Корпоративные облигации, их сущность и виды

Облигации - ценные бумаги с, как правило, фиксированными доходами, не дающие владельцам права на участие в управлении акционерным обществом или ООО. Хотя облигации выпускаются не только акционерными обществами, но и обществами с ограни­ченной ответственностью, принято употреблять термин «корпора­тивные облигации».

Номинальная стоимость облигации должна быть возвращена владельцу по окончании срока, на который она выпущена, следова­тельно, облигация удостоверяет отношения займа между корпора­цией (заемщиком) и владельцем облигации (кредитором).

Акционерное общество может выпускать облигации, только ес­ли акционеры оплатили все выпущенные акции. С момента реги­страции акционерного общества до выпуска облигаций должно пройти не менее двух лет. Совокупная номинальная стоимость об­лигаций (или объем эмиссии) не должна превышать уставного ка­питала акционерного общества или величины обеспечения, предо­ставленного третьими лицами.

Доход по облигациям складывается из двух составляющих - процентного дохода (т.е. текущего дохода) и изменения стоимости облигации. Последний вид дохода можно получить при продаже облигации. Сумма текущего дохода и изменения стоимости обли­гации составляет полный доход по облигации. Поскольку эмитент гарантирует выплату процентов по облигациям, то они считаются менее рискованными, чем акции, хотя совершенно безрисковыми их назвать, разумеется, нельзя (даже государственные облигации или обеспеченные корпоративные облигации), поскольку риск не­выплаты процентного дохода и невозвращения суммы долга все­гда существует. Может пошатнуться финансовое состояние эми­тента, а стихийные бедствия, кризис или инфляция могут обесце­нить или физически уничтожить обеспечение. Дефолт 1998 г., ко­гда государство по причине сложного финансового положения от­казалось платить по своим обязательствам пред владельцами госу­дарственных краткосрочных облигаций, показывает, что даже гос­ударственные долговые ценные бумаги не могут считаться полно­стью безрисковыми.

Надежность ценных бумаг обычно означает их малую доход­ность: чем прочнее финансовое положение эмитента, тем под меньший процент он может занять средства. И наоборот, наличие риска требует повышения доходности для привлечения инвесто­ров. С другой стороны, чем больше прав ценная бумага дает своим

владельцам, тем менее рискованны вложения в нее и тем меньше будет доходность по ней. В отличие от акций, облигации дают ин­весторам гораздо большие права - право на возвращение суммы долга с фиксированными, заранее известными процентами, поэто­му акции являются более рискованными и, в среднем, более до­ходными ценными бумагами, а облигации - наоборот.

Классификация облигаций проводится по следующим призна­кам. По обеспеченности выделяют обеспеченные и необеспечен­ные облигации. Требования владельцев необеспеченных облига­ций (называемых также дебентурой) к корпорации при ее непла­тежеспособности или ликвидации удовлетворяются одновременно с требованиями «прочих» кредиторов - в последней очереди. По­этому в проспекте эмиссии может быть предусмотрен ряд мер, за­щищающих интересы владельцев облигаций данного вида. В каче­стве этих мер могут выступать: «негативный залог» (обязательство не закладывать имущество акционерного общества под другие обязательства); обязательство поддерживать определенное соот­ношение между собственным и заемным капиталом акционерного общества; обязательство не эмитировать новые выпуски облига­ций до погашения предыдущих выпусков; организация отчислений в фонд погашения облигаций данного вида и другие.

Обеспеченные облигации - это облигации, выпуск которых произведен под залог финансовых (денежные средства, ценные бумаги) или материальных активов (здания, земля, транспортные средства, рабочие машины и т.д.), облигационный заем может быть также застрахован или гарантирован коммерческим банком или государством.

Рассмотрим подробнее обеспечение выпуска облигаций зало­гом. Обеспеченные облигации могут быть обеспечены первым или вторым залогом.

онеры, владеющие облигациями под второй залог, в случае непла­тежеспособности или ликвидации акционерного общества, полу­чат номинальную стоимость облигаций после расчетов по облига­циям под первый залог, но до прочих. При неисполнении обяза­тельств перед облигационерами (невыплате процентов или суммы долга по наступлении срока) обеспечение продается и за счет дан­ных средств обязательства выполняются.

Есть особая разновидность необеспеченных облигаций, кото­рые называются субординированные (второстепенные) облигации. Владельцы субординированных облигаций получают свою долю в имуществе ликвидирующейся фирмы только после погашения обязательств по обычным необеспеченным облигациям, т.е. в са­мую последнюю очередь, наряду с прочими долгами фирмы. По­купают субординированные облигации из-за более высокого про­центного дохода, который по ним выплачивается.

