Определение эффективности стратегий международной диверсификации

Под эффективностью стратегии МД понимается сила и направление влияния стратегии МД на показатели эффективности компании в краткосрочном и долгосрочном периодах, где измерителем реализованной стратегии МД является степень международной диверсификации компании (например, доля выручки, получаемой из-за рубежа).

В работах И.В. Ивашковской и А.Н. Степановой ([Ivashkovskaya, Stepanova, 2012], [Ивашковская И.В., 2011], [Степанова А.Н., 2009]) выделяются два аспекта эффективности деятельности компании:

• текущая операционная эффективность - характеристика результативности основной деятельности компании, измеряемая бухгалтерскими (текущими) показателями и техническими показателями,

• стратегическая эффективность - характеристика успешности реализации корпоративной стратегии, измеряемая, как показателями изменения фундаментальной стоимости компании, например, такими как величина экономической прибыли, так и рыночными показателями, отражающими ожидания инвесторов относительно будущих результатов компании (динамика цены акции и различных мультипликаторов, включая коэффициент Q-Тобина).

В качестве ключевой характеристики эффективности компании в данном исследовании примем стратегическую эффективность, определённую как реализация максимальных возможностей создания стоимости.

Для определения стратегической эффективности будем использовать две группы критериев, отражающих текущее и ожидаемое в будущем изменения создаваемой компанией стоимостей. В качестве показателя стратегической эффективности бизнеса в текущем периоде примем величину экономической прибыли в заданном периоде [Ивашковская И.В., 2011]:

RIit = (ROCEit - WACCit) ∙ CEit (1)

где RI- величина экономической прибыли компании iв период t, ROCE- доходность инвестированного капитала, WACC- средневзвешенная ставка затрат на капитал, CE- объём инвестированного капитала.

Компонента ROCE отражает уровень операционной эффективности бизнеса, в то время как WACC - уровень финансовой эффективности. Каждый из данных показателей подвержен изменению вследствие международной диверсификации бизнеса через механизмы, которые могут вести как к повышению, так и снижению эффективности. Необходимо отметить, что показатель WACC отражает не все рычаги финансовой эффективности, а лишь рычаги изменения затрат на капитал и структуры капитала. WACC не измеряет влияние МД на стоимость привлечения финансовых средств, эффективность использования внутреннего рынка капитала.

В совокупности компоненты ROCE и WACC, составляющие экономическую прибыль по формуле (1), отражают направление изменения фундаментальной стоимости компании в исследуемый период времени. Экономическая прибыль измеряется как превышение

доходности инвестированного капитала над альтернативной стоимостью капитала, учитывающей инвестиционные риски.

Выбор показателей долгосрочной эффективности, учитывающих ожидания инвесторов, должен производиться с учётом основных типов инвесторов. В [Партин, 2012)], [Dittmar et al., 2008] и других работах предложена классификация инвесторов с точки зрения их требований к скорости создания стоимости. Выделяются два типа инвесторов:

1) стратегические инвесторы, как правило, являющиеся компаниями из той же отрасли либо близкой отрасли, при входе в актив нацелены на глубокую интеграцию бизнесов, достижение высоких синергий в весьма продолжительный период времени;

2) финансовые инвесторы (фонды прямых инвестиций, индивидуальные инвесторы, пр.) в большей степени заинтересованы в быстром росте бизнеса, реализации краткосрочных побед по повышению стоимости для целей последующей продажи бизнеса.

В соответствие с данными типами инвесторов определены следующие индикаторы стоимости бизнеса:

1) Коэффициент Q-Тобина. Данный показатель является

классическим показателем стратегической эффективности и определяется как отношение рыночной стоимости

установленных активов к стоимости замещения установленных активов [Дамодаран А., 2010].

активов: отношение рыночной стоимости компании к балансовой стоимости активов (EV/Assets). Примем данный показатель за индикатор предпочтений инвесторов,

сфокусированных на долгосрочном создании стоимости и сбалансированном росте;

2) Мультипликатор выручки (EV / Sales). Данный мультипликатор выбран как критерий удовлетворения деятельности компании стратегическим целям роста размера бизнеса, индикатор предпочтений инвесторов, сфокусированных на быстром росте размера бизнеса. Рост размера компании традиционно является одной из ключевых целей на развивающихся рынках капитала [Ивашковская И.В., 2011].

Необходимо отметить, что данные показатели стратегической эффективности выбраны с учётом поставленных задач исследования эффективности компаний с развитых рынков капитала, ведущих деятельность в условиях высокой волатильности потоков денежных средств и некоторых других показателей. Использование показателей, основанных на выручке и объёме активов для измерения эффективности компании в долгосрочном периоде, будут давать более стабильные и достоверные результаты в ходе эмпирического исследования зависимости показателей эффективности компаний от степени МД, чем в случае использования показателей, учитывающих денежные потоки (например, мультипликатор стоимости по свободному денежному потоку (EV / Free Cash Flow), пр.).

Таким образом, выбранные критерии эффективности позволяют контролировать отдельно влияние операционных и финансовых рычагов на текущую эффективность бизнеса, а также контролировать стратегическую эффективность по критериям роста бизнеса и создания стоимости.

Рис. 2. Структура рычагов изменения эффективности и критерии эффективности МД

Общая схема исследовательской модели отражена на Рис. 2.Цели, поставленные перед международной диверсификацией бизнеса, определяют целевую степень международной диверсификации (СМД) и механизмы, используемые в изменении эффективности бизнеса. Заданный уровень СМД через механизмы изменения эффективности бизнеса (как правило, предусматривающие повышение эффективности бизнеса), а также незапланированные механизмы (как правило, снижающие эффективность, например, неучёт локальной специфики, рост транзакционных издержек), определяют конечную фактическую и ожидаемую эффективность бизнеса. Показатели эффективности включают текущие показатели экономической прибыли, декомпозированные на финансовые и операционные эффекты, а также показатели, отражающие ожидаемую эффективность.