Факторы уязвимости государственного сектора

Несмотря на то, что объемы государственного долга и потребностей в финансовых ресурсах в регионе стран с переходной экономикой в большинстве своем ниже этих показателей в странах Западной Европы, по сравнению с докризисным периодом фактор их бюджетной уязвимости вырос из-за глубокой рецессии 2009 года, в результате которой у них образовался большой бюджетный дефицит и увеличился государственный долг (см.

С точки зрения экономической приемлемости долга в долгосрочной перспективе, это не дает оснований для озабоченности. Как показано на диаграмме 1.25, только Латвии, Литве, Польше, Словакии и Словении необходимо сокращать свои расходы или наращивать доходы в объемах 5 или более процентов ВВП (и даже указанные здесь страны в 2011 году находятся в лучшем положении, чем в 2010 году). Довольно многим странам не нужно заниматься дальнейшей консолидацией их бюджетов (см. таблицу 1.7). Что важнее всего, только пяти странам потребуется продолжать консолидацию и после сроков, предусматриваемых в настоящее время МВФ (вплоть до 2016 года). Албании, Армении, Киргизской Республике, России,[6] Словении и Хорватии необходимо повысить бюджетные поступления или снизить расходы в большей степени, чем это запланировано

в настоящее время (или добиться реальных темпов роста, превышающих текущие прогнозы) для обеспечения бюджетной устойчивости[7]. Вместе с тем верность высказанных здесь соображений зависит от действующего обменного курса и текущей величины процентных ставок, по которым заемщики из числа государственных организаций будут привлекать средства.

Подверженность рискам еврозоны

Главным фактором уязвимости региона с переходной экономикой является его подверженность экономическим рискам еврозоны и зависимость от состояния ее экономики. Зона единой валюты представляет собой крупный рынок экспорта для продукции многих стран с переходной экономикой и важный источник привлечения ПИИ. Действующие в еврозоне частные инвесторы и банки обеспечивают регион средствами портфельного и заемного финансирования. Банки еврозоны - это крупные сегменты банковских систем в европейских странах с развивающимися рынками и, как следствие этого, могут становиться каналами распространения финансовых потрясений, от которых страдают домохозяйства и компании стран операций ЕБРР[8].

Если период замедления темпов роста экономики и потрясений на финансовых рынках еврозоны затянется надолго, это будет сказываться на регионе стран с переходной экономикой через все эти каналы связи и контакты.

В таблице 1.5 с помощью так называемого «индекса уязвимости» в обобщенном виде показано, насколько каждая из стран региона операций ЕБРР уязвима перед лицом возникающих в еврозоне потрясений; индекс рассчитывается как суммарная величина трех составляющих, каждая из которых выражена в процентах к ВВП. Эти составляющие представляют собой экспорт в еврозону, приток ПИИ из еврозоны и приближенную величину доли краткосрочных внешних заимствований из еврозоны. Таким образом, указанный индекс позволяет измерить максимальную силу «удара», который может быть нанесен стране с переходной экономикой в случае прекращения притока в страну этих средств из еврозоны, выраженного в процентах к ВВП страны.

Как показано в таблице, самыми уязвимыми перед лицом потрясений и замедления темпов роста в еврозоне оказались Венгрия, Словакия и Болгария, за которыми следуют Хорватия, Словения, Румыния и Польша.

В таблице 1.6 приведен аналогичный индекс, определяющий степень рисков, порождаемых еврозоной не как единым регионом, а ее пятью «периферийными» странами (Греция, Ирландия, Испания, Италия и Португалия). Она показывает, что

9. Согласно Докладу Еврокомиссии за 2009 год о старении населения, достижение долгосрочной бюджетной устойчивости может оказаться проблемой для многих стран ЦЕБ и ЮВЕ. В связи со старением населения перед этими странами встанут задачи по увеличению расходов на пенсии и здравоохранение.
10. См. De Haas et al. (2011).

наиболее уязвимыми перед лицом потрясений, возникающих в «периферийных» странах еврозоны, являются такие страны операций ЕБРР, как Болгария и БЮР Македония, за которыми следует Румыния[9].