ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАК ИНДИКАТОР КАЧЕСТВА УПРАВЛЕНИЯ

Из всех существующих показателей, предназначенных для оценки процесса создания стоимости предприятия, самым извест­ным и распространенным является экономическая добавленная стоимость (EVA - Economic Value Added).

Автор концепции экономической добавленной стоимости Д. Б. Стюарт определил этот показатель как разницу между чистой операционной прибылью и затратами на капитал, т.е. ЕVA позво­ляет оценить реальную экономическую прибыль при требуе­мой минимальной ставке доходности.

Экономическая добавленная стоимость является показателем годовой рентабельности предприятия, который в первую очередь показывает акционерам, удалось ли предприятию создать допол­нительную стоимость. EVA также может служить в качестве цели для высшего руководства и использоваться в системе мотивации.

Логика показателя EVA заключается в следующем: чистая опе­рационная прибыль после налогообложения - это доход, получен­ный после вычитания расходов и амортизации. Часть данного до­хода идет на оплату расходов за пользование ресурсами (выража­ется в затратах на собственный и заемный капитал), а другая часть составляет созданную стоимость, которую измеряет ЕVА. Данная концепция исходит из того, что для компании мало иметь положи­тельный финансовый результат или приемлемый уровень дохода на одну акцию, любая хозяйствующая единица в ходе своей эко­номической жизни должна достигать такого уровня развития, при котором возможно создание новой стоимости. А она создается лишь тогда, когда компания получает такую отдачу от инвестиро­ванного капитала, которая превышает затраты на привлечение ка-

питала. Можно выделить два способа расчета экономической до­бавленной стоимости.

где NOPAT - чистая операционная прибыль за вычетом налогов, но до выплаты процентов; COST OP CAPITAL - средневзвешен­ная цена капитала ^АС'С); CAPITAL EMPLOYED - стоимостная оценка капитала.

Посленалоговая операционная прибыль - чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов.

Если ставка доходности есть отношение чистой операционной прибыли за вычетом налогов к капиталу, то формула ЕVА может быть записана в следующем виде:

EVA = (RATE OP RETURN - COST OF CAPITAL) x

x CAPITAL, (53)

где RATE OP RETURN = NOPAT/CAPITAL; RATE OP RETURN - норма прибыли; CAPITAL - сальдо баланса за вычетом беспро­центных займов по состоянию на начало года.

Иногда показатель CAPITAL в данной формуле заменяют пока­зателем «совокупные активы» (ТОТАЬ АSSЕТS), который состоит из заемного и собственного капитала.

Кроме того, приведенную формулу можно записать как:

107

EVA = (ROIC - WACC) x CAPITAL EMPLOYED, (54)

где: ROIC - доход на вложенный капитал.

EVA может быть рассчитана по следующей формуле:

EVA = NOPAT - WACC x TA, (55)

где TA - совокупные активы предприятия; WACC - средневзве­шенная стоимость капитала.

Привлекательность показателя экономической добавленной стоимости заключается в том, что он строится на основе откоррек­тированных данных бухгалтерской отчетности. Для его построе­ния достаточно формы «Бухгалтерский баланс» и формы «Отчет о финансовых результатах».

На той стадии, когда предприятие балансирует на грани окупа­емости, целесообразно использовать показатель чистой приведен­ной стоимости (NPV), который более чувствителен к колебаниям притоков и оттоков денежных средств.

После перехода на стадию самофинансирования актуальным становится показатель отдачи от инвестиций (ROI), который поз­воляет оптимизировать инвестиционный портфель компании. Данный показатель прост и очевиден при расчете, удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персо­нала фирм.

Free cash flow (FCF) - свободный денежный поток (денежные средства, которыми располагает компания после финансирования всех инвестиций, которые она считает целесообразным осуще­ствить) - рассчитывается как чистая прибыль от основной дея­тельности плюс амортизация, минус дивиденды и минус валовые инвестиции. После выхода на стадию чистого денежного потока именно этот показатель (FCF) и будет использован в качестве фи­нансовой цели.

FCF = Прибыль от продаж х (1 - Ставка налога) +

+ Амортизация - Кап. вложения + Изменение

оборотного капитала (56)

Прохождение этого цикла означает, что инвестиции оказались целесообразными и бизнес стал приносить деньги, которые не тре­буется снова вкладывать в развитие. Бизнес «сам себя кормит» (расширяется за счет собственных ресурсов) и еще дает владельцу приток денежных средств. Принципиально важно, что это именно свободные денежные средства, а не просто прибыль - ведь изъять можно только живые деньги, а не расчетный показатель финансо­вого результата.

11.