Производные инструменты

Производные инструменты — инструменты, обусловливающие права и/или обязательства в отношении других инструментов

рынка денег и капиталов. Стоимость производных инструментов зависит от стоимости предметов этих инструментов.

• процентные инструменты,
• валюта;
• акции',
• разнообразные индексы (Dow Jones, Samp;P, DAX, PTC и т. д.)\
• товары (как правило, котируемые и торгуемые на товарных биржах — золото, платина, зерно, нефть и т. д.);
• другие производные инструменты (в данном случае производный инструмент выступает предметом другого производного инструмента).

Для изучения этой темы прежде всего необходимо ознакомиться с понятием производных ценных бумаг, т. е. классом ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива.

Остановимся кратко на особенностях производных ценных бумаг:

• их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого могут выступать другие ценные бумаги;
• внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична обращению основных ценных бумаг;
• ограниченный временной период существования (обычно — от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни биржевого актива (акции — бессрочные, облигации — годы и десятилетия);

• их купля-продажа позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

Существуют два типа производных ценных бумаг:

• фьючерсные контракты;
• свободнообращающиеся, или биржевые, опционы.

1. Понятие фьючерсных контрактов

Фьючерсный контракт — это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Фьючерсные контракты относятся к классу соглашений о будущей покупке. Они имеют ряд особенностей:

• это биржевые контракты, заключение которых происходит только на биржах; каждая биржа самостоятельно разрабатывает фьючерсные контракты, которые обращаются на ее базе;
• фьючерсный контракт стандартизирован по всем его параметрам, кроме одного — цены. Он унифицирован по потребительской стоимости первичного актива, лежащего в его основе, по его количеству, месту и сроку поставки, срокам и форме расчетов, штрафным санкциям и арбитражу и т. п.;
• исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей и расчетным органом, который обслуживает данную биржу, — расчетной (клиринговой) палатой. Это обеспечивается наличием крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи), а также удвоения в процессе регистрации заключенного в ходе биржевых торгов фьючерсного контракта в расчетной палате как контракта между покупателем первичного актива и расчетной палатой как продавцом и как контракта между продавцом первичного актива и расчетной палатой как покупателем;

• благодаря механизму возможного досрочного прекращения обязательств по нему любой из его сторон фьючерсный контракт имеет своей целью не куплю-продажу первичного актива, а получение прибыли (дохода) от сделок на фьючерсном рынке. Он имеет преимущественно спекулятивный характер;
• основой фьючерсного контракта является ограниченный круг таких первичных активов, главная черта которых — непредсказуемость изменения цен.

Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных и других внебиржевых видов контрактов приведены в табл. 6.1.

В дальнейшем для упрощения формулировок в соответствии с имеющейся практикой можно называть заключение фьючерсного контракта в положении покупателя реального актива «покупкой» фьючерсного контракта, а в положении продавца реального актива — «продажей» фьючерсного контракта.

«Купить» фьючерсный контракт — это значит взять на себя обязательство принять от биржи первичный актив (например, определенные облигации), когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и уплатить по нему на бирже в соответствии с порядком, установленным для данного контракта, т. е. в конечном счете по цене, установленной в момент покупки контракта.

«Продать» фьючерсный контракт — это значит принять на себя обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и получить за него от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи этого контракта.

Выше уже упоминалось о том, что фьючерсный контракт стандартизирован, т. е. неизменен во всех сделках между различными продавцами и покупателями, заключаемых на протяжении всего срока его существования.

Стандартизация фьючерсного контракта имеет следующие достоинства:

Таблица 6.1. Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных и других внебиржевых видов контрактов

• резкое ускорение процесса заключения сделки;
• увеличение количества заключаемых сделок;
• упрощение расчетов по сделкам;

• привлечение к биржевой торговле круга лиц и организаций, не располагающих самим биржевым активом;
• осуществление торговли в упрощенной форме путем ссылки на типовой контракт (без оформления самих контрактов).

Стандартизация количества биржевого актива, на которое заключается фьючерсный контракт, позволяет каждой стороне сделки заранее знать, сколько актива подлежит купле-продаже.

Например, фьючерсный контракт на $5000 означает куплю- продажу именно $5000, а не $6000 или $4000. В результате биржевая торговля фьючерсными контрактами сводится к «торговле» целым числом контрактов, а не является торговлей какими-то количествами биржевого актива. Если вам потребуется продать $20 000, то это означает необходимость продать четыре (пятитысячных) контракта, но это же означает, что невозможна биржевая торговля количествами актива, не кратными по отношению к установленной его стандартной партии.

Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта называется открытием позиции. При этом покупка контракта называется открытием длинной позиции, а продажа контракта — открытием короткой позиции. Пользуясь этой терминологией, обратную (офсетную)[3] сделку можно определить как закрытие открытой позиции путем открытия противоположной позиции.

Так, если имеется открытая позиция, то, чтобы досрочно прекратить свои обязательства по фьючерсному контракту, необходимо закрыть эту позицию, т. е. если открыта длинная позиция, то для ее закрытия надо открыть короткую позицию по тому же контракту, а если открыта короткая позиция, то для ее закрытия следует открыть длинную позицию.

