в стоимость капитала фирмы, то чистое приведенное значение проекта будет вычисляться следующим образом:

Поскольку выражение (1+i)^t сокращается в числителе и знаменателе дроби, мы снова получаем выражение (1):

Заметим, что фирмы в ходе анализа инвестиционных проектов иногда использует оценки денежных потоков по данным наиболее близкого, базового года, тогда стоимость капитала используют по величинам, определяемым на рынке, т.е. по номинальным ставкам. Подобный подход неверен: если стоимость капитала включает премию за инфляцию, как это обычно и случается для рыночных ставок, но потоки денежных средств предоставляются в постоянных (не откорректированных на ее темп) ден.ед. значениях, то вычисленное чистое приведенное значение будет занижено.

452

Знаменатель приведенной выше дроби будет отражать инфляцию, а числитель не будет, и в результате будет получено чистое приведенное значение ниже истинного.

Корректировка на инфляцию. Существует два способа корректировки оценок NPV на темп инфляции. Во-первых, все потоки денежных средств проекта можно выразить в постоянных (не откорректированных) цифрах базового года, а затем стоимость капитала представить в реальном исчислении, исключив из ее рыночной оценки премию за инфляцию. Этот подход теоретически прост и нагляден, но для того чтобы в результате получить корректную оценку NPV, здесь потребуется: 1) чтобы на все денежные потоки проекта, включая амортизацию, инфляция влияла одинаково и 2) чтобы ожидаемые темпы инфляции равнялись премии, заложенной рынком в необходимую инвестором доходность. Поскольку эти предположения на практике могут и не выполняться, этот подход используется довольно редко.

Второй метод предполагает, что стоимость капитала остается в номинальной форме, а для отражения предполагаемых темпов роста цен корректируются потоки денежных средств. Это и есть тот метод, что мы использовали в примере компании (см. табл.16.3). Мы предположили, что цены продаж и переменные затраты компании будут увеличиваться со скоростью 2% в год, фиксированные затраты будут увеличиваться на 1% в год. На амортизационные отчисления инфляция влияния оказывать не будет. Имея электронную таблицу, подобные корректировки достаточно просто.

Выводы. Наши выводы по поводу инфляции можно резюмировать следующим образом. Во-первых, инфляция имеет особое значение, поскольку она оказывает влияние на все составляющие денежных потоков предприятия. Следовательно, при оценке капитальных проектов ее необходимо учитывать. Во - вторых, наиболее эффективный способ учета инфляции - корректировка отдельно каждой составляющей денежных потоков средств проекта с использованием всей доступной информации о том, насколько эта составляющая подвержена влиянию роста цен. В-третьих, поскольку мы не можем с точностью спрогнозировать будущие темпы инфляции, следует изначально понимать, что ошибки расчета будут все равно неизбежны. Таким образом, инфляция добавляет в процесс капитального бюджетирования и дополнительную сложность, и неопределенность, и риск.

16.6.