ТРЕБУЕМАЯ ИНВЕСТИЦИЯ

Пример. Если пренебречь комиссионными, размер требуемой инвестиции может быть вычислен следующим образом. В табл, 6-2 приводится расчет инвестиции для покупки 100 акций XY2 по цене 49 с 50%-й маржей и продажи 2 коллов «XYZ, октябрь, 50» по 6 пунктов каждый. К полученным требованиям следовало бы добавить комиссионные за покупку акций и продажу коллов. Вообще говоря, желательно было бы использовать более простую

Требуемая инвестиция

213

формулу, применение которой дается в табл. 6-3. Она является просто комбинацией инвестиционных требований из табл. 6-2.

ТАБЛИЦА 6-2. Требуемая инвестиция.

Часть инвестиции с покрытой продажей

(покупка 100 акций и продажа 1 колла)

50% от цены акций $2450

Минус полученная премия - 600

Требования для «покрытой» части $1850

Часть инвестиции с непокрытой продажей

{продажа 1 колла)

20% от цены акций $ 980

Минус убыток по колл-опциону - 100

Плюс опционная премия + 600

Минус полученная премия - 600

Требования для «покрытой» части $ 880

Общие требования для пропорциональной продажи $2730

ТАБЛИЦА 6-3.

Требуемая исходная инвестиция.

70% от цены акций (цена акции - 49) $3430

Плюс премия по непокрытому коллу + 600

Минус полученная общая премия - 1200 Плюс или минус разность между ценой акции

й страйком для непокрытых коллов - 1QQ

Общие требования $2730

^__ (плюс комиссионные)

—-

В дополнение к общим требованиям могут предъявляться Т^кже требования минимума собственных средств и требования ^РДдержки», так как речь идет о непокрытых каллах.

214

Пропорциональная продажа коллов

у своего брокера, так как эти требования варьируются от одного брокера к другому, Кроме того, поскольку в операции по пропорциональной продаже вовлечены непокрытые коллы, к позициям инвестора применяется процедура рыночной переоценки. Если цена акции будет расти в цене, инвестору придется вносить дополнительное обеспечение. Поскольку инвестор обычно по достижении ценой акции верхней точки безубыточности предпринимает дальнейшие действия, ему следует предоставить обеспечение, вообще говоря, достаточное для позиции в случае, когда цена акции совпадает с верхней точкой безубыточности. В рассматриваемом примере верхняя точка безубыточности — 63. Поэтому требования к обеспечению следует рассчитать при цене акции XYZ в 63 пункта (соответствующие вычисления проделаны в табл. 6-4). При этом необходимо по отдельности рассматривать требования для покрытых продаж и требования для непокрытого колла, так как требования для покрытых продаж не изменяются при возрастании цены акции, в то время как для непокрытых — изменяются.

ТАБЛИЦА 6-4.

Требуемое обеспечение, когда цена акции совпадает с верхней точкой безубыточности 63.

Требования для «покрытой» продажи $1650 (см. выше)

20% от цены акций (цена акции = 63) 1260

Плюс опционная премия 1400

Минус изначально полученная премия за колл - 600

Общие требования при цене акции 63 $1850

Понятно, что пропорциональный продавец пожелает находиться в своей исходной позиции, пока цена акции не превзойдет верхней точки безубыточности 63. Поэтому ему следовало бы предоставить обеспечение в расчете на возможность достижения ценой акции уровня в 63. Если предположить, что в этом случае колл «октябрь, 50» будет стоить 14, ему потребуется 3910 долл. Именно на требование такого объема, а не на изначальное требование к обеспечению, он и должен рассчитывать. Поэтому при организации своей позиции он должен планировать инвестировать не12730 долл. (начальное требование), а 3910 долл. Разумеется, он

Критерии выбора

215

обязан внести только 2730 долл., но из стратегических соображений ему следовало бы внести именно 3910 долл.

Если пропорциональный продавец будет поступать так со всеми своими позициями, то, даже когда все акции из его портфеля поднимутся в цене до своих верхних точек безубыточности, от него не потребуется внесения дополнительной маржи.