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования. Обычно, например, три месяца. В соответствии с этим по фьючерсному контракту заранее известно, когда наступает последний день торговли этим контрактом и до какого времени в течении этого дня ведется торговля. Вслед за последним торговым днем наступают дни (день) исполнения этого контракта, т. е. поставка актива и окончательные денежные расчеты по нему. Поскольку в каждый торговый день на бирже ведется торговля фьючерсными контрактами с разными месяцами поставки, постольку существует специальный биржевой календарь на один, два и даже три года вперед, в котором четко обозначены дни исполнения (поставки) по всем торгуемым фьючерсным контрактам.

Фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо биржевого актива, есть форвардный контракт. Фьючерсный контракт имеет своей целью получение положительной разницы в ценах от операций по его купле- продаже. В этом смысле фьючерсный контракт — это всегда контракт на разность в ценах, а не на куплю-продажу биржевого актива. Из этого постулата следуют важные выводы:

• совсем не обязательно, чтобы в основе фьючерсного контракта лежал какой-то реально существующий актив, как то: товары, акции, облигации. В основе фьючерсного контракта может быть любой абстрактный актив, например, число, удовлетворяющее требованию тесной связи с соответствующим рынком. Такими числами могут быть цена, индекс цен, процентная ставка (процент), валютный курс и т. д.;
• фьючерсный контракт — финансовый инструмент, инструмент рынка капиталов; фьючерсные контракты — один из наиболее адекватных современному рыночному хозяйству механизмов перелива капиталов с точки зрения объемов финансовых средств и сроков их оборота;
• поскольку игра на разность в ценах лишь в малой степени связана с национальными границами, то фьючерсный кон

  тракт быстро превратился в международный финансовый инструмент;

• фьючерсный контракт — современный инструмент быстрого выравнивания цен, погашения их колебания на разных рынках. Это инструмент «мгновенного» усреднения денежного спроса без изменений текущего положения. Благодаря наличию фьючерсных контрактов далеко не каждое изменение на рынке денежных капиталов оказывает прямое влияние на обращение и производство реальных активов, и тем самым увеличивается общая устойчивость рыночной экономики.

В момент своего заключения фьючерсный контракт — это обычный договор, форвардный контракт. Если фьючерсный контракт доживет до окончания срока его действия, и по нему осуществляется поставка, т. е. купля-продажа лежащего в его основе актива, то он опять существует как форвардный контракт на поставку этого актива через условленный срок времени. Собственно фьючерсным контрактом он является в промежутке времени между его заключением и исполнением.

Итак, подводя итоги, отметим, что фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованней цене для поставки в определенную дату. Финансовый фьючерсный контракт налагает на каждую сторону твердые обязательства по покупке или продаже конкретных финансовых инструментов в соответствии с предварительно определенной позицией. В качестве таких инструментов могут выступать ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой, краткосрочные депозиты или валюта.

Фьючерсный контракт отличается от форвардных сделок тем, что поставляется товар или инструмент стандартного, или базисного, качества. Кроме того, клиент должен выплатить брокеру вознаграждение за каждую полностью совершенную сделку. Во многих контрактах поставка инструментов другого качества допускается с корректировкой цены. Рынок фьючерсов отлича

ется от рынка опционов тем, что ни одна из сторон не выплачивает и не получает премии. Вместо этого на счет в расчетной палате вносятся первоначальная и вариационная маржа.

Эволюция фьючерсных рынков

В качестве небольшого отступления проследим эволюцию Фьючерсных рынков.

Фьючерсные рынки впервые возникли на товарных рынках США; первоначально товарные фьючерсы использовались для защиты от рисков, связанных с колебаниями цен. Фермеры и переработчики их продукции (зерно, соевые бобы, скот) должны были ежедневно встречаться для заключения сделок и обмена информацией. Чикаго — сеодце Америки — был выбран в качестве центра торговли товарами и является местом, где расположены крупнейшие биржи мира.

Повышение процентных ставок и усиление неустойчивости валютных курсов в 1970-х гг. способствовали развитию финансовых инструментов, которые мижно было бы использовать для ограничения валютного риска. В ответ на эту потребность в 1972 г. была открыта первая биржа финансовых фьючерсов — Международный валютный рынок (International Monetary Market), который является подразделением Чикагской товарной биржи (СМЕ) и осуществляет операции с валютными фьючерсами. Первым процентным фьючерсом был фьючерс на обеспеченные депозитные расписки Государственной национальной ассоциации ипотечного кредита; операции с этими фьючерсами начала в 1975 г. Чикагская торговая палата (СВОТ). С этого времени начался непрерывный рост операций с процентными фьючерсами, сделки по которым заключаются сейчас на рынках по всему миру.

В настоящее время фьючерсный рынок позволяет производителям и потребителям хеджировать свои портфели и представляет собой альтернативу рынку спот.

Иногда производители и потребители могут рассчитывать на более благоприятные условия предоставления кредита банками, если они хеджируют свои позиции. Это позволяет им дого

вориться о более льготной ставке ссуды. Следовательно, производители могут ориентироваться на меньший показатель чистого дохода и устанавливать более низкие цены для потребителей. В то же время фьючерсный рынок привлекает и спекулятивный рисковый капитал. Это означает, что хеджер может передать любой риск спекулянту, а тот, в свою очередь, может обеспечить ликвидность рынка. Последнее является важным, поскольку в конечном счете успешное функционирование фьючерсного рынка зависит от его ликвидности. Хеджирование является одним из основных применений рынков финансовых фьючерсов и используется многими участниками на практике для решения проблем ограничения процентного и валютного рисков.