Эпоха бумажных денег

Бурное кредитование началось в 1973 году с первым              нефтяным              кризисом.              Возвращение

нефтедолларов из нефтедобывающих стран в Южную Америку и Восточную Европу через банки Нью-Йорка вызвало первый в пост-Бреттон-Вудскую эпоху кризис "подъем-спад".

инструментами, а не золотом смягчила тяжелый процесс корректировки — хотя облегчение стоило им нескольких лет инфляции с двухзначным процентным показателем. Затем (с начала 1980-х) в США отмечался ежегодный дефицит текущего счета выше 100 млрд долл. С того времени он стал основным источником дисбаланса мировой экономики вместо нефтяных кризисов.

Мировая экономика развивалась бы совсем иначе, действуй (как и прежде) Бреттон-Вудская или любая другая валютная система, основанная на золоте. Ведь тогда, во-первых, были бы намного тяжелее спады, сопровождающие нефтяные кризисы, поскольку              по мере вывоза золота в              уплату за

нефть сокращалось бы кредитование в странах - импортерах нефти. Во-вторых, дефицит текущего американского счета (который образовался в 1980х годах)              продержался              бы не дольше              нескольких

лет:              его ликвидировала бы утечка золота, вызвав

кризис. Далее будет описано, как после краха Бреттон-Вудской системы мировую экономику наводнили кредиты. Однако прежде необходимо кратко объяснить принцип действия золотого стандарта. Он довольно прост.

На              протяжении              веков золото              считалось

главным              средством              сбережения и              наиболее

предпочтительным из всех средств обращения.

Классический              золотой              стандарт              начал

формироваться в эпоху наполеоновских войн и был окончательно принят к 1875 году.

Золотой стандарт предотвращал дисбаланс международных торговых отношений за счет механизма саморегуляции. Страна с торговым профицитом накапливала больше золота, поскольку доходы от экспорта превышали расходы на импорт. Банковская система профицитной страны могла выдавать больше кредитов, поскольку в ее коммерческие банки депонировалось больше золота. Экспансия кредита подпитывала экономический бум, который, в свою очередь, провоцировал инфляцию. Рост цен уменьшал торговую конкурентоспособность страны, экспорт снижался, импорт возрастал, и начинался отток золота обратно. И наоборот:              в

странах с дефицитом торгового баланса шла утечка золота. По мере того как оно покидало их банковские системы, кредитование сокращалось, вызывая экономический спад и снижение цен. Оно, в              свою              очередь,              повышало              торговую

конкурентоспособность дефицитной              страны, и

начинался новый приток золота              вплоть до

восстановления равновесия торгового баланса.

В эпоху золотого стандарта нарушения торгового баланса были недолговечными и корректировались самостоятельно.              Они были

недолговечны потому, что нагнетали экономический спад в дефицитной стране.

Кроме того, золотой стандарт не позволял правительствам доводить бюджет до дефицита. Имея ограничения по сумме кредита, правительства, беря его, поднимали              процентные ставки. Это

отрицательно сказывалось на экономике, поскольку с ростом стоимости займов частному сектору становилось труднее              выгодно одалживать и

инвестировать средства. Данный процесс получил название "эффект вытеснения" частных кредиторов, поскольку госзаймы вытесняли частный сектор из кредитного рынка. Еще один частый результат бюджетного дефицита — дефицит торгового баланса и утечка золота. Сначала рост госрасходов стимулировал экономику и приводил к росту спроса на иностранные товары, поскольку склонность к импорту              обычно              возрастает              соразмерно              с

экономическим ростом. Но, опять же, с ускорением экономического роста              и развитием дефицита

торгового              баланса              начинался отток золота              из

страны, рост процентных ставок и сокращение кредитования вплоть до момента, когда экономический спад и снижение цен не восстановят торговую              конкурентоспособность              страны и              ее

торговый баланс. Зная об этих нежелательных побочных              эффектах              дефицитного              расходования,

правительства обычно              старались поддерживать сбалансированный бюджет — по крайней мере, в мирное время.

Бреттон-Вудская система, пришедшая на смену золотому стандарту, была его близкой аналогией. Принятая в последние месяцы Второй мировой войны, чтобы гарантировать надежное функционирование послевоенной международной финансовой системы, Бреттон-Вудская система фиксировала обменные курсы, привязывая доллар к золоту в соотношении 35 долл. к 1 унции золота, а все остальные ведущие валюты — к доллару (по установленным курсам).

Одной из целей этой системы было предотвращение              искусственной              девальвации

национальных валют со стороны государств, стремящихся получить преимущество в торговле. Ведь считалось, что, проводя такую политику в 1930-х годах, многие страны способствовали созданию барьеров на пути развития международной торговли и ее кризису в то десятилетие.

