ПРОБЛЕМА СУВЕРЕННЫХ ДОЛГОВ В СТРАНАХ ЕВРОЗОНЫ: УГРОЗА ГРЕЧЕСКОГО СЦЕНАРИЯ

Квашнин Ю.Д.

Греция на грани дефолта.

Антикризисные меры Правительства Папандреу

В 2001 году, когда Грецию принимали в еврозону, мало кто мог спрогнозировать, что всего через девять лет бюджетные проблемы этой страны спровоцируют начало новой волны экономического кризиса в Европе и поставят под угрозу будущее единой европейской валюты.

В предкризисное десятилетие Греция демонстрировала динамичное экономическое развитие, ежегодно увеличивая свой ВВП на 4%, по темпам роста среди «старых» членов ЕС, уступая лишь Ирландии. Столь впечатляющие показатели достигались за счет высокого уровня иностранных инвестиций, масштабных инфраструктурных проектов, в том числе связанных с проведением в 2004 году Олимпийских игр в Афинах, положительного эффекта от начатой в 1990-х годах приватизации ряда государственных предприятий, быстрого развития туристической отрасли, значительных субсидий Евросоюза.

В 2001 году, благодаря принятым во второй половине 1990-х годов мерам по сокращению бюджетного дефицита, Ереция вступила в еврозону и получила доступ к дешевым кредитам, что стало дополнительным драйвером экономического роста.

В то же время, бурный рост греческой экономики сопровождался такими процессами, как ускорение деиндустриализа- ции страны, слишком быстрый рост заработных плат, опережающий увеличение производительности труда, рост внешних заимствований для покрытия бюджетных расходов. К этому надо добавить разбухший и малоэффективный государственный сектор (более трети всей экономики), излишне затратную для государства пенсионную систему, очень значительные расходы на военные нужды (до 4,3% ВВП), высокий уровень коррупции и наличие огромного теневого сектора экономики.

Начавшийся в 2008 году финансовый кризис сразу же ударил по банковскому сектору греческой экономики. В докризисный период греческие банки, пользуясь низкой процентной ставкой по евро, привлекали большие кредиты и вкладывали полученные средства в развивающиеся экономики балканских стран, где ставки по кредитам были значительно выше.

В 2009 году ситуация усугубилась провалом туристического сезона, промышленным спадом и падением потребительского спроса. В результате дефицит бюджета к концу 2009 года возрос до 12,7% ВВП (впоследствии эта цифра была увеличена до 13,6%), а государственный долг составил 115% ВВП (около 300 млрд. евро).

Столь неутешительная статистика в условиях экономического спада привела к снижению кредитных рейтингов Греции, росту доходности по облигациям и опасениям инвесторов по поводу того, сможет ли Греция погасить текущие долги по обязательствам. Другим следствием долгового кризиса в Греции стала угроза распространения проблем с рефинансированием государственных задолженностей на другие страны еврозоны и усилившееся давление на единую европейскую валю- ту. Под давлением со стороны Евросоюза Правительство Греции, возглавляемое лидером Всегреческого социалистического движения (ПАСОК), вынуждено было приступить к непопулярным реформам, призванным сократить бюджетный дефицит и вернуть доверие инвесторов.

В конце 2009 — начале 2010 годов были внесены существенные изменения в налоговое законодательство. В соответствии с новой шкалой налогообложения резко возрос подоходный налог для граждан, получающих свыше 26 тыс. евро в год. В начале 2010 года неоднократно повышался налог на топливо, существенно увеличились акцизы на спиртное и табак. Дважды повышался НДС, составляющий сейчас 23% против 19% в конце 2009 года. С 3% до 15% вырос налог на оффшорные операции с недвижимостью. Тяжелым ударом по доходам предпринимателей стало введение налога на дивиденды.

Для сокращения бюджетных расходов правительство решилось на такие меры, как замораживание зарплат в государственном секторе, составляющем около 40% греческой экономики, отмену 13 и 14-й зарплат (т.е.

В марте 2010 года Г. Папандреу объявил о постепенном повышении пенсионного возраста, как для мужчин, так и для женщин до 67 лет. Также были заявлены меры по сокращению пенсионных выплат: снижение пенсий высокооплачиваемым пенсионерам, отмена 13 и 14-й пенсий, сокращение возможностей для досрочного выхода на пенсию, исчисление пенсионных выплат, исходя из средней зарплаты, получаемой за весь период трудового стажа.

Наконец, Правительство ПАСОК усилило борьбу с коррупцией и теневым сектором экономики, публикуя в печати списки злостных неплательщиков налогов и агитируя граждан собирать чеки за товары и услуги, которые потом можно будет вычесть из декларируемого дохода.

