11.3. Методы оценки стоимости фирмы по остаточным доходам

Методики оценки стоимости фирмы по остаточным доходам можно условно считать производными затратного и доходного подхода. Основная идея этой группы методик заключается в том, что стоимость фирмы представляется суммой стоимости фирмы в конкретный момент и будущей:

где VRI - стоимость фирмы согласно методикам остаточных доходов;

FRI - функция образования стоимости фирмы по методикам остаточных доходов;

AEf - инвестиционная оценка прироста моментальной стоимости бизнеса, ожидаемого рынком.

Мерой прироста стоимости в конкретный момент служит добавленной стоимости фирмы, как стоимость создаваемой остаточными доходами компании, т.е. дополнительной прибылью, которую бизнес генерирует сверх требуемой нормы доходности (цены используемого капитала). Принимая в качестве моментальной стоимости фирмы оценку ее чистых активов, получаем следующую формулу для определения стоимости фирмы:

307

308

Для определения стоимости всего капитала фирмы, инвестированного в операционную деятельность, формула (11.23) трансформируется в выражение:

Преимуществом модели остаточного дохода по сравнению с методами дисконтирования является то, что при оценке остаточного дохода экономисты имеют дело с привычными бухгалтерскими показателями. Это даёт возможность определить основные источники создания (разрушения) внутренней стоимости компании или отдельного инвестиционного проекта (бизнес-подразделения фирмы). Из формулы (11.24) видно, что увеличение остаточного дохода может быть достигнуто за счёт повышения рентабельности активов, увеличения прибыли, снижения цены капитала (например, цены заёмных источников) или, в крайнем случае, отказа от тех видов деятельности, где цена капитала превышает отдачу от его использования.

Так, например, на рис.

Рис. 11.2. Динамика экономической добавленной стоимости в разрезе филиалов

телекоммуникационной компании

В экономической литературе не сложилось единого мнения относительно эквивалентности оценки на базе остаточных доходов и описанных ранее методик дисконтирования денежных потоков.

Эквивалентность метода экономической добавленной стоимости и рассмотренных ранее методов дисконтирования денежных потоков

допускается в случае нормализации прогнозного баланса фирмы. В частности, когда выполняется следующее условие относительно структуры денежного потока в послепрогнозный период:

Соотношение (11.28) устанавливает, что для обеспечения ежегодного желаемого прироста собственного капитала фирмы (в балансовой оценке) необходимо реинвестировать такую часть чистой прибыли, которая будет достаточной для покрытия инвестиционных нужд фирмы и финансирования ее растущего оборотного капитала.

11.4.