Выводы по Главе 3.
1. Среди разнообразия численных аппроксимаций экономических факторов, относящихся к различным категориям экономических факторов на основе логического, качественного и корреляционного анализа отобраны наиболее релевантные вариации переменных для построения эффективных моделей.
Окончательный выбор используемых детерминант, в особенности альтернатив представления факторов внешнеэкономического риска, произведен непосредственно в процессе оценивания альтернативных спецификаций моделей и отбора оптимальных из них. Это свидетельствует об отсутствии однозначного оптимального представления тестируемых детерминант для учета в разработке эконометрических моделей формирования доходности на развивающихсярынках и обосновывает необходимость проведения дополнительного анализа при отборе показателей.
2. В результате предварительного анализа данных делается вывод о необходимости построения моделей краткосрочной динамики номинальных процентных ставок в первых разностях вследствие нестационарности зависимых переменных, а также о возможности оценить долгосрочный равновесный уровень доходности ГЦБ в соотношении с построенным показателем инфляционных ожиданий на основании коинтеграционных методик.
3. Моделирование долгосрочного равновесного соотношения между номинальной доходностью и инфляционными ожиданиями свидетельствует о включении информации от инфляционных ожиданий в долгосрочный уровень номинальной доходности государственных облигаций всего спектра сроков до погашения на рынках ГЦБ в России (с учетом детерминированного тренда) и Китае (традиционная спецификация уравнения Фишера), а также в доходность краткосрочного сегмента на рынке ГЦБ Бразилии (с учетом детерминированного тренда и константы). Доходности ГЦБ на рынке Индии, как и доходности среднесрочных государственных облигаций Бразилии, не отражают изменений в инфляционных ожиданиях экономических агентов и, соответственно, в долгосрочном периоде не имеют равновесного соотношения с инфляцией.
Тем не менее, действие слабого эффекта Фишера в силу спецификации оцененного коинтеграционного вектора выявлено только для случая рынка Китая, тогда как гипотеза Фишера в сильной форме не подтверждается ни для одной стран. Проведенные оценки позволяют сделать предположение о лишь частично эффективном управлении уровнем инфляции в краткосрочном периоде посредством воздействия на краткосрочную процентную ставку, поскольку начинает колебаться воздействующая на реальный сектор экономики реальная ставка процента , априори предполагаемая постоянной и независимой от действий монетарной политики. Кроме этого, нестационарность реальной процентной ставки вызывают сомнения в корректном применении традиционных финансовых моделей и моделей оценки стоимости активов в странах БРИК, подтверждая необходимость разработки и использования более специализированных моделей в рамках развивающихся рынков.4. Эмпирический анализ формирования номинальной доходности на рынках ГЦБ в странах БРИК в краткосрочном периоде проводится на основе построения многофакторных регрессий с учетом коррекции возможного неравновесия доходности с
142Подобные результаты относительно текущей ставки были получены (Payne, Ewing, 1997)для Аргентины, Таиланда, Индии, Нигера и Фиджи;
инфляцией в долгосрочном периоде. Основным результатом проведенного исследования является подтверждение влияния всех выделенных групп экономических факторов на колебания доходности ГЦБ в национальной валюте, при этом сила и направленность воздействия определенных факторов различается между странами. Это свидетельствует о достаточной степени «рыночности» государственных ценных бумаг в исследуемых странах БРИК и востребованности их в качестве активов для инвестирования вследследствие возможности диверсификации портфеля.
5. Результаты декомпозиции объясненной доли дисперсии изменения номинальной доходности ГЦБ в странах БРИК по вкладам категорий экономических факторов (без учета фиктивных корректирующих и событийных переменных) свидетельствуют о выраженных различиях в доминирующих детерминантах колебаний доходности внутренних государственных облигаций.
Категория макроэкономических показателей является основным фактором формирования доходности только в рамках российского рынка ОФЗ, тогда как для остальных стран БРИК внутренние макроэкономические показатели в большинстве случаев вносят минимальный вклад в объяснение колебаний доходности суверенного долга, чем существенно отличаются и от развитых долговых рынков. Категория финансовых и рыночных факторов имеет приоритетное значение для объяснения дисперсии прироста доходности ГЦБ всех сроков до погашения в Китае, что вероятно обусловлено административным характером ведения политики НБК по управлению процентными ставками. Для остальных стран БРИК финансовые факторы и влияние монетарной политики центральных банков являются доминирующими для формирования процентных ставок краткосрочного (Индия и Бразилия) и среднесрочного (Бразилия) сегментов рынка, являясь второстепенной категорией детерминант доходности на российском рынке ОФЗ. При этом вклад финансовых и рыночных индикаторов в объяснение колебаний доходности ГЦБ сокращается по мере увеличения срочности для рынков всех стран БРИК кроме Китая. Категория факторов внешнего воздействия вносит наиболее высокий вклад в объяснение дисперсии колебаний номинальной доходности для среднесрочных и долгосрочных сегментов рынка ГЦБ Индии (срочностью от 3 лет) и Бразилии (срочностью от 2 лет). При этом для рынка ОФЗ воздействие факторов, определяющих изменения на внешних рынках является наименее существенным. На общем фоне выделяются особенности формирования доходности краткосрочного сегментарынка ГЦБ: ключевую роль в объяснении оцененной дисперсии краткосрочной доходности играют внутренние рыночные и финансовые факторы во всех странах БРИК кроме рынка России, где на всех сегментах срочности сохраняется основное влияние внутренних макроэкономических параметров.
Еще по теме Выводы по Главе 3.:
- Выводы Анализ, проведенный в данной главе, позволяет сделать следующие выводы.
- Подводя итоги изложенного в данной главе, сде- Основные лаем следующие выводы: выводы
- Выводы по третьей главе
- Выводы по Главе I
- Выводы по Главе II
- Вывод по главе II
- Вывод по главе I
- Выводы по Главе 2
- Выводы по главе 3
- Выводы по третьей главе
- Выводы по первой главе
- Выводы по первой главе
- Выводы по первой главе