Несмотря на значительное увеличение налогов и сокращение бюджетных расходов, правительству Г. Папандреу не удалось восстановить доверие инвесторов к греческим долговым обязательствам. В апреле 2010 года рейтинговое агентство Standard & Poor’s объявило о понижении долгосрочного суверенного рейтинга до «ВВ+», а спрэд между греческими и немецкими бондами достиг 600 б.и. Оказавшись полностью отрезанной от доступа к заимствованиям на рынке облигаций, Греция была вынуждена официально обратиться за помощью к Евросоюзу и Международному валютному фонду. В результате длительных переговоров между правительствами крупнейших стран ЕС (Еермания изначально высказывалась против помощи, в то время как Франция однозначно выступала за спасение греческой экономики¹) была принята трехлетняя программа помощи в размере 110 млрд, евро, из которых 80 млрд, будет выплачено ЕС и 30 млрд, евро — МВФ.

В мае 2010 года Еврокомиссия опубликовала прогноз на 2010 год, исходивший из того, что Ереция не будет принимать новых мер по сокращению бюджетного дефицита^{[6] [7]. Согласно данному прогнозу, в 2010 году дефицит бюджета Ереции снизится до 9,3%, но уже в следующем году он увеличится до 9,9% (табл.1). Новый рост дефицита произойдет вследствие снижения ВВП в 2010 году на 3,1 %. В 2011 году экономический спад в}

Греции продолжится. Это означает, что даже при быстром восстановлении мировой экономики в последующие два года Грецию ждет затяжная рецессия.

Таблица 1

Прогноз Евростата по экономическому развитию Греции, май 2010 года

Источник: European economic forecast — spring 2010/

http://ec.europa.eu/economy_jinance/eu/forecasts/2010_spring_forecast_en.htm

Антикризисная политика Г. Папандреу привела к тому, что Греция отказалась от значительной части тех социальных завоеваний, которые были сделаны на протяжении предыдущих трех десятилетий. Пересмотр устоявшейся экономической модели сопровождается массовым недовольством граждан, масштабными протестными выступлениями и углубившимся недоверием к крупнейшим политическим партиям. Массовые демонстрации и забастовки, развернувшиеся в Греции в первой половине 2010 года, ставят вопрос о возможности претворения в жизнь намеченных правительством преобразований.

Долговые и бюджетные проблемы в странах еврозоны.

Опасность греческого сценария

Долговой кризис в Греции, поставивший под удар единую европейскую валюту, отличается своей глубиной и масштабами, но в основе его лежит комплекс проблем экономического развития, типичных для многих государств еврозоны. В период наибольшей остроты финансово-экономического кризиса правительства стран еврозоны были вынуждены резко увеличить государственные расходы, взяв на себя задачи в области стабилизации финансовой системы и поддержания совокупного спроса. Следствием этого стало наращивание бюджетного дефицита и рост долговой нагрузки, которая в среднем по 16 странам зоны евро составляет около 85% ВВП, что на 25 и.и. выше максимально допустимого уровня.

Наименьший рост государственного долга показали страны, обладающие конкурентоспособной экономикой, высоким уровнем производительности труда и не отягощенные большим объемом социальных обязательств, финансируемых за счет бюджетных средств. Риск резкого снижения бюджетных поступлений оказался сравнительно низким в странах с диверсифицированной экономикой, не привязанной к какой-либо одной конкретной отрасли. На протяжении последних двух десятилетий в странах еврозоны с разной эффективностью проводились консервативные реформы: сокращение государственного сектора экономики, либерализация трудового законодательства, изменения пенсионной системы, отвечающие новым демографическим реалиям. Те страны, которые провели данные реформы раньше, вошли в кризис с наиболее сбалансированными государственными бюджетами, в то время как государства с традиционно сильными социалистическими традициями и мощным профсоюзным движением, где реформирование осуществлялось замедленными темпами, оказались на пороге серьезного бюджетного кризиса.

Внутри еврозоны наиболее тяжелая ситуация сложилась в странах так называемой группы PIGS, куда помимо Греции входят: Португалия, Ирландия и Испания, иногда к ним причисляют также Италию (табл.2). Наиболее опасным представляется положение стран Пиренейского полуострова, прежде всего, в Португалии.

В отличие от Греции, в конце 1990-х и большей части 2000-х годов переживавшей бурный экономический рост, Португалия развивалась крайне медленными темпами, при этом быстро наращивая долговую нагрузку. В 2010 году государственный долг Португалии составил 77% ВВП, однако с учетом задолженности частного сектора совокупный долг достиг рекордных 236% ВВП, что значительно выше аналогичных показателей Греции. Для того чтобы избежать вероятности греческого сценария, Правительство Португалии объявило о сокращении зарплат госслужащим, снижении объемов инвестиций в государственный сектор, приостановке индексации пенсий и ужесточении налоговой политики. Все эти меры могут привести к дальнейшему падению спроса, росту задолженности частного сектора и нулевому экономическому росту в течение ближайших двух лет.

