§ 17.1. Суть та види фінансових ф'ючерсів

Строкові фінансові угоди, як уже зазначалося у попередніх розділах підручника, укладаються з моменту виникнення торговельних угод взагалі. Нам уже відомо, що історія зберегла для нас згадку про те, як відомий грецький математик Фалес з Мілета заробив на опціонних контрактах величезний капітал, а в ХУІІ-му столітті в Нідерландах зеленярі, які вирощували тюльпани використовували ф'ючерсні та опціонні контракти для захисту від значних коливань цін на цей екзотичний для того часу товар.

Основи сучасного ринку фінансових строкових контрактів закладалися у США, де з розвитком централізованого зернового ринку на СВОТ розпочалося котирування строкових контрактів на боргові цінні папери, особливо державні облігації.

Спад цін на сільськогосподарську продукцію в 30-х роках призвів до прийняття в США Закону про товарні біржі (1933 р.), який дозволив значно упорядкувати торгівлю ф' ючерсами, передбачаючи обов' язкову реєстрацію брокерів, регулювання їх діяльності. Цим документом впроваджено обов'язкову реєстрацію великих спекулятивних позицій.

Після другої світової війни з'являються нові контракти на мідь, алюміній, свинець, живу худобу, особливо популярні у 60-х роках.

Крах Бреттон-Вудської валютної системи і перехід до плаваючих курсів внаслідок зростаючого дефіциту торгового балансу США на початку 70-х років спричинив створення Чиказькою товарною біржею (CME) спеціалізованої біржі фінансових ф'ючерсів - Міжнародного валютного ринку (ІММ - !nternation Monetary Market).

Постійні коливання співвідношень курсів валют забезпечили цій торгівлі великий успіх. Високий рівень інфляції та значний діапазон змін розмірів відсоткових ставок сприяли активній торгівлі відсотковими ф' ючерсами, строковими контрактами на іпотечні сертифікати США, короткострокові цінні папери Казначейства США, державні облігації та євродоларові депозити.

Казначейські облігації США сьогодні є визнаним фаворитом на ф'ю- черсному ринку (майже 250 тис. контрактів на суму понад $25 млрд. щоденно).

У 80-ті роки зміна орієнтирів у грошовій політиці всіх західних емісійних банків, фіскальна експансія США, загальне зростання економічної

кон'юнктури призвели до біржового піднесення і відповідно впровадження торгівлі ф'ючерсами на індекси акцій.

Події 1987 р. спричинили у фінансових колах дискусії про користь та зло строкових фінансових інструментів. Однак у наступні роки обсяги торгівлі зростають.

Не викликає заперечень те, що фінансові ф'ючерси та опціони для професійного портфельного менеджера є сьогодні інструментами не лише страхування, а й збільшення ефективності управління інвестиціями.

На рис. 17.1 і 17.2 показано обсяги світової біржової торгівлі основними строковими похідними фінансовими інструментами, до яких належать контракти з довгостроковими та короткостроковими відсотковими ставками, біржовими індексами, валютою з 2000 по друге півріччя 2005 р. у цілому та за економічними зонами земної кулі. Наведені діаграми показують суттєве зростання обсягів укладених біржових угод у другому півріччі 2005 р., в основному на короткострокові відсоткові ставки, що свідчить про зростання кредитного ризику на світовому фінансовому ринку. Невеликий обсяг валютних контрактів підтверджує існування тенденції щодо зменшення валютних ризиків, що стало можливим через запровадження євро. Аналіз другої діаграми показує, що Європа впевнено займає більше половини світового строкового ринку[133].

2000              2001              2003              2004              2005

? Обсяг торгівлі ? Валюта ? Процентні ставки

Обсяг торгівлі ф'ючерсними та опціонними контрактами за їх типами (за даними BIS на 1.06.2006 р.) в трлн. доларів США

300 250 200 150 100 50 0

www. bis. org/statistic s

Рис. 17.1.

Рис. 17.2.

Обсяг торгівлі ф'ючерсними та опціонними контрактами за економічними зонами (за даними BIS на 1.06.2006 р.) в трлн.

? Обсяг торгівлі ? Європа ? США

зменшити коливання біржової кон'юнктури. І сьогодні на біржових ринках світу зберігається висока ефективність інвестицій у ф'ючерсні контракти. Так в період підвищення біржових курсів акцій (Франкфурт- на-Майні) з лютого до вересня 1989 р. можна було отримати процентні прибутки 25-40%, тоді як на ф'ючерсному ринку прибуток становив 500-1000%. Послуги з управління інвестиціями у ф'ючерси та опціони, валютні операції останніми роками стали окремою галуззю фінансової індустрії.

Як показує світовий досвід та практика близького зарубіжжя (зокрема Росії), ліквідний ф'ючерсний ринок може виникнути лише на базі розвинутого ринку реального товару. Це твердження справедливе для всіх видів ф'ючерсних ринків. У Росії, зокрема, дуже повільно встановлюється ринок сировинних ф'ючерсів і, навпаки, активно встає на ноги ринок валютних ф'ючерсів, ОВДП, МІВОЯ (середня відсоткова кредитна ставка московських комерційних банків). Все це свідчить про те, що ринок грошей у Росії значно випереджує інші ринки. Тут до 1998 р. функціонували два достатньо ліквідних ринки - це МТБ (Московська товарна біржа) та МЦФБ (Московська Центральна фондова біржа). Після фінансової кризи, яка на строковому майданчику була спричинена простим присвоюванням депозитних коштів керівництвом цих бірж, на перші позиції вийшла Санкт-Петербурзька валютна та Московська між- банківська валютна біржі, а також відкритий ф' ючерсний майданчик у Російській торговельній системі комп'ютерного котирування цінних паперів - FORTS[134]. За час, що минув після першого видання підручника відбулися кардинальні зміни на російському строковому ринку, так обсяги торгівлі ф'ючерсними контрактами уже становили 1 млрд. доларів США. На Московській міжбанківській валютній біржі відбуваються торги не лише валютними, але й відсотковими ф'ючерсами (рис. 17.3)[135].

В Україні ринки реального товару, зокрема ринки сільськогосподарської сировини, цінних паперів та валюти, розвиваються надто повільно, тому про становлення ліквідних ф' ючерсних ринків сьогодні говорити ще передчасно.

427

Рис. 17.3.

Обсяги торгівлі ф'ючерсними контрактами на Московській міжбанківській валютній біржі (на 07.06.2006 р.)

Об 'єм торгів, тис. контрактів 2500

• 2005 р.
• 2006 р.

2000 1500 1000

. ¦ п

500

?

?

?

0

? ? ? шиш

НИИ ? $

U ?

b

м

ш

Об 'єм відкритих позицій, тис. контрактів 5000

ll

2005. р.
2006. р.

4000 3000 2000 1000

?

а

0

и ?

b

и              и

и              и

а              л

?              ?

р

и М

? ? ?

и

р

и

Поява на західних фінансових ринках таких інструментів, як фінансові ф'ючерси та опціони належить до найвизначніших інновацій. Ф'ючерсні ринки є вертикальною складовою давніх спотових ринків. Нагадаємо, що строкові ф'ючерсні угоди відрізняються від касових тим, що у них розірвані в часі момент укладення угоди та момент виконання зобов'язань. Вище зазначалося, що предметом цих угод можуть бути різні активи. За цією ознакою виділяють два основних види ф'ючерсних контрактів:

• товарні ф'ючерси базуються на купівлі-продажі, як правило, сільськогосподарської, промислової сировини;
• фінансові ф'ючерси - базою контрактів є фінансові інструменти (депозити, облігації, валюта, індекси тощо).

Головна ідея будь-яких строкових угод - страхування ціни або курсу в даний момент часу на певну дату в майбутньому. Розвиток ф'ючерсного ринку передбачає:

• спрощення торгівлі шляхом стандартизації угод;
• централізовані ринки (біржі);
• використання клірингової організації як посередника між продавцем та покупцем при укладенні кожної угоди і, таким чином, необмежені можливості для вирівнювання позицій.

Фінансовий ф'ючерс - це договірне зобов 'язання купити або продати до стандартної дати виконання контракту певну кількість фінансових інструментів за ціною, погодженою в момент укладення угоди під час біржової сесії.

Це визначення подається у багатьох зарубіжних джерелах, частина яких вказана у списку використаних джерел[136]. Згадана стандартизація належить до обсягів угод. Ф'ючерсні контракти з однаковою базою мають ті самі обсяги. Терміни виконання фінансових зобов'язань, як правило, встановлюються щоквартально (наприклад, третя п'ятниця березня, червня, вересня, грудня поточного, іноді наступного або третього року).

Стандартизація в даному випадку є суттєвою умовою створення ліквідного активного ринку.

Фінансові інструменти, якими торгують на ф' ючерсних біржах, поділяються на дві групи:

• фінансові ф'ючерси з конкретною базою;
• фінансові ф'ючерси з абстрактною базою.

Фінансові ф'ючерси з конкретною базою ґрунтуються на реальних об'єктах торгівлі. При цьому реальна поставка базового фінансового інструмента, як правило, можлива. До фінансових ф'ючерсів з конкретною базою належать:

• відсоткові ф'ючерси(mterest rate futures);
• валютні ф'ючерси(currency futures).

Відсотковий ф'ючерс - договірне зобов'язання продати (поставити) та, відповідно, купити (прийняти) відсотковий інструмент з обумовленими в контракті термінами та процентною ставкою за погодженим курсом (ставкою) на момент укладення угоди на певну стандартну дату в майбутньому.

Валютний ф'ючерс - договірне зобов 'язання продати (поставити) та купити (прийняти) стандартну кількість валюти за курсом, погодженим на момент укладення угоди, на певну стандартну дату в майбутньому.

До фінансових ф'ючерсів з абстрактною базою належать ф'ючерсні та опціонні контракти на фондові, товарні індекси та нещодавно впроваджені ф' ючерси на свопи.