ПРОДАЖА ПРОТИВ АКЦИЙ, КОТОРЫМИ ИНВЕСТОР УЖЕ ВЛАДЕЕТ

Продажа против акций, коюрыми инвестор уже владеет

9S

ном рынке.

Пример, Инвестор владеет акциями XYZ и сравнивает их с акциями AAA для целей покрытых продаж. Если акции AAA более волатильны, чем XYZ, текущие цены могут оказаться такими: Акции Колл «октябрь, 50» XYZ:50 4 AAA: 50 6 В таблице 2-17 приведены результаты расчета доходности при условии исполнения в том виде, как они даются в сводке доходностей для имеющихся покрытых продаж за день пли неделю. Предположим, что продажа осуществляется против 500 акций, что по акциям XYZ будут выплачены дивиденды в размере 50 центов на акцию, а по акциям AAA дивидендов в течение всей жизни колла вовсе не будет, и что колл «октябрь, 50» является 6-месячным.

Не вдаваясь в детали, отметим лишь следующие важные параметры этих двух покрытых продаж:

XYZ АЛА

Доходность в результате исполнения 7,9% 16,2%

(по маржевому счету)

Нижняя точка безубыточности 46,3 44,9

(по наличному счету)

НИЖНЯЯ точка безубыточности 47,6 46,1

(по маржевому счету)

96

Продажа покрытого колла

ТАБЛИЦА 2-17.

Сводка доходности покрытых продаж для акций XYZ и AAA.

XYZ AAA Покупка 500 акций по 50 $25 000 $25 000 Плюс комиссионные за акции + 345 + 345 Минус полученные опционные премии - 2 000 - 3 000 Ппюс комиссионные за продажу опционов + 77 + 91 Чистая инвестиция (по наличному счету) $23 422 $22 436 Продажа 500 акций по 50 $25 000 $25 000 Минус комиссионные за продажу акций — 345 345 Полученные дивиденды + 250 0 Минус чистая инвестиция -23 422 -22 43? Чистая прибыль $ 1 483 $ 2 219 Доходность в результате исполнения 6,3% 9,9% (по наличному счету) Увидев такие расчеты, владелец акций XYZ может прийти к выводу, что неразумно осуществлять покрытые продажи против своих акций.

Прежде всего, ему следовало бы вычислить свою доходность при текущих ценах при осуществлении покрытой продажи против акций, которыми он уже владеет. Поскольку акциями он уже владеет, ему не придется выплачивать комиссионные за покупку акций. Это понизило бы сумму чистой инвестиции на величину комиссионных за покупку акций, или 345 долл., что дало бы в результате чистую инвестиционную сумму в 23077 долл. По существу, владелец акций не осуществляет инвестирования — он акциями уже владеет. Однако при вычислении доходности знание объема инвестиции необходимо. Снижение чистой инвестиции увеличит в таком случае его прибыль на те же 345 долл, что даст в итоге прибыль в L828 долл. Следовательно, доходность в результате исполнения для акций XYZ, которыми инвестор уже владеет, окажется равной 7,9%. Для маржевого счета после исключения комиссионных за покупку доходность возросла бы до

Продажа против акций, которыми шшсстор уже владеет

97

11,3%. 8 предположении, что доходность рассчитывается за 6-месячный период, получается, что она значительно превышает уровень в 1% за месяц - уровень, обычно принимаемый в качестве минимального допустимого уровня для покрытых продаж. Таким образом, инвестор, уже владеющий акциями, может по недосмотру проглядеть потенциально привлекательную покрытую продажу, поскольку он вычислял доходность, не исключая комиссионных за покупку уже находящихся в его владении акций.

Инвестор может даже допустить и более крупную оплошность, переключаясь для целей покрытых продаж с акций XYZ на акции AAA. Он может полагать, что, осуществляя такое переключение, сумеет значительно повысить доходность за 6-месяч-иый период с 6,3% до 9,9%, что демонстрирует табл. 2-17 при сравнении двух вариантов покрытых продаж.

Однако эти доходности нельзя сравнивать между собой, так как инвестор уже владеет акциям?!.

Корректно сравнивать доходности для покрытых продаж против этих двух видов акций нужно следующим образом. Доходность для покрытой продажи против акций XYZ, которыми инвестор уже владеет> следует сравнивать с доходностью для покрытой продажи против акций AAA после переключения на них с акции XYZ. XYZ, которые Переключение уже имеются с XYZ на AAA Доходность а результате исполнения 7,9% 8,4% (наличный счет) Доходность а результате исполнения 11,3% 14,8% {маржевой счет) 98

Продажа покрытого колла

Каждый инвестор должен для себя решать, стоит ли такое значительно меньшее увеличение доходности того, чтобы переключаться на более волатнлыкые акции, по которым выплачиваются и меньшие дивиденды Разумеется, это решение он может принять лишь., если сделает правильное сравнение, проведенное только что, а не использует вариант сравнения, при котором дли осуществления покрытых продаж оба типа акций нужно было бы покупать

Та же логика применима к ситуации, когда инвестор ранее уже осуществлял покрытую продажу. Если срок опциона на акции, которыми он владеет, истек, он должен будет решать, нужно ли ему осушествл51ть новую покрытую продажу на те же акции или стоит продать акции и для целей покрытой продажи купить новые. Вообще говоря, инвестору следовало бы осуществить покрытую продажу против акций, которые у него уже есть. Это оправдывается способом вычисления доходности при неизменной цене для проигрышной продажи, а также вычислением нижней точки безубыточности, когда комиссионные за продажу акций исключаются.

Предостережение

Владелец акций из предыдущего примера, который продает коллы против этих акций, должен хорошо осознавать свою ситуацию, Он должен понимать и принимать тот факт, что он сможет потерять свои акции через механизм передачи требования. Если он нацелен на сохранение акций, он мог бы выкупить проданный колл с потерями в случае роста цены базовой акции. По существу, он при этом ограничивает потенциал роста цены акций. Если владельца акций не устраивает перспектива того, что он не сумеет воспользоваться возможным ростом цены его акций, то, в первую очередь, ему не следовало бы продавать колл. Возможно, что он сумел бы воспользоваться концепцией приращения доходности для покрытых продаж. Но это - тема, которая будет рассмотрена в данной главе позже.

Диверсификация доходности и зашиты при покрытой продаже 99