Бюджетный дефицит в странах PIGS и ведущих европейских экономиках

Таблица 2

Для испанской экономики, напротив, предкризисные годы были весьма успешными благодаря быстрому развитию строительной отрасли, которая стала драйвером экономического роста. Резкий спад в жилищном строительстве в 2008 году привел к падению ВВП и высокому уровню безработицы, которая в 2010 году приблизилась к 20% — худшему показателю во всей еврозоне. В 2009 году значительные средства из государственного бюджета тратились на сохранение и создание новых рабочих мест, следствием чего стал 11,2-процентный дефицит и быстрое увеличение суверенного долга, который в докризисное время был по европейским меркам незначительным. В условиях высокой безработицы правительство не может пойти на массовые увольнения работников госсектора, и идет по пути замораживания и сокращения зарплат и пенсионных выплат, тем самым провоцируя недовольство профсоюзов. Очевидно, что в 2010 году Испании не удастся выйти из рецессии, и возобновление роста в следующем году также вызывает большие сомнения.

Вслед за Испанией и Португалией к урезанию бюджетных расходов приступила Италия, страна с традиционно высоким государственным долгом (115% ВВП по данным на начало 2010 года). На сегодняшний день итальянская экономика выглядит сильнее, чем экономики Греции, Испании и Португалии. Здесь не было «мыльного пузыря» на рынке жилищного строительства, банковская система относительно легко преодолела кризис 2008 года, а правительство по-прежнему может на достаточно выгодных условиях размещать государственные облигации, основными держателями которых являются сами итальянцы. Кроме того, итальянская экономика уже вышла на траекторию роста и в ближайшие годы у правительства появится возможность увеличить налоговые поступления. Тем не менее, кабинет Сильвио Берлускони, опасаясь ухудшения условий для дальнейших заимствований, предполагает за счет строгой экономии (сокращение зарплат высокопоставленным чиновникам, урезание зарплат местным администрациям и т.д.) в тече-

ние двух лет сократить дефицит бюджета на 24 млрд. евро.

Раньше других к «затягиванию поясов» приступила Ирландия, которая в 2008 году столкнулась с беспрецедентным по своим масштабам банковским кризисом, вызванным обвалом цен на недвижимость. В отличие от большинства стран Южной Европы, где дефицит бюджета главным образом объяснялся необходимостью поддержания высокого уровня социальных расходов в условиях снижения налоговых поступлений, в Ирландии он достиг 14,3% ВВП из-за необходимости спасения банковской системы (на один только Англо-Ирландский банк было потрачено 4 млрд, евро бюджетных денег), в то время как расходы на социальные нужды (прежде всего, образование и здравоохранение) уже в 2009 году были существенно снижены.

Для улучшения условий кредитования в вышеперечисленных странах и предотвращения многомесячного падения курса евро, 9 мая на совещании министров финансов стран Евросоюза было принято решение о запуске европейского механизма финансовой стабилизации, на реализацию которого странами Евросоюза (включая те, которые не входят в еврозону) и МВФ будет выделено 750 млрд. евро.

Таким образом, для преодоления кризиса Евросоюз действует сразу в двух направлениях: с одной стороны, вводит серьезные меры по контролю над бюджетным дефицитом, с другой стороны, пытается создать благоприятный климат для размещения государственных облигаций, оказывая помощь тем странам, которые испытывают сложности с рефинансированием государственного долга.

В последние месяцы к сокращению бюджетных расходов прибегают даже те страны, в которых ситуация с государственным долгом выглядит относительно благополучной. О переходе к режиму жесткой экономии заявило правительство Еерма- нии, поставившее своей задачей до 2014 года сэкономить свыше 80 млрд, евро за счет сокращения расходов на военные нужды, снижения окладов госслужащих и экономии на социальных пособиях. Вместе с тем, те страны, которые медлят с аналогич

но

ными реформами (прежде всего, Франция с ее 7,5-процентным дефицитом бюджета и Бельгия, у которой государственный долг по размерам сопоставим с ВВП) расплачиваются за это повышением спредов гособлигаций по сравнению с германскими бондами (самыми низкодоходными в зоне евро). Поэтому следует ожидать, что в ближайшие 2-3 года усиление контроля над государственными финансами произойдет во всех странах еврозоны, а также в не входящих в нее государствах ЕС.

Многими аналитиками ставится под сомнение необходимость борьбы с долговым кризисом за счет экономического роста.

