> ТЮРЕМНОЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ, ШТРАФЫ И ФИНАНСОВАЯ РАСПЛАТА: ФИНАНСОВОЕ ПОВЕДЕНИЕ В ПЕРИОД ЭКОНОМИЧЕСКОГО БУМА В 1990-Х ГГ. В США

Компания Enron была детищем бума 1990-х гг. Она сменила направление своей деятельности и вместо регулирования системы газопроводов занялась торговлей нефтью, газом, электричеством, широкополосными каналами связи, и, кроме того, в ее собственности находились система водоснабжения и электростанция.

MClWorldCom являлась одной из быстро растущих телекоммуникационных компаний. И опять же, необходимость продемонстрировать непрерывное увеличение прибыли вынудила менеджеров утверждать, что несколько миллиардов долларов расходов следует рассматривать как инвестиции. Джек Грубман был одним из «мудрецов» в Salomon Smith Barney (подразделение Citibank Group)-, он постоянно продвигал акции MClWorldCom. Аналитиком по ценным бумагам в Merrill Lynch был Генри Блоджетт, который частным образом рассылал по электронной почте едкие сообщения о некоторых компаниях, предлагаемых им для инвестирования своим клиентам. Merrill Lynch была вынуждена заплатить $100 млн для того, чтобы замять эту историю. Десять инвестиционных банков заплатили $1,4 млрд для того, чтобы избежать суда. Председатель и исполнительный директор Нью- Йоркской фондовой биржи ушел в отставку вскоре после того, как стало известно, что его компенсационный пакет составлял $150 млн. Эта биржа осуществляла торговлю ценными бумагами и выполняла регулирующие функции.

Гораздо большее число людей по сравнению с предыдущими кризисами оказались в тюрьмах, а некоторые из них до сих пор ожидают суда. Шесть руководителей компании Enron уже осуждены. Один из партнеров Arthur Andersen, который вел счета Enron, отправился в тюрьму, а дело двух финансовых директоров MClWorldCom передано в суд.

Предметом обсуждения глав 10 и 11 является кризисный менеджмент внутри страны. Первая из этих двух глав посвящена возможным вариантам внутреннего реагирования на кризис. С одной стороны, правительство может занять позицию наблюдателя, с другой стороны, существует целый ряд разносторонних антикризисных мер. Те, кто верит в рациональность рынка и в то, что он в состоянии сам о себе позаботиться, предпочитают первый вариант. Некоторые полагают, что это даже полезно для экономики, пройти через огонь дефляции и корпоративных банкротств для того, чтобы избавиться от ошибок и крайностей бума. Второй вариант предполагает использование таких методов, как выходные, банковские каникулы, выпуск бумажных денег и правительственных обязательств, гарантирование ответственности, страхование депозитов и создание специальных институтов, таких как Корпорация финансовой реконструкции в США (1932) или Институт реконструкции промышленности в Италии (1933). В итальянской литературе этот процесс называется «подъем» затонувших банков и компаний. В Великобритании в 1974-1975 гг. при поддержке банков, оказавшихся на обочине, также использовалось понятие «спасательной шлюпки».

Вопрос, имеющий отношение к внутренним кредиторам последней инстанции, обсуждается в главе 11. При этом необходимо выяснить, нужен ли такой кредитор, и если да, то какой орган должен выполнять такую функцию и каким образом должна быть организована его работа. Ключевая тема — это «моральный риск»: если инвесторы уверены, что они будут спасены кредитором последней инстанции, их уверенность в своих силах может быть ослаблена.

Предпоследняя глава обращена к международному кредитору последней инстанции и необходимости обеспечения монетарной стабильности в глобальном масштабе даже в условиях отсутствия правительства или агентства, которое юридически песет за это ответственность. Американская помощь Мексике в 1982 и 1994 гг. была обоснована тем, что страны Северо- Американского соглашения о свободной торговле (NAFTA) должны держаться вместе, при этом помощь

Мексике могла бы уменьшить или нейтрализовать эффект заражения и предотвратить прекращение кредитования стран с зарождающимися рыночными отношениями, таких как Аргентина, Бразилия и др. Резкое обесценение тайского бата в начале лета 1997 г.

Последняя глава посвящена поиску ответов на два вопроса: во-первых, почему в последние 30 лет в мировой финансовой системе произошло так много экономических беспорядков; во-вторых, смог бы международный кредитор последней инстанции изменить ситуацию? В 1940 г. Международный валютный фонд был основан для того, чтобы выполнять функцию кредитора последней инстанции и заполнить институциональный вакуум. Это было сделано исходя из соображений о том, что финансовые кризисы 1920-х и 1930-х гг. могли бы быть менее жесткими, если бы в то время существовала такая организация. По значительное число финансовых кризисов, случившихся за последние 30 лет, наводит на мысль о том, что деятельность М ВФ как поставщика национальных валют для стран, испытывающих серьезные финансовые проблемы, способствует расточительной финансовой политике на национальном уровне.

Финансовые структуры нуждаются в кредиторе последней инстанции для предотвращения эскалации паники, которая ассоциируется с резким падением цен на активы. Но важным условием является то, что такой кредитор не должен брать на себя обязательства по спасению индивидуальных заемщиков при возникновении финансовых проблем. Например, неуверенность по поводу того, будет ли оказана помощь городу Ныо-Йорку, и кто это сделает, в долгосрочной перспективе, вероятно, сыграла положительную роль, поскольку в результате помощь все-таки была оказана, но до самого конца оставались сомнения. Такие действия напоминают ловкий фокус: всегда приходить на помощь, прежде всего, для того, чтобы избежать ненужной дефляции, но при этом неизменно оставлять долю сомнений, придет ли спасение вовремя. Целью этих действий является постепенное внушение предосторожности другим спекулянтам, банкам или странам. У Вольтера в его «Кандиде» генерал был обезглавлен для того, чтобы «вдохновить остальных». «Ловкость рук» (конечно, без реального отсечения голов) может быть необходимой для поощрения участия остальных в деятельности кредитора последней инстанции, поскольку последствия другого выбора, вероятно, очень дорого обойдутся всей экономической системе.