Экстремальный рост внутреннего долга

Одной из острейших проблем долговой политики в ближайшее время может стать избыточная ориентация при финансировании бюджетного дефицита на суверенные заимствования на внутреннем рынке.

В структуре государственного долга в последние годы уже проявилась тенденция к быстрому увеличению внутреннего государственного долга. Его доля в суверенном госдолге в начале 2012 г. составила уже 76% (рис. 3).

21. Папченкова М. Эмоции не в счет // Ведомости. 2011. 27 декабря.

Рис. 3. Доля внешнего и внутреннего долга во всем суверенном госдолге, на начало года

Источник: данные Минфина РФ (http://www.minfin.ru).

За один только 2011 г. внутренний долг вырос на 36%, а по сравнению с 2000 г. он увеличился более чем в 7 раз (см. приложение, табл. 5). Как следует из «Основных направлений государственной долговой политики Российской Федерации на 2012—2014 гг.» в ближайшие 3 года дефицит государственного бюджета на 90% будет покрываться за счет внутренних заимствований, которые должны составить за 2012—2014 гг. около 2 трлн руб.^[18]

Внутренние заимствования, конечно, имеют ряд преимуществ перед внешними. С точки зрения государства ими легче управлять, использование девальвации рубля в 1998 г. позволило свести до минимума внутренний долг в валютной оценке. Кроме того, процентные выплаты по этому долгу способствуют росту внутреннего спроса на товарном рынке.

Однако цена внутренних заимствований, а также емкость и слабость инфраструктуры национального финансового рынка налагает существенные ограничения на такую долговую политику. Кроме того, возникает серьезная проблема вытеснения с рынка внутренних заимствований частных заемщиков, для которых госзаймы существенно могут повысить цену заимствований. Дополнительную нагрузку здесь привносят и рублевые займы, которые в последнее время стали размещать на российскомрынке страны СНГ, зарубежные банки икомпании.

Несколько рублевых займов в России с 2005 г. разместил Европейский банк реконструкции и развития. В конце 2010 г. Беларусь вышла на российский фондовый рынок с дебютным выпуском рублевых облигаций на 7 млрд руб. сроком обращения 2 года и купонной ставкой в размере 8,7% годовых. В декабре 2011 г. канадская компания Uranium One Inc., 51% акций которой принадлежит «Атомредметзолоту», разместила на ММВБ 10-летние облигации объемом 16,5 млрд руб.

К этому добавляются и риски, связанные с размещением рублевых еврооблигаций. В 2011 г. Минфин разместил на зарубежных рынках около 90 млрд руб. таких бумаг^[19]. Как отмечалось во

Основные риски долговой политики

введении, такие бумаги Минфином относятся к внутреннему долгу, а Банком России к внешнему, если их приобрели нерезиденты. Минимальная стоимость 1 облигации составляла 5 млн руб., что

говорит об ориентации их эмиссии на финансовые и корпоратив-

24

ные структуры .

Наконец, возможности внутреннего рынка заимствований сильно зависят от способности денежных властей поддерживать невысокий уровень инфляции и относительно стабильный валютный курс. В случае существенной девальвации рубля внутренние заимствования не смогут полноценно компенсировать компаниям все их потребности в обслуживании внешней задолженности и импорта.

Все это говорит о необходимости более взвешенного подхода к госзаимствованиям на внутреннем рынке по сравнению с политикой, проводимой в настоящее время и планируемой на перспективу.

И еще одна проблема в области внутреннего долга. В отличие от большинства других постсоветских стран в России нет честной позиции по такому элементу внутреннего долга, как компенсация дореформенных вкладов. Благодаря фактическому затягиванию прямого, хотя и сложного для власти решения, эта проблема сейчас имеет больше политическое значение и регулярно упоминается в ежегодно уточняемых «Основных направлениях государственной долговой политики», разрабатываемых Минфином РФ на трехлетний период параллельно с соответствующими федеральными законами о бюджете.

Хотя, на мой взгляд, и сейчас есть возможность справедливо выйти из сложившейся ситуации, использовав опыт бывших союзных республик, а также приватизационные ресурсы. И применить компенсацию только к ограниченной группе некрупных ^[20]

вкладов (например, до 3—5 тыс. дореформенных рублей)^[21]. В 2010 г. Госдумой создана очередная рабочая группа по совершенствованию законодательства в сфере восстановления и защиты сбережений россиян. В состав этой группы входят представители заинтересованных органов исполнительной и законодательной власти, а также ряда профессиональных организаций. Но почему-то нет экспертов, вносивших предложения по решению этой проблемы, а также представителей вкладчиков.

1.