Так, лауреат Нобелевской премии по экономике Пол Круг- ман полагает, что положительный эффект дадут лишь те меры, которые позволят повысить бюджетные доходы и уменьшить расходы уже после выхода из кризиса, в то время как сокращение расходов на 1% ВВП приведет лишь к росту безработицы на 0,75%^[8]. И если в странах еврозоны, где экономика в течение предыдущего десятилетия была перегрета большим притоком капитала, сокращение расходов в целом оправдано, то в государствах за ее пределами (особенно в Великобритании), где существуют возможности для размещения облигаций под низкие проценты, оно приведет лишь к снижению и без того невысоких темпов экономического роста. В то же время, эксперты МВФ во главе с Оливье Бланшаром высказались за увеличение ликвидности в экономике и увеличение допустимых размеров инфляции^[9], благодаря которому правительства США и европейских стран смогут увеличить бюджетные поступления и обесценить государственные долги.

Тем не менее, в первой половине 2010 года правительства европейских стран (в том числе Великобритании, где пришедшее к власти консервативное правительство объявило о своем намерении за 5 лет сократить дефицит на 70 млрд, фунтов стерлингов) встали на путь решения долгового кризиса путем соблюдения строгой бюджетной дисциплины. Данные меры окажут серьезное влияние на динамику экономического роста не только в странах ЕС, но и в тех государствах, экономическое развитие которых сильно зависит от положения дел в европейской экономике.

Последствия долгового кризиса стран еврозоны для экономики России и стран СНГ

Долговой кризис в странах еврозоны создает дополнительные вызовы для возобновления экономического роста в России. Прямым следствием падения курса евро явилось замедление роста золотовалютных запасов. В мае 2010 года из-за того, что 42,3% валютных запасов Банка России номинировано в евро^[10], на фоне ослабления единой европейской валюты наблюдалось падение общего объема резервов на 4,74 млрд, долларов США, или на 1%. Если евро продолжит обесцениваться, то главы центробанков развивающихся стран столкнутся с необходимостью изменения структуры золотовалютных резервов.

Проблемы в еврозоне с большой степенью вероятности могут привести к падению цен на основной экспортный товар российской экономики — нефть. К 1 июня 2010 года нефтяные котировки опустились до 71 доллара за баррель, в то время как макроэкономический прогноз правительства РФ исходит из того, что в 2011 году средняя цена на нефть составит 75 долларов. Сокращение бюджетных расходов и стагнация в странах Европы будут способствовать снижению спроса на нефть и газ, что актуализирует проблему сырьевого характера экономики России и поставит под вопрос целесообразность дальнейшего развития проектов, направленных на диверсификацию поставок газа в европейские государства. В частности, может замедлиться реализация проекта «Южный поток», с которым российский «Газпром» связывает большие надежды. Существует также вероятность того, что неблагоприятная экономическая ситуация в будущем негативно отразится на динамике притока капитала в российскую экономику (львиная доля прямых иностранных инвестиций приходится на страны еврозоны).

Другое последствие для стран постсоветского пространства, в том числе для России и Казахстана, состоит в увеличении процентных ставок по государственным облигациям и ухудшении условий заимствований на внешних рынках. Риск государственного дефолта в Греции и других странах PIGS способствует превращению облигаций из консервативного в рискованный и высокодоходный инструмент инвестирования.

Для покрытия бюджетного дефицита Россия в 2010 году вернулась на рынок внешних заимствований и в апреле разместила еврооблигации на общую сумму в 5,5 млрд, долларов. Доходность пятилетних облигаций составила 3,741% годовых, десятилетних — 5,082%. Исторически это были самые выгодные ставки, по которым Россия размещала облигации. Успешное размещение было обусловлено низким уровнем внешнего государственного долга (менее 10% ВВП) и радужными перспективами восстановления российской экономики по итогам года. Но уже в мае обозначился тренд к росту доходности по облигациям и, по заявлению российского Министерства финансов, размещение под низкий процент стало проблематичным.

В настоящее время многими экспертами предсказывается инфляционный сценарий для экономик стран еврозоны и США, следствием которого станут сложности с размещением займов под выгодный процент. В последние месяцы российские власти все больше склоняются к заимствованиям на внутреннем рынке с использованием рублевых инструментов. Параллельно озвучиваются планы по возвращению к сбалансированному бюджету, что в случае установления низких цен на нефть потребует от правительства сокращения бюджетных расходов.

О необходимости более жесткой бюджетной дисциплины сейчас говорят только в России, Казахстане, Украине и других

странах СНГ.

Следует ожидать, что в ближайшие годы тенденция к усилению контроля над государственными расходами и более осторожному использованию внешних заимствований возобладает не только в странах еврозоны, но и в развивающихся экономиках постсоветского пространства.