Обзор

Мы определили хедж в главе 7 как позицию, используемую в качестве временного замещения будущей наличной позиции или для компенсации риска, связанного с текущей наличной позицией.

С хеджированием связано много сложных проблем. Некоторые из этих проблем были затронуты в главе 7, и не только в ней. Тем не менее нам следует уделить хеджированию больше внимания из-за той важной роли, которую оно играет в финансовой инженерии. Кстати, для многих понятия «финансовая инженерия» и «управление рисками» являются синонимами (мы, разумеется, придерживаемся более широкого взгляда на финансовую инженерию).

‘Антоний Ф. Хербст является профессором финансов и заведующим кафедрой в Техасском университете в Эль-Пасо; Дилип Д. Кэа — адъюнкт-профессор финансов в Университете Северной Флориды; Джон Ф. Маршалл — профессор финансов в Сент- Джонском университете штата Нью-Йорк. Эта глава отчасти базируется на двух работах Herbst, Kare and Marshall за 1990 г. (см. Ссылки и рекомендуемую литературу к настоящей главе).

Мы уже отмечали, что все деловые организации подвержены различным видам риска. Управляющий финансами должен уметь идентифицировать риски, измерять их количественно и хеджировать их при условии, что стоимость хеджирования будет не слишком высока. Мы показывали в главе 10, как корпорации могут использовать свои финансовые отчеты в качестве отправного пункта для идентификации стратегических рисков.

Важность хеджирования в мире изменчивых цен трудно переоценить. Нет более печального примера, чем банкротство в целом эффективного производителя вследствие неблагоприятного изменения цен, оказавшегося ему неподконтрольным. Подобные ситуации часто встречаются в сфере сельского хозяйства, когда рост урожая зерна приводит к падению цены на него ниже себестоимости. Именно такая ситуация привела к созданию биржи Chicago Board of Trade (CBT) и к введению товарных фьючерсов в 1860 г. Не такие отдаленные примеры связаны с финансовой сферой. Значительная часть проблем, возникших недавно в сберегательной индустрии, имеет первопричиной изменчивость процентных ставок. Подобным образом многие проблемы, появившиеся недавно в индустриальном секторе США, обязаны изменчивости обменных курсов.

Важность хеджирования подтвердил случай с Franclin Savings Corporation (Канзас). The Resolution Trust Corporation, которая занималась банкротством сберегательных учреждений, вовлекла Franclin в дискуссию о том, как убытки от бумаг и компенсирующие их доходы от хеджа должны отражаться в бухгалтерских отчетах. Контролирующие органы, неспособные понять стратегию хеджирования для фиксации спреда, обвинили Franclin в нарушении федеральных требований к уровню собственных средств и затем вступили во владение ею. На слушании дела в 1990 г. федеральный судья вернул Franclin прежним владельцам. К сожалению, неспособность контролеров понять стратегию хеджирования привела, согласно The Wall Street Journal, к максимальному хаосу, максимальным убыткам для налогоплательщиков и максимальному риску существования финансовой системы (WSJ. — 1990. — 7 сентября.).

В данной главе мы рассмотрим стоимость хеджа, коэффициент хеджирования и его применение, влияние коэффициента хеджирования и структуры хеджа на эффективность хеджа, использование базовых инструментов для управления операциями хеджирования, некоторые недавние усовершенствования, предложенные теорией хеджирования, метод «строительных блоков» для проектирования структуры хеджа, некоторые проблемы управления рисками, которые, как ожидается, будут иметь большое значение в дальнейшем, и некоторые смешанные методы управления рисками. Мы не будем заниматься приложением конкретных инструментов управления рисками, поскольку это уже было сделано в предыдущих главах, когда рассматривался каждый тип инструментов.