Схемы, принятые на Бреттон-Вудсской конференции, действовали отменно более 20-ти лет. Но во второй половине 1960-х годов они начали давать сбои. В то время целый ряд факторов (в т. ч. крупные зарубежные инвестиции американских корпораций и стремительно росшие расходы США на войну во Вьетнаме) способствовал ухудшению платежного баланса страны. Оказавшись владельцами все возрастающей массы долларов, остальные страны стали обменивать их на золото из Федерального резерва США. Сначала это не имело большого значения, поскольку речь шла о сравнительно небольших суммах. Но во второй

половине 1960-х годов ситуация стала тревожить официальный Вашингтон. К 1971 году ручеек золота, покидавший Форт-Нокс, превратился в стремительный поток. В августе того же года президент Никсон отменил свободный обмен долларов на золото. Последующие попытки залатать разваливающуюся валютную систему не увенчались успехом, и в 1973 году основные торговые державы согласились              на              свободное              взаимное

конвертирование валют. Бреттон-Вудская эпоха окончилась .

Как и классический золотой стандарт, Бреттон-Вудская МВС содержала в себе механизмы саморегуляции, автоматически предотвращавшие устойчивое нарушение торгового баланса. Любой дисбаланс приводил к зарубежному переводу средств сбережений, которые пользовались международным признанием (это золото или доллары, полностью конвертируемые в золото), а также к изменениям на национальном ценовом уровне. В конечном итоге это вело к восстановлению торгового и финансового балансов. Но с крахом (в начале 1970-х годов) Бреттон- Вудской системы перестали работать и эти автомеханизмы саморегуляции. А без них резко вырос бюджетный дефицит; стал огромным и уже непреодолимым дисбаланс текущих операций между странами. В 1982 году дефицит бюджета США впервые превысил 100 млрд долл.              (см. рис.              1.3).

Через 2 года дефицит текущего счета США достиг той же отметки (см. рис.              1.4).              А затем стране

была уготована длинная череда из трехзначных процентных показателей дефицита. В эпоху золотого стандарта и Бреттон-Вудской системы заложенные в них механизмы саморегуляции не допустили бы такого огромного дефицита бюджета и торгового баланса. Допустим, в эпоху золотого

стандарта в США произошла бы обширная утечка золота. Тогда правительству пришлось бы или принять меры для восстановления торгового баланса, или преодолевать разрушительные последствия сокращения кредитования, которые повергли бы экономику в кризис. В эпоху же Бреттон-Вудской системы такая утечка золота заставила бы правительство либо заняться корректировкой, либо              изъять свою валюту из

обращения, поскольку              каждый доллар, согласно

системе, должен был обеспечиваться фиксированным количеством золота. Резкое сокращение количества находящейся в обращении валюты также повергло бы экономику в кризис. При любой из этих двух валютных систем правительству в обязательном порядке пришлось бы              восстанавливать торговый

Источник; Исполнительное управление президента США, “Бюджет правительства США", сводные таблицы прошлых бюджетов.

баланс.

   Рис. 1.3. Баланс бюджета правительства CLUA (включая забалансовые статьи: напр, доходы от системы соцобеспечения), 1980—2000 гг.

400

Мы сосредоточили внимание на США не потому, что они стали единственной страной с дефицитом торгового баланса. Конечно, были и другие страны. Но уникальность положения США заключалась в двух отличиях. Во-первых, это необычайно большой объем их торговых операций. Во-вторых,              только              эта              страна              сумела

профинансировать свои долги мировому сообществу путем эмиссии долговых инструментов, оцененных в ее же валюте.

   Рис. 1.4. США: Баланс текущего счета (1980—2001 гг.)

Источник: Бюро экономического анализа.

Когда США отказались соблюдать правила Бреттон-Вудской              системы,              отменив

конвертируемость доллара в золото, перестал работать и прежний механизм саморегуляции, который предотвращал устойчивое нарушение баланса. Ограничители, которые прежде сдерживали дефицит торгового баланса США, исчезли как по мановению волшебной палочки. Стране больше не приходилось оплачивать свой импорт золотом, или, по крайней мере, долларами, обеспеченными золотом. Таким образом, США получили возможность оплачивать импорт ничем не обеспеченными долларами или долговыми инструментами, оцененными в долларах. Наступила эпоха бумажных денег, и объем долларов США, находящихся в обращении, стал расти взрывными темпами. Рис. 1.5 наглядно демонстрирует сказанное.

   Рис. 1.5. Валюта США в общественном обращении (1890—2000 гг.)

Источники: по 1890—1970 гг.: Министерство торговли США, Бюро переписей, “Историческая статистика США: период от колониальной эпохи до 1970 года”; по 1975— 1995 гг.: МВФ, “Международная финансовая статистика”, Департамент статистики МВФ; по 2000 г.: ФРС, “Отчет о движении капиталов”, табл. L. 108.

На протяжении 30-ти лет, прошедших со времени падения Бреттон-Вудской системы, США довели кумулятивный дефицит текущего счета до более 3-х трлн долл. Поступая в банковские системы стран с профицитом текущих операций с США, эти деньги запустили такой процесс кредитования,              словно был обнаружен новый

гигантский запас золота. Но кредитование, обеспеченное только бумажными резервами, породило мировой кредитный пузырь, отмеченный экономическим сверхростом и жесточайшей инфляцией стоимости активов. Сейчас этот пузырь грозит взрывом, поскольку значительная часть кредитов не может быть погашена. Карточный экономический домик, построенный из бумажных долларов, зашатался. Его обвал послужит миру новым уроком, показав, почему предпочтительным средством сбережения тысячелетиями оставалась не бумага, а золото.