Гипотезы относительно влияния международной диверсификации на WACC

Структура капитала

[Singh and Nejadmalayeri, 2004] идентифицировали рост доли долга в структуре капитала интернационализирующихся компаний. Данный факт объясняется ростом предложения долговых средств со стороны рынка капитала с течением интернационализации бизнеса (обусловлено снижением риска банкротства ввиду диверсификации рисков).

a) более высоких агентских издержек держателей долга, обусловленных более высокими темпами роста

интернационализирующегося бизнеса и его более сложной структурой, а также

b) возрастающей долей нематериальных активов в структуре активов, большая часть которых не может быть монетизирована в случае банкротства.

Поскольку на теоретическом уровне нет достаточных оснований утверждать о существенном превалировании одного из эффектов над другим, при формулировании гипотезы положим, что эффекты будут компенсировать друг друга, и соотношение заёмного и собственного капитала не изменится с ростом степени международной диверсификации.

Затраты на собственный капитал

Международная диверсификация бизнеса оказывает влияние на затраты на собственный капитал посредством следующих четырёх основных факторов:

a) изменение уровня рисков: возможна нелинейная зависимость между СМД и уровнем риска для акционеров в силу роста общего уровня риска на начальном этапе интернационализации, связанного с добавлением новых специфичных рисков, в то время как при высокой степени интернационализации можно говорить о снижении общего уровня рисков ввиду их диверсификации;

b) проблема роста агентских издержек: с ростом СМД утверждается, что возрастают издержки мониторинга действий менеджмента;

c) изменение структуры капитала: различные рычаги описаны выше при формулировании гипотезы 2.1.

В [Singh and Nejadmalayeri, 2004] утверждается, что цена риска для акционеров, определённая коэффициентом бета, в среднем более высокая у МНК.

Затраты на заёмный капитал

Рычаги влияния СМД на затраты на заёмный капитал в большей части аналогичны рычагам влияния на затраты на собственный капитал.

• При международной диверсификации изменяется средний срок погашения долга: как показано в [Singh and Nejadmalayeri, 2004], для международных компаний характерны более длительные горизонты заимствований, увеличивающие затраты на заёмный капитал.

• Еще один эффект - это изменение эффективной налоговой ставки при переносе центров прибыли в другие страны. За счёт эффекта экономии на налоге на прибыль потенциальное снижение (рост) эффективной налоговой ставки определяет рост (снижение) затрат на заёмный капитал после учёта налогов.

Гипотеза 2. Уровень рисков инвесторов, а следовательно и затраты на капитал компаний увеличиваются с ростом степени МД:

2.1. Зависимость между уровнем рисков для акционеров от степени МД имеет нелинейный характер: при низкой степени МД с расширением МД возможен рост общего уровня рисков в силу добавления новых специфичных рисков, при высокой степени МД - снижение общего уровня рисков ввиду их диверсификации;

2.2. затраты на заемный капитал растут с увеличением степени МД;

2.3. компании не меняют структуру своего финансирования (соотношение заёмного и собственного капитала) при изменении степени МД.

3.1.3