СБАЛАНСИРОВАННЫЙ РОСТ

Для определения темпа роста, который компания можег обеспечить за счет потоков денежных средств от основной деятельности, применяется термин “сбалансированный рост” (growth equilibrium).

Мк На рис. 14.4,0 показано уравнение сбалансированного роста применитель- но к компании САВСО Construction Ltd. Обозначения Т, R и G здесь те же, что и на рис. 14.3, а когда они появляются вместе, то появляется еще обозначение Е для равновесного состояния.

Если Е = 1, то поток денежных средств нейтрален, при Е больше единицы поток денежных средств положителен, а при Е меньше единицы — отрицателен*.

Если взять данные компании САВСО Construction Ltd, то, воспользовавшись приведенной моделью, получим результат, равный одной пятой (рис. 14.4,6), т. е. это вклад в обеспечение роста, финансируемый за счет внутренних источников. Из этого следует, что остальные 80% финансируются за счет внешних источников. Другими словами, полученный результат свидетельствует о том, что компания должна интенсивно использовать заемный капитал.

Модель позволяет выделить три основных фактора, влияющих на потоки денежных средств компании: отношение оборотных активов к выручке от реализации; отношение нераспределенной прибыли к выручке от реализации; темп роста выручки.

Чтобы обеспечить указанные темпы роста выручки, компании требуется иметь большие товарно-материальные запасы и высокую дебиторскую задолженность. Таким образом, поскольку выручка растет, увеличиваются и запасы, и дебиторская задолженность, а для этого требуются все новые и новые денежные средства, однако имеющаяся нераспределенная прибыль не может их обеспечить.

7 многих читателей на этой стадии изучения модели может появиться множество совершенно оправ- днных вопросов.

Сбалансированный

рост

Величины в виде десятичной дроби

т

R

G

Э

Текущее состояние

Полученный результат показывает, что только пятая часть роста выручки финансируется из нераспределенной прибыли, т. е. существует огромный дефицит денежных средств.

Фактор равновесия должен быть увеличен до '1,0, чтобы достичь нейтрального состояния потока денежных средств

б

РИС. 14.4. Уравнение сбалансированного роста САВСО Construction Ltd

Модель позволяет менеджерам сосредоточиться на фундаментальных факторах, от которых зависит общее состояние компании. Они связаны с прибылью, оборотными активами и темпами роста. Менеджерам САВСО Construction Ltd потребуется принять решительные меры, чтобы сбалансировать перечисленные факторы так, чтобы значение фактора равновесия Е увеличилось с текущего 0,2 до 1,0.

Некоторые возможные варианты действий менеджеров показаны на рис. 14.5.

Варианты достижения сбалансированного роста

Как было сказано выше, менеджеры должны сосредоточить основные усилия на критических сторонах деятельности компании. Необходимы большие изменения, чтобы обеспечить значение фактора равновесия по крайней мере не меньшее, чем 1,0.

На рис. 14.5 представлены три варианта, предназначенные для решения этой задачи, каждый их которых исходит в первую очередь из: роста продаж; значения нераспределенной прибыли; отношения оборотных активов к выручке от реализации.

Каждый вариант строится на том, что следует изменить какой-то (в каждом варианте свой) показатель, чтобы получить фактор равновесия, равный единице. Также рассчитывается, насколько надо изменить исходный показатель, чтобы достичь желаемого результата. Конечно, скорее всего, достижение поставленной цели при помощи только одного “инструмента” может быть не самым оптимальным вариантом. Более действенна стратегия, при которой менеджеры используют для этого все три “инструмента”. Именно такой комбинированный подход и показан в качестве последнего из приведенных вариантов.

Этот вариант модели роста построен на основании зависимостей, существующих между оборотными активами, нераспределенной прибылью и ростом выручки, причем для каждой компании они свои.

Предложенная модель показала хорошие результаты при применении к компании САВСО Construction Ltd (у которой, как мы знаем, были крупные оборотные активы и большие долги). Эта модель при незначительной корректировке может использоваться и для торговых структур, и для быстро растущих небольших компаний.

Однако для компаний, имеющих более стабильную структуру активов и нормальную долю долгов, требуется модель более общего назначения. Ею мы займемся в следующем параграфе.

Вариант 1

Сокращение роста до 3%

Вариант 2

Увеличение доли

нераспределенной прибыли до 10%

Вариант 3

Снижение отношения

оборотных активов к выручке до 13.5%

Комбинированная стратегия увеличение доли нераспределенной прибыли до 5% сокращение роста до 10% снижение отношения

оборотных активов к выручке до 50%

Применение указанных мер поможет устранить дефицит денежных средств

РИС.

Общая модель сбалансированного роста

Модель, показанная на рис. 14.4 и 14.5, может использоваться только в тех ситуациях, когда основные средства компании относительно малы и она много занимает. Другими словами, у первого варианта модели, с которой мы познакомились, есть ряд ограничений, а именно: основное внимание уделяется не совокупным активам, а оборотным активам; игнорируется тот факт, что многие компании могут заменить финансирование из нераспределенной прибыли другими источниками.

На рис. 14.6 показано, что нужно сделать с первым вариантом модели, чтобы она стала более универсальной.

Во-первых, учесть все активы, указываемые в балансе, на которые может повлиять рост.

Во-вторых, предусмотреть возможности смешанного финансирования: за счет заемного и акционерного капитала. Каждый доллар из нераспределенной прибыли должен комбинироваться с заемными средства ми в соответствии с целевым коэффициентом квоты собственника (заемный капитал к акционерному капиталу).

Эти изменения и показаны на рис. 14.6.

Часть А: в модель включаются только оборотные активы.