По способу извлечения дохода облигации делятся на процент­ные, дисконтные и смешанные. По процентным облигациям вла­дельцы получают доход в виде процента. Чаще всего процентная ставка по облигациям является фиксированной, однако бывают облигации с плавающей ставкой процента, «привязанной» к ставке доходности какого-либо финансового инструмента. Как правило, корректировка «плавающих» процентов происходит раз в 3 меся­ца. Разновидностью процентных облигаций являются индексируе­мые облигации, ставка процента по которым растет из года в год равномерно или в соответствии с каким-либо показателем (напри­мер, с темпом роста потребительских цен).

Процентные облигации также называются купонными, по­скольку большинство из них имеет отрезные купоны.

Обычно процентный доход выплачивается независимо от нали­чия и размера прибыли, однако существуют доходные облигации (или облигации урегулирования), процентный доход по которым выплачивается только в случае наличия прибыли. У доходных об­лигаций есть два подвида - простые (или некумулятивные) и ку­

мулятивные. По простым облигациям невыплаченный вследствие отсутствия у акционерного общества прибыли процентный доход не возмещается облигационерам в последующие годы, а по куму­лятивным облигациям он выплачивается в последующие годы (причем до этого дивиденды по обыкновенным и привилегирован­ным акциям не выплачиваются).

Вторым видом облигаций по данному признаку являются дис­контные облигации, называемые также облигациями с нулевым купоном. По облигациям данного вида проценты не выплачивают­ся, а доход имеет форму дисконта. Это означает, что облигации продаются по цене ниже номинальной стоимости (с дисконтом - скидкой), а выкупаются у акционеров по номинальной стоимости. Дисконт - это разница между номинальной стоимостью и ценой приобретения (которая ниже номинальной стоимости). Разница между номинальной стоимостью и ценой выкупа облигаций акци­онерным обществом и называется дисконтом. Размер дисконта зависит от рискованности вложений, размера ставки процента по банковским кредитам. Как правило, если финансовое состояние эмитента не вызывает сомнений, ставка дисконта ниже ставки банковского процента по кредитам (иначе эмитент мог бы взять кредит в банке), а когда финансовое состояние неблагополучно или у инвесторов имеются серьезные сомнения по поводу будуще­го положения эмитента, ставка дисконта (или процента - для про­центных облигаций) будет выше нее. Дисконт зависит также и от срока погашения облигации. При прочих равных условиях, чем дольше от времени покупки облигации на первичном или вторич­ном рынке до момента ее погашения, тем больше будет дисконт. При покупке и, соответственно, продаже облигации на вторичном рынке ее владелец получит часть дисконта, прямо пропорциональ­ную длительности инвестиционного периода (то есть чем дольше облигационер держит облигацию, тем большую часть дисконта он получит).

Третьим видом облигаций по способу извлечения дохода явля­ются смешанные облигации, владельцы которых получают доход и в виде дисконта, и в виде процентов. Иногда облигационеры могут выбирать способ извлечения дохода.

По способу учета облигационеров облигации делятся на имен­ные (в реквизитах которых имеются данные о владельце, а также ведется их реестр) и на предъявителя (по которым не ведется ре­естр и в реквизитах облигаций или сертификатов облигаций соб­ственник не указывается). Облигации на предъявителя обычно ку­понные.

По срокам погашения облигации делятся на срочные и бессроч­ные. Срочные облигации - это облигации с конкретным сроком по­гашения, т.е. возврата номинальной стоимости владельца. Срочные облигации, в свою очередь, делятся на краткосрочные со сроком погашения менее одного года, среднесрочные со сроком погашения от 1 года до 5 лет и долгосрочные со сроком погашения более 5 лет. Бессрочные облигации более правильно было бы назвать облигаци­ями с неопределенным сроком погашения - при их выпуске неиз­вестно, когда их будет выкупать акционерное общество.

По целям эмиссии облигации подразделяются на целевые и нецелевые. Целевые облигации выпускаются на конкретные, зара­нее известные цели или под реализацию какого-либо инвестици­онного проекта. Средства, полученные от размещения нецелевых облигаций, используются акционерным обществом по своему усмотрению. Это, с одной стороны, увеличивает риск, а с другой стороны, дает совету директоров большую свободу в распоряже­нии полученными денежными средствами.

По возможности обмена облигации можно разделить на кон­вертируемые и неконвертируемые. Неконвертируемые облигации не могут быть обменены на акции, конвертируемые же облигации могут обмениваться на обыкновенные или привилегированные акции этого же акционерного общества в любой период времени или в определенный период. Обмен происходит в соответствии с конверсионным коэффициентом, который показывает, какое коли­чество акций можно получить на одну облигацию.

2.2.