Часть Б: учитываются и внеоборотные активы.

Часть В: долгосрочные и краткосрочные обязательства перемещаются из блока “Собственный капитал”.

Конечное уравнение сбалансированного роста (Нераспределенная прибыль / Собственный капитал), представленное на рис. 14.6, свидетельствует, что самофинансирование роста компании вычисляется при помощи выражения нераспределенной прибыли в виде доли (в процентах) собственного капитала (для чего используется баланс на начало периода). При превышении темпом этого значения потребуется дополнительный акционерный капитал или произойдет ухудшение значения коэффициентов.

Важно иметь в виду допущения, которые делаются при выведении последней формулы. Они связаны с тем, что темп роста выручки точно совпадает с темпом роста оборотных и внеоборотных активов. Также допускается, что показатели прибыли, процентные ставки, ставки налогообложения и дивиденды увеличиваются в такой же пропорции. И, наконец, допускается, что коэффициент квоты собственника (соотношение заемного и акционерного капитала) остается постоянным.

Первоначальная формула роста

Т включает только оборотные активы

А

В

Второй шаг корректировки:

Пусть долгосрочные заимствования и краткосрочные обязательства растут пропорционально увеличению акционерного капитала. Компания с нормальным финансовым состоянием может спокойно дополнять финансирование из нераспределенной прибыли займами (при условии, что соотношение заемного и акционерного капитала сохраняется на прежнем уровне или установлено на желаемом уровне).

Первоначальная модель сбалансированного роста

При разборе модели мы перешли из левого нижнего угла общей схемы баланса в правый верхний В первоначальной формуле роста нас интересовал коэффициент оборотные активы к выручке, однако для более универсального употребления модели следует перейти к коэффициенту собственный капитал к выручке, считая Т переменной

G =

коэффициент нераспределенная прибыль к выручке в первом варианте обозначал коэффициент оборотные активы к выручке, однако здесь означает коэффициент собственный капитал к выручке Мы разделили R на Ти избавились от выручки т е получили уравнение

Универсальная модель сбалансированного роста

Собственный капитал (СК)

(Чтобы обеспечить более высокую точность вычислений значение СК должно соответствовать началу периода)'

Нераспределенная прибыль (НП)

Думается, не стоит лишний раз говорить, что менеджеры управляют компанией не по формулам. Все, что могут сделать формулы, — это дать общий подход, который позволяет увидеть потенциальные проблемы, с которыми может столкнуться компания.

Рост за счет самофинансирования: международные стандарты

На рис. 14.7 показаны две диаграммы, имеющие отношение к рассматриваемым показателям применительно к разным странам.

Рисунок 14.7,а построен по результатам исследования ведущих компаний Великобритании, проведенного в 1990 г., рис. 14.7,6 показывает результаты современных исследований.

Из обоих диаграмм видно, что крупнейшим компаниям мира удается поддерживать стабильно достаточно высокий рост порядка 12%. Это очень высокий показатель. Если учесть, что темпы инфляции составляли 3-4%, то реальные темпы роста этих компаний находятся в пределах 8-9%. А если у некоторых из них этот показатель меньше, это означает, что они просто накапливают денежные средства.

Если принять во внимание, что в стабильной экономической ситуации в долгосрочном плане рост в 4% считается максимальным, то можно полагать, что рассматриваемые компании в значительной степени опережают основную массу субъектов, действующих в экономике. Может быть, это позволяет понять, почему так часто многие из этих лидеров занимаются поглощением других экономических структур. Однако практика показывает, что поскольку эти компании имеют очень высокую доходность, им трудно найти подходящие объекты для поглощения, приобретение которых не снизило бы значительно хорошие показатели их деятельности.

Для таких прибыльных компаний существует еще один способ инвестирования денежных средств — выкуп собственных акций на финансовом рынке. Именно эго (процесс, который кажется некоторым специалистам не очень понятным) и наблюдается в последнее время в достаточно больших масштабах.

Диапазон

12%

Сбалансированный рост по странам, %

20,0

15.0 5,0 0,0

о

ш

о

с

о;

О

с

О)

со

РИС. 14,7. Темп сбалансированного роста: а — в Великобритании в 1990 г. б — е разных странах при последующих исследованиях

ПРЕДПОСЫЛКИ К ПРОВЕДЕНИЮ ПОГЛОЩЕНИЙ

Многие группы, чтобы поддержать или увеличить темп роста материнских структур, поглощают быстрорастущие компании. При рассмотрении целесообразности поглощения или присоединения той или иной структуры на первое место выходят характеристики потока денежных средств.

Так, для дочерней компании, которой для ведения операционной деятельности необходимы большие активы и которая растет очень быстро требуется и соответствующее финансирование, чтобы поддерживать финансовое положение в нормальном состоянии. Если прибыли у нее высокие, то она может осуществлять такое финансирование за счет собственных средств. Но если ее прибыли средние, а тем более низкие, то приходится рассчитывать на подпитку со стороны родительской структуры Общие издержки на такую компанию за несколько лет могут во много раз превысить первоначальные затраты на ее поглощение.

Самым выгодным бизнесом, который лучше всего приобретать, является тот, который и быстро растет, и имеет высокие прибыли. И наоборот, неудачное приобретение будет в том случае, если компания и медленно растет, и приносит низкие прибыли. Сама по себе такая компания стоит мало, однако не это самое опасное. Самый плохой вариант, когда сочетаются высокие темпы роста и низкие прибыли. А если к тому же у такой компании высокий коэффициент активы к выручке, то такое приобретение становится бомбой замедленного действия, грозящей приобретателю временно отложенной финансовой